Тема 2 Финансовые ресурсы и собственный капитал организации

и состав финансовых ресурсов организаций
Кругооборот денежных и финансовых ресурсов

организации
Формы и виды финансирования организаций: собственный и заемный капитал
Финансовый рынок как источник привлечения финансового капитала

общества может быть увеличен путем увеличения номинальной стоимости акций или

размещения дополнительных акций.
2. Решение об увеличении уставного капитала общества путем увеличения номинальной стоимости акций принимается общим собранием акционеров.
3. Дополнительные акции могут быть размещены обществом только в пределах количества объявленных акций, установленного уставом общества.

есть продажа уже имеющихся или вновь выпущенных акций на бирже.

IPO

- первичное размещение акций компании с целью стать публичной.

PO - публичный выпуск новых акций.

после размещения

предоставляемых андеррайтерами, юридическими и аудиторскими фирмами. Анализ был проведен для

многоотраслевого холдинга, состоящего из двух взаимозависимых юридических лиц и работающих по договору переработки давальческого сырья. Причем управляющая компания продает готовую продукцию, управляет ее производством и снабжает производственную компанию сырьем. Годовая выручка без НДС — 100 млн долл. США, рыночная стоимость порядка 180 млн долл. США. При этом предполагалось, что группой компаний будут привлечены средства за счет проведения IPO на сумму 45 млн долл. США (стоимость блокирующего пакета акций).
(Переверзев Н. Методика оценки эффективности IPO // Финансовый директор, №2, 2006. Материалы Интернет-страницы http://www.cfin.ru/finmarket/ipo_efficiency.shtml)

самом деле максимизируется на основе специально для этого принятых стратегических

решения…? При бесконечной сложного реального мира процедура принятия решений является скорее эвристической, рассудочной, имитационной и нащупывающей.»
Так почему же тогда экономисты тратя силы на создание моделей, в которых предполагается, что фирмы ведут себя рационально? …Скорее всего они обнаружили, …, что модели, основанные на рациональном поведении, позволяют получать лучшие прогнозы и характеристики отрасли, рынка и экономики в целом, нежели какие-либо иные известные модели.
Подобный подход основан на убеждении, что в ходе эволюции наибольшие шансы на выживание имеют те эвристические, интуитивные приемы, которые совместимы с концепцией рационального рыночного равновесия, как бы далеки ни были от рациональности единичного явления, когда их наблюдают вблизи и изолированно»

Цитата по работе Миллера М. (1977) в работе Рудыкы Н.Б., 2004, стр.58-59

компании при отсутствии налогообложения
Рис. 2. Влияние долговой нагрузки на рыночную

стоимость компании при налогообложении

нагрузки на рыночную стоимость компании при налогообложении с учетом вероятности

банкротства

нагрузки на рыночную стоимость компании при налогообложении с учетом вероятности

банкротства

нагрузки на начало периода+входящий поток денежных средств (прибыль) после уплаты

процентных платежей и налогов

которой проводится выкуп всех обыкновенных голосующих акций существующей компании, обращающихся

на открытом фондовом рынке.
Привлечение ресурсов под финансирование выкупа (кредиты крупных финансовых институтов, эмиссия и размещение облигаций).
Выкуп всех ценных бумаг компании.
Распределение акций выкупленной компании между инициаторами выкупа и кредиторами.

10 развивающихся стран (Бразилия, Мексика, индия, Южная Корея, Иордания, Малайзия,

Пакистан, Таиланд, Турция и Зимбабве)
Результаты:
Факторы левериджа в развитых и развивающихся странах идентичны.
Информация о национальности компании оказывается значимой для объяснения ее структуры капитала.
Чем более прибыльной являлась компания, тем меньше у нее был коэффициент долговой нагрузки.
С ростом доли материальных активов увеличивается долгосрочный коэффициент долговой нагрузки (рассчитываемый как отношение долгосрочных обязательств компании к сумму долгосрочных обязательств и чистой стоимости активов) и уменьшается общий коэффициент долговой нагрузки (рассчитываемый как отношение всех обязательств компании к сумме долгосрочных обязательств и чистой стоимости активов).

выбора структуры капитала
Результаты:
При поисках финансовых ресурсов под инвестиционные проекты предпочтение

отдается теории иерархии.
Источники финансирования в порядке их предпочтения выстраиваются следующим образом:
Внутренние источники (прибыль)
Эмиссия облигаций
Эмиссия конвертируемых облигаций
Эмиссия обыкновенных акций
Эмиссия привилегированных акций
Эмиссия конвертируемых привилегированных акций
Относительная важность соображений, которыми руководствуется компания при выборе финансирования (от наиболее важных к наименее важным)
Обеспечение финансовой гибкости
Обеспечение выживания компании в долгосрочном периоде
Обеспечение компании предсказуемым источником финансовых средств
Максимизация цены обращающихся на открытом фондовом рынке ценных бумаг компании
Обеспечение финансовой независимости компании
Обеспечение высокого рейтинга долговых инструментов
Поддержание сравнительных характеристик с другими корпорациями в отрасли.

финансированию инвестиционных проектов (от наиболее важных к наименее важным)
Прогнозируемые потоки

денежных средств от инвестиционного проекта
Нежелание размывать акционерных капитал
Уровень риска, присущий инвестиционному проекту
Гарантии, требующиеся для «младших» обязательств
Нежелание эмитировать ценные бумаги, которые в текущий момент являются недооцененными рынком
Корпоративная ставка налога
Корпоративный контроль
Амортизация
Исправление недооценки уже эмитированных и обращающихся ценных бумаг
Ставки налога на доходы физических лиц от акций и облигаций
Издержки банкротства.

(Пайнгара, Уилбрихт, 1989)

практике предпочитают пользоваться не какими-то теориями или моделями, а простыми

эвристическими подходами (на глазок).
Выбирая структуру капитала менеджеры стремятся прежде всего сохранить финансовую гибкость (поддержание определенного кредитного рейтинга компании).
Менеджеры обычно предпочитают не эмитировать обыкновенные голосующие акции (нежелание размывать акционерный капитал и снижать значение показателя EPS).
Менеджеры готовы эмитировать акции только тогда, когда цена акций их компании находится на высоком уровне.
Чем крупнее компания, тем более продвинутые методы финансового менеджмента она использует.

к наименее важному):
Финансовая гибкость
Кредитный рейтинг
Нестабильность потоков прибыли
Нехватка внутренних фондов
Уровень процентных

ставок
Экономия на налогах
Трансакционные издержки
Недооценка/переоценка акций
Объем долговой нагрузки у аналогичных компаний
Издержки банкротства /финансовых затруднений
Реакция клиентов/поставщиков
Изменение цены акций компании
Проблема недостаточного инвестирования
Издержки погашения долговых обязательств
Произведение приятного впечатления на внешних инвесторов
Налогообложение доходов держателей долговой нагрузки
Снижение вероятности поглощения компании
Повышение производственной агрессивности компании
Решение проблемы свободных потоков денежных средств
Аккумулирование прибылей
Работники компании

Грэхэм, Харви, 2002

Факторы, влияющие на решение об эмиссии обыкновенных голосующих акций (от наиболее важного к наименее важному):
Размывание EPS
Величина относительной недооценки/переоценки акций рынком
Недавно произошло повышение цены акций, и их цена высока
Наделние акциями работников через опционы и бонусные выплаты
Поддержание целевого коэффициента долг/собственный капитал
Размывание пакетов определенных акционеров
Акции являются нашим наименее рискованным источником финансирования
Достаточность текущих прибылей для финансирования компании
Объем акционерного капитала у аналогичных компаний
Впечатление, которое произведет эмиссия на внешних инвесторов
Недоступность других источников финансирования
Акции являются самым дешевым источником финансирования
Ставка налога на доходы физических лиц от акций

получить дополнительную прибыль на собственный капитал.
Уровень финансового левериджа:
процентное изменение

чистой прибыли (прибыли, принадлежащей акционерам), вызванное процентным изменением операционной прибыли до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль.

где:
FL- сила воздействия финансового рычага
EPS - изменение операционной прибыли на одну акцию

Экономический смысл: финансовый леверидж показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль в расчете на одну обыкновенную акцию при изменении операционной прибыли на 1%.
Соответственно: чем больше объем привлеченных предприятием заемных средств, тем больше выплаченная по ним сумма процентов и тем выше уровень финансового левериджа и финансового риска, связанного с предприятием.

(1)

при различной доле использования заемных средств.
показывает прирост чистой рентабельности

собственного капитала за счет привлечения единицы заемных средств. Если при этом дифференциал финансового рычага отрицателен, то каждая единица заемного капитала уменьшает чистую рентабельность собственного капитала.
назначение показателя:
определять оптимальный для предприятия объем привлекаемых заемных средств,
выбрать допустимые условия кредитования

где:
D` - заемный капитал;
E - собственный капитал;
RA - чистая рентабельность активов;
h - ставка процента по заемному капиталу;
Т - ставка налога на прибыль, в %.

Плечо рычага характеризует силу воздействия финансового рычага. Чем больше величина заемных средств, тем больше плечо, и тем сильнее влияние заемного капитала

Дифференциал характеризует превышение чистой рентабельности активов над ставкой процента по кредиту, скорректированной на налоговую защиту. Величина дифференциала характеризует риск кредитора. Чем больше значение дифференциала, тем меньше риск кредитора и наоборот

(2)

фондовый рынок
Долгосрочные обязательства

<= кредитный договор <= кредитный рынок
Размещение ресурсов:
Внеоборотные активы <= финансовые вложения <= фондовый рынок
Оборотные активы <= краткосрочные финансовые вложения <= фондовый рынок, кредитный рынок, депозитный.