1 4. Управление структурой капитала на основе ценностно-ориентированного

модели издержек банкротства и агентских издержек

теорема Ф. Модильяни и М. Миллера без учета налогов
ТРАДИЦИОННАЯ МОДЕЛЬ

СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

Стоимость капитала компании не зависит от источников финансирования. Стоимость собственного капитала увеличивается при сокращении её доли в структуре капитала компании, однако общая стоимость капитала не меняется в результате изменения структуры

1 и 2 теорема Ф. Модильяни и М. Миллера с

учетом налогов

Позже Ф. Модильяни и М. Миллер признали, что стоимость заемного капитала действительно меньше, чем стоимость собственного, благодаря налоговому корректору

средневзвешенная стоимость капитала компании уменьшается по мере того, как компания

увеличивает долю заемных средств в общей структуре капитала:

2-ая теорема Ф. Модильяни и М. Миллера с учетом налогов: стоимость собственного (акционерного) капитала увеличивается по мере того, как компания увеличивает долю заемных средств в общей структуре капитала:

где: Ru - стоимость собственного капитала финансово независимой компании

издержкам и эффект финансовых затруднений, увеличивающих стоимость заемного капитала. Также

модель Модильяни-Миллера пренебрегает брокерскими и трансакционными затратами, утверждения о том, что инвесторы и корпорации могут привлекать средства по безрисковой ставке и все компании на рынке имеют одинаковую налоговую выгоду от налогового щита

Ограничения традиционного подхода к структуре капитала:

заемного капитала начинает расти и уменьшает выгоду от удешевления кредита.

Средняя стоимость капитала сокращается до некоторого момента, а затем снова начинает расти, что означает возможность минимизации средней стоимости привлечения капитала. Следовательно, оптимальная структура капитала существует

В результате банкротства компания оказывается в собственности кредиторов. В этом случае множество расходов по процессуальным и прочим вопросам ложится на кредиторов, которые осознают это, что ведет к надбавке в стоимости корпоративного долга. До возможного наступления банкротства, ожидаемые издержки по долгу ложатся на акционеров компании и снижают стоимость компании

издержки банкротства представляют собой произведение вероятности банкротства на ожидаемые издержки,

связанные с банкротством

права акционеров, владельцев облигаций и менеджеров, когда между интересами этих

трёх сторон возникает конфликт, способный повлиять на стоимость компании

Издержки по банкротству, также как и агентские издержки, вызваны несовершенством рынка, поскольку, с одной стороны, имеется эффект налогового щита, а с другой стороны, за большую долю заемных средств приходится платить больший процент. Авторитетные информационные агентства также способны влиять на рейтинг кредитоспособности компании, который в свою очередь прямо воздействует и на ее стоимость