Разделы презентаций
- Разное
- Английский язык
- Астрономия
- Алгебра
- Биология
- География
- Геометрия
- Детские презентации
- Информатика
- История
- Литература
- Математика
- Медицина
- Менеджмент
- Музыка
- МХК
- Немецкий язык
- ОБЖ
- Обществознание
- Окружающий мир
- Педагогика
- Русский язык
- Технология
- Физика
- Философия
- Химия
- Шаблоны, картинки для презентаций
- Экология
- Экономика
- Юриспруденция
Основные понятии об акциях
Содержание
- 1. Основные понятии об акциях
- 2. Основные понятии об акцияхОбратим внимание слушателя, владелец
- 3. Основные понятии об акцияхАкции бывают обыкновенные и
- 4. Основные понятии об акцияхКомпания вправе размещать один
- 5. Основные понятии об акцияхВладельцы привилегированных акций не
- 6. Основные понятии об акцияхначиная с собрания, следующего
- 7. Основные понятии об акцияхПривилегированные акции общества одного
- 8. Основные понятии об акцияхПривилегированные акции могут быть
- 9. Основные понятии об акцияхАкции участия – привилегированные
- 10. Основные понятии об акцияхКонвертируемые акции дают право
- 11. Основные понятии об акцияхПривилегированные акции типа А
- 12. Основные понятии об акцияхПривилегированные акции типа Б
- 13. Основные понятии об акцияхПривилегированная акция дает право:
- 14. Основные понятии об акцияхДержатели обыкновенных акций являются
- 15. Основные понятии об акцияхСамое важное право акционера
- 16. Основные понятии об акцияхОбыкновенные акции не дают
- 17. Основные понятии об акцияхОбыкновенная акция дает право:
- 18. Основные понятии об акцияхНоминальная стоимость всех обыкновенных
- 19. Основные понятии об акцияхРазмещение посредством открытой подписки
- 20. Основные понятии об акцияхПраво голоса акция предоставляет
- 21. Основные понятии об акциях По акциям, поступившим
- 22. Основные понятии об акцияхТаким образом, не всякая
- 23. Основные понятии об акцияхПрава акционеров 1 голосующая
- 24. Основные понятии об акциях2%+1 голосующих акций:
- 25. Основные понятии об акциях25% + 1 голосующих
- 26. Основные понятии об акцияхТаким образом, инвестора в
- 27. Основные понятии об акцияхРаспределение имущества между акционерами
- 28. Основные понятии об акцияхДивиденд представляет собой некий
- 29. Основные понятии об акцияхДивиденды могут выплачиваться ежеквартально,
- 30. Основные понятии об акцияхРешение о выплате годовых
- 31. Основные понятии об акцияхОднако существуют условия, при
- 32. Основные понятии об акцияхпри наличии или появлении
- 33. Основные понятии об акцияхАкция, как и любая
- 34. Основные понятии об акцияхСуществует множество споров на
- 35. Основные понятии об акцияхДругие, напротив, полагают, что
- 36. Основные понятии об акцияхКачественные критерии:
- 37. Основные понятии об акцияхРазницу между ценой предложения
- 38. Основные понятии об акцияхКоличественные критерии: -
- 39. Основные понятии об акцияхЕсли с качественными характеристиками
- 40. Основные понятии об акциях1. Дивидендная доходностьДивидендная доходность
- 41. Основные понятии об акцияхОднако в российской практике
- 42. Основные понятии об акцияхИменно обращение внимания к
- 43. Основные понятии об акциях2. Доход на акциюАкционеров
- 44. Основные понятии об акциях2 Доход на акциюЭтот
- 45. Основные понятии об акциях3. Коэффициент Р/ЕПоказатель, позволяющий
- 46. Основные понятии об акцияхЭтот коэффициент используется для
- 47. Основные понятии об акцияхКоэффициент P/E данной компании
- 48. Основные понятии об акцияхЕсли Р/Е для рассматриваемой
- 49. Основные понятии об акцияхОднако в таких суждениях
- 50. Основные понятии об акцияхПри этом нужно помнить,
- 51. Основные понятии об акцияхУ компаний из развивающихся
- 52. Основные понятии об акцияхСтоимость чистых активов на
- 53. Основные понятии об акцияхДенежный потокЗнать отношение текущей
- 54. Основные понятии об акцияхНизкий P/CF означает, что
- 55. Основные понятии об акцияхОтношение капитализации к балансовой
- 56. Основные понятии об акцияхНевысокий уровень P/BV может
- 57. Основные понятии об акцияхБалансовая стоимость активов важна
- 58. Основные понятии об акцияхВ балансовую стоимость активов
- 59. Основные понятии об акцияхУ этих компаний, таким
- 60. Основные понятии об акцияхРасчет отношения капитализации к
- 61. Основные понятии об акцияхПрактический подход предполагает, что
- 62. Основные понятии об акцияхНа самом деле частные
- 63. Основные понятии об акцияхНа некоторых развивающихся рынках
- 64. Основные понятии об акцияхОбратим внимание слушателя, что
- 65. Основные понятии об акцияхДоход можно определить как
- 66. Основные понятии об акцияхПрирост капитала может быть
- 67. Основные понятии об акцияхПринятие инвестиционного решения будет
- 68. Основные понятии об акцияхСледовательно, предпосылкой принятия инвестиционного
- 69. Основные понятии об акцияхСледующий фактор - каковы
- 70. Основные понятии об акциях3)защитить капитал от инфляции
- 71. Основные понятии об акцияхПоскольку никто не может
- 72. Основные понятии об акцияхСуществуют два основных принципа,
- 73. Основные понятии об акцияхПри выборе конкретной инвестиции
- 74. Основные понятии об акцияхБолее того, необходимо учитывать
- 75. Основные понятии об акцияхИ последняя характеристика инвестиционного
- 76. Основные понятии об акцияхВ число инвестиций, которые
- 77. Основные понятии об акцияхВ конечном итоге, принимая
- 78. Основные понятии об акцияхВторой: какова вероятность того,
- 79. Основные понятии об акцияхКакие же доходы может
- 80. Основные понятии об акцияхОднако остальная часть полученных
- 81. Основные понятии об акцияхДля расчета сегодняшней действительной
- 82. Основные понятии об акцияхОднако могут возникнуть два
- 83. Основные понятии об акцияхЭти проблемы могут быть
- 84. Основные понятии об акцияхПоэтому формула для подсчета
- 85. Основные понятии об акцияхЭто есть формула для
- 86. Основные понятии об акцияхПример 1. Ежегодные дивиденды
- 87. Основные понятии об акцияхЭто означает, что действительная
- 88. Основные понятии об акцияхПри необходимости учета роста
- 89. Основные понятии об акцияхЭта формула наиболее часто
- 90. Основные понятии об акцияхПример 2. Предположим, компания
- 91. Основные понятии об акциях Рассчитываем цену акции
- 92. Основные понятии об акцияхИз формулы (3) можно
- 93. Основные понятии об акцияхПример 3. Предположим, двое
- 94. Основные понятии об акцияхПервый акционер полагает требуемый
- 95. Основные понятии об акцияхВ результате имеем по
- 96. Основные понятии об акцияхКак видим, выполненные этими
- 97. Основные понятии об акцияхИменно такого рода оценки
- 98. Основные понятии об акцияхОднако как бы ни
- 99. Основные понятии об акцияхЕсли рассчитанная инвестором стоимость
- 100. Основные понятии об акцияхЕсли же рассчитанная стоимость
- 101. Основные понятии об акцияхТеперь предположим, что компания
- 102. Основные понятии об акцияхИз этого выражения видно,
- 103. Основные понятии об акцияхВ данной формуле растущей
- 104. Основные понятии об акцияхНапример, проводится анализ состояния
- 105. Основные понятии об акцияхНаши рассуждения начинается с
- 106. Основные понятии об акциях Наши рассуждения начинаются
- 107. Основные понятии об акцияхИначе говоря, каждый год
- 108. Основные понятии об акцияхРентабельность собственного капитала находим
- 109. Основные понятии об акцияхДопустим, что рентабельность собственного
- 110. Основные понятии об акцияхСтавка рыночной капитализации (т.
- 111. Основные понятии об акцияхФормулы дисконтированного потока денежных
- 112. Основные понятии об акцияхВо-первых, трудно оценить величину
- 113. Основные понятии об акцияхДаже если она не
- 114. Основные понятии об акцияхВо-вторых, не следует поддаваться
- 115. Основные понятии об акцияхИнвесторы часто используют термины
- 116. Основные понятии об акцияхС другой стороны, инвесторы
- 117. Основные понятии об акцияхСначала рассмотрим компанию, которая
- 118. Основные понятии об акцияхНапомним, что норма доходности
- 119. Основные понятии об акцияхТак как вся прибыль
- 120. Основные понятии об акцияхгде rex – ожидаемая
- 121. Основные понятии об акцияхВ этом случае цена акции будет равна:
- 122. Основные понятии об акцияхКоэффициент цена/прибыль (Р/Е)
- 123. Основные понятии об акцияхОднако в газетах приводится
- 124. Основные понятии об акцияхДолжен ли финансовый менеджер
- 125. Основные понятии об акцияхВысокое значение показателя (Р/Е)
- 126. Основные понятии об акцияхОднако фирмы могут иметь
- 127. Основные понятии об акцияхПомогает ли коэффициент Р/Е
- 128. Основные понятии об акцияхМожно сделать достаточно приемлемую
- 129. Основные понятии об акцияхСвидетельствует ли высокое отношение
- 130. Основные понятии об акцияхОтношение EPS к Р
- 131. Основные понятии об акцияхДругая причина сложности анализа
- 132. Основные понятии об акцияхЧто показывает прибыль на
- 133. Основные понятии об акцияхПроблема состоит в том,
- 134. Основные понятии об акцияхНапример, изменение метода начисления
- 135. Основные понятии об акцияхК другим элементам учетной
- 136. Чистая приведенная стоимостьВы являетесь менеджером компании Конус
- 137. Чистая приведенная стоимостьВо-вторых, необходимо определить соответствующие альтернативные
- 138. Чистая приведенная стоимостьСумма дисконтированных денежных потоков, генерируемых
- 139. Чистая приведенная стоимостьВ-четвертых, нужно рассчитать чистую приведенную
- 140. Чистая приведенная стоимостьОднако слушатель, к сожалению, часто
- 141. Чистая приведенная стоимостьПопробуем доказать ошибочность такого подхода
- 142. Чистая приведенная стоимостьВ данный момент общая рыночная
- 143. Чистая приведенная стоимостьСледовательно, стоимость других активов и
- 144. Чистая приведенная стоимость Определим приведенную стоимость нового проекта. Тогда выбор будет выглядеть следующим образом:
- 145. Чистая приведенная стоимостьОчевидно, проект X стоит принять,
- 146. Чистая приведенная стоимостьНа этот вопрос можно ответить
- 147. Чистая приведенная стоимостьИнвесторы могут предположить, какие дивиденды
- 148. Чистая приведенная стоимостьТак как проект Клякса составляет
- 149. Чистая приведенная стоимостьКроме того, ставка, по которой
- 150. Чистая приведенная стоимостьКонечно, пример фирмы Клякса -
- 151. Чистая приведенная стоимостьМы знаем, что другие активы
- 152. Чистая приведенная стоимостьМожно уверенно сказать, что определяя
- 153. Чистая приведенная стоимостьУ нашего слушателя появляется новый
- 154. Чистая приведенная стоимостьЭту тему мы уже обсуждали,
- 155. Чистая приведенная стоимостьСтавка дисконта представляет собой альтернативные
- 156. Чистая приведенная стоимостьНа следующем рисунке представлены альтернативы использования денежных средств:
- 157. Чистая приведенная стоимость
- 158. Чистая приведенная стоимость
- 159. Чистая приведенная стоимость
- 160. Чистая приведенная стоимость
- 161. Чистая приведенная стоимость
- 162. Чистая приведенная стоимость
- 163. Чистая приведенная стоимость
- 164. Чистая приведенная стоимость
- 165. Чистая приведенная стоимость
- 166. Чистая приведенная стоимость
- 167. Слайд 167
- 168. Слайд 168
- 169. Слайд 169
- 170. Слайд 170
- 171. Слайд 171
- 172. Слайд 172
- 173. Слайд 173
- 174. Слайд 174
- 175. Слайд 175
- 176. Слайд 176
- 177. Слайд 177
- 178. Слайд 178
- 179. Скачать презентанцию
Основные понятии об акцияхОбратим внимание слушателя, владелец акции является совладельцем компании. Таким образом, акционер, инвестируя в акцию, по сути, вкладывает деньги в бизнес этой компании. Это означает, что рыночная стоимость акции
Слайды и текст этой презентации
Слайд 2Основные понятии об акциях
Обратим внимание слушателя, владелец акции является совладельцем
компании. Таким образом, акционер, инвестируя в акцию, по сути, вкладывает
деньги в бизнес этой компании. Это означает, что рыночная стоимость акции отражает рыночную стоимость предприятия.
Слайд 3Основные понятии об акциях
Акции бывают обыкновенные и привилегированные. В общем
случае, обыкновенные акции дают право голоса на собрании акционеров, но
дивиденды по таким акциям могут и не выплачиваться. Привилегированные акции, напротив, не дают права голоса, но зато по ним стабильно выплачиваются дивиденды.
Слайд 4Основные понятии об акциях
Компания вправе размещать один или несколько типов
привилегированных акций. Номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать
25% от уставного капитала общества.
Слайд 5Основные понятии об акциях
Владельцы привилегированных акций не имеют права голоса
на общем собрании акционеров. Однако они могут участвовать в общем
собрании акционеров с правом голоса:при решении вопросов о реорганизации общества;
при решении вопросов о ликвидации общества;
Слайд 6Основные понятии об акциях
начиная с собрания, следующего за годовым общим
собранием акционеров, на котором независимо от причин не было принято
решение о выплате дивидендов или было принято решение о неполной выплате дивидендов по привилегированным акциям. Такое право прекращается с момента первой выплаты им дивидендов в полном размере. Этот пункт не распространяется на кумулятивные акции
Слайд 7Основные понятии об акциях
Привилегированные акции общества одного типа предоставляют акционерам
одинаковый объем прав и имеют одинаковую номинальную стоимость. В уставе
общества должны быть определены размер дивиденда и/или ликвидационная стоимость по привилегированным акциям каждого типа.
Слайд 8Основные понятии об акциях
Привилегированные акции могут быть нескольких типов:
Кумулятивные
акции – привилегированные акции, невыплаченный дивиденд по которым накапливается для
выплаты в полном объеме в будущем.Акции, подлежащие выкупу – это акции, которые общество предполагает выкупить у акционеров в будущем. Эта акция имеет сходство с облигациями с офертой, но, очевидно, имеет большие риски.
Слайд 9Основные понятии об акциях
Акции участия – привилегированные акции, дающие право
на участие в доле от прибыли дополнительно к обозначенному годовому
дивиденду. Поскольку такие акции ранее широко использовались, возникла необходимость внести в название акций, не участвующих в распределении дополнительной прибыли, слово «не участвующие».
Слайд 10Основные понятии об акциях
Конвертируемые акции дают право своему владельцу в
течение определенного срока конвертировать ее в обыкновенную акцию или привилегированную
акцию другого типа. При этом конвертация привилегированных акций в облигации запрещена.
Слайд 11Основные понятии об акциях
Привилегированные акции типа А выпускались при создании
ОАО и предназначались для работников преобразуемых предприятий. Работники получали их
бесплатно. Для выплаты дивидендов по ним выделяется 10% чистой прибыли. Эти акции дают право присутствовать на ежегодных собраниях акционеров, но не дают права голоса.
Слайд 12Основные понятии об акциях
Привилегированные акции типа Б выпускались в счет
уставного капитала, принадлежащего фонду имущества, который получил их бесплатно. На
выплату дивидендов направляется 5% чистой прибыли предприятия. Число акций типа Б не должно превышать 25% уставного капитала.
Слайд 13Основные понятии об акциях
Привилегированная акция дает право:
на получение дивиденда
в виде фиксированной суммы или процента к номинальной стоимости акций;
на получение определенной в уставе части имущества АО в случае его ликвидации (ликвидационной стоимости).
Слайд 14Основные понятии об акциях
Держатели обыкновенных акций являются реальными владельцами компании.
Они принимают на себя самый большой риск, связанный с ней.
Обыкновенные акции могут считаться бессрочным кредитом, предоставленным компанией в обмен на долю прибыли. Права, связанные с акциями, перечисляются в уставе компании.
Слайд 15Основные понятии об акциях
Самое важное право акционера – это право
голоса на собраниях компании по вопросам политики компании, одобрения дивидендов,
предложенных директорами, избрания директоров, а также право на пропорциональную долю активов компании в случае прекращения ее деятельности.
Слайд 16Основные понятии об акциях
Обыкновенные акции не дают права на получение
фиксированного дивиденда, и дивиденды по ним выплачиваются, как правило, только
если компания получила прибыль.
Слайд 17Основные понятии об акциях
Обыкновенная акция дает право:
на участие в
общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам компетенции
общего собрания;на получение дивидендов;
на получение части имущества в случае ликвидации общества.
Слайд 18Основные понятии об акциях
Номинальная стоимость всех обыкновенных акций общества должна
быть одинаковой. Каждая обыкновенная акция общества предоставляет акционеру – ее
владельцу одинаковый объем прав. Конвертация обыкновенных акций в привилегированные акции, облигации и иные ценные бумаги не допускается.
Слайд 19Основные понятии об акциях
Размещение посредством открытой подписки обыкновенных акций, составляющих
более 25% от ранее размещенных, осуществляется только по решению общего
собрания акционеров, принятому большинством в три четверти голосов.
Слайд 20Основные понятии об акциях
Право голоса акция предоставляет ее приобретателю только
с момента ее полной оплаты, за исключением акций, приобретенных учредителями
в момент создания АО.
Слайд 21Основные понятии об акциях
По акциям, поступившим в распоряжение общества
в случае неполной их оплаты в установленные при размещении сроки,
а также при выкупе обществом акций у своих акционеров, право голоса не предоставляется.
Слайд 22Основные понятии об акциях
Таким образом, не всякая обыкновенная акция является
голосующей, равно как и не все привилегированные акции являются не
голосующими.Голосующей акцией является обыкновенная или привилегированная акция, предоставляющая ее владельцу право голоса при решении вопроса, поставленного на голосование.
Слайд 23Основные понятии об акциях
Права акционеров
1 голосующая акция:
Право преимущественного
приобретения акций при дополнительной эмиссии акций
1%+1 голосующих акций:
Право
требовать предоставление данных из реестра об имени (наименовании) зарегистрированных в реестре владельцев и о количестве, категории и номинальной стоимости принадлежащих им ценных бумаг 
Слайд 24Основные понятии об акциях
2%+1 голосующих акций:
Право вносить
предложения в повестку дня годового общего собрания акционеров общества.
10%+1
голосующих акций: Право требовать от совета директоров проведения внеочередного общего собрания акционеров общества, а в случае отказа в этом – имеют право созыва такого собрания.
Слайд 25Основные понятии об акциях
25% + 1 голосующих акций:
«Блокирующий пакет»
50% + 1 голосующих акций:
«Контрольный пакет»
75% + 1
голосующих акций: «Полный контроль»
95% + 1 голосующих акций:
Право требования выкупа акций у миноритарных акционеров
Слайд 26Основные понятии об акциях
Таким образом, инвестора в акциях привлекает:
право
голоса, право на доход в виде дивидендов;
прирост капитала;
дополнительные
льготы; право имущественного приобретения дополнительной эмиссии акций;
право на часть имущества АО после его ликвидации.
Слайд 27Основные понятии об акциях
Распределение имущества между акционерами при ликвидации акционерного
общества происходит в порядке следующей очереди:
владельцы акций, подлежащих выкупу;
владельцы привилегированных акций, по которым были начислены, но не были выплачены дивиденды;
владельцы обыкновенных и привилегированных акций.
Слайд 28Основные понятии об акциях
Дивиденд представляет собой некий платеж, который осуществляет
компания из полученной прибыли. Чем больше компания заработала за год,
тем выше может быть ставка дивидендов. Если речь идет о привилегированных акциях, то дивиденды по таким акциям выплачиваются вне зависимости от прибыли акционерного общества.
Слайд 29Основные понятии об акциях
Дивиденды могут выплачиваться ежеквартально, раз в полгода
(промежуточные дивиденды) или раз в год (годовые дивиденды). Решение о
выплате промежуточных дивидендов и об их размере принимает совет директоров.
Слайд 30Основные понятии об акциях
Решение о выплате годовых дивидендов и об
их размере принимает общее собрание акционеров по рекомендации совета директоров.
Годовой дивиденд не может быть меньше промежуточного и больше рекомендованного советом директоров.
Слайд 31Основные понятии об акциях
Однако существуют условия, при которых компания не
вправе выплачивать дивиденды.
Общество должно отказаться от выплат:
до
полной оплаты уставного капитала; до выкупа акций, подлежащих выкупу;
Слайд 32Основные понятии об акциях
при наличии или появлении в результате выплаты
дивидендов признаков несостоятельности (банкротства);
если стоимость чистых активов меньше суммы
уставного капитала, резервного фонда и превышения ликвидационной стоимости привилегированных акций над номинальной стоимостью. 
Слайд 33Основные понятии об акциях
Акция, как и любая другая ценная бумага,
имеет свою рыночную стоимость. Однако рыночная оценка акции может отличаться
от ее реальной стоимости. Поэтому различают цену акции (цена, за которую она покупается и продается) и стоимость акции (фактическая цена акции).
Слайд 34Основные понятии об акциях
Существует множество споров на этот счет. Одни
считают, что рыночная цена – это и есть реальная цена
акции, а любые оценки стоимости акций неадекватны, т.к. не включают в себя психологические факторы, политические и экономические риски. Таким образом, цена - это единственный критерий стоимости акции, наблюдая динамику которой можно предсказать будущее движение цен
Слайд 35Основные понятии об акциях
Другие, напротив, полагают, что рыночная цена акции
должна со временем прийти к своей реальной стоимости, поэтому недооцененные
рынком акции надо покупать, а переоцененные – продавать.И в том и в другом подходе есть свое рациональное зерно. Чтобы сформировать свое мнение на этот счет, обратимся к тому, как оцениваются инвестиционные качества акций.
Слайд 36Основные понятии об акциях
Качественные критерии:
- значение кредитного
рейтинга эмитента;
- отраслевая принадлежность компании;
- уровень финансового рычага; - ликвидность вторичного рынка;
- прозрачность эмитента;
- дивидендная политика и др.
Слайд 37Основные понятии об акциях
Разницу между ценой предложения и ценой спроса
называют спредом акции.
Спред также может служить мерой ликвидности акции.
Чем выше спред акции, тем ниже ее ликвидность.
Слайд 38Основные понятии об акциях
Количественные критерии:
- дивидендная доходность;
- доход на акцию;
- коэффициент Р/Е;
-
стоимость чистых активов на акцию; - коэффициент альфа;
- коэффициент бета.
Слайд 39Основные понятии об акциях
Если с качественными характеристиками должно быть все
более или менее понятно, попробуем разобраться в количественных критериях.
Слайд 40Основные понятии об акциях
1. Дивидендная доходность
Дивидендная доходность (rdiv) показывает текущую
доходность акций.
rdiv = Div/PM,
где
Div - дивиденд на акцию;РМ = текущая рыночная цена акции.
Чем выше дивидендная доходность, тем, теоретически, выше привлекательность акций.
Слайд 41Основные понятии об акциях
Однако в российской практике при нерегулярных выплатах
дивидендов по обыкновенным акциям данный показатель становится применимым только для
привилегированных акций.
Слайд 42Основные понятии об акциях
Именно обращение внимания к этому показателю вызывает
растущий спрос на привилегированные акции, которые, по мнению ряда аналитиков,
недооценены относительно обыкновенных акций.
Слайд 43Основные понятии об акциях
2. Доход на акцию
Акционеров как собственников компании
должно интересовать, на какую прибыль (после выплат процентов и налогов)
они могли бы претендовать из расчета количества акций, которыми они владеют.
Слайд 44Основные понятии об акциях
2 Доход на акцию
Этот показатель (EPS) выражается
величиной дохода на акцию:
EPS = EN /n,
где
EN - чистая прибыль компании;n - число обыкновенных акций в обращении.
EPS – это реальная цифра в рублях, которую можно напрямую сравнить с размером дивиденда на акцию. Разница представляет собой величину нераспределенной прибыли на акцию.
Слайд 45Основные понятии об акциях
3. Коэффициент Р/Е
Показатель, позволяющий соотнести прибыль на
акцию с ее текущей рыночной ценой, называется «кратное прибыли».
Р/Е = РМ / EPS,где РМ - текущая рыночная цена акции;
EPS – прибыль на акцию.
Слайд 46Основные понятии об акциях
Этот коэффициент используется для выявления недооцененности или
переоцененности акций. И хотя Р/Е показывает (при предположении о неизменности
прибыли в будущем) число лет, которое потребуется компании, чтобы окупить цену своих акций, будучи рассмотренным отдельно, данный показатель не предоставляет какой-либо ценной информации.
Слайд 47Основные понятии об акциях
Коэффициент P/E данной компании нужно сравнивать с
P/E аналогичных предприятий из ее сектора экономики и всего рынка.
Если P/E выбранной компании относительно высок, это означает, что инвесторы надеются на быстрый рост ее бизнеса и финансовых показателей и готовы платить премию. Однако если эти надежды не оправдаются, цена акции может сильно упасть.
Слайд 48Основные понятии об акциях
Если Р/Е для рассматриваемой компании выше среднеотраслевого,
то считается, что акция переоценена и от нее надо избавляться;
если ниже – наоборот, приобретать.
Слайд 49Основные понятии об акциях
Однако в таких суждениях надо быть осторожным,
т.к. высокий показатель Р/Е может также говорить о высокой оценке
акции инвесторами, т.е. об их заинтересованности приобрести актив. Соответственно, низкий Р/Е – о низкой заинтересованности инвесторов. Это может означать, что потенциал роста цены акции ограничен.
Слайд 50Основные понятии об акциях
При этом нужно помнить, что для различных
секторов промышленности и рынков может быть характерен разный уровень P/E.
Традиционно он достаточно высокий у технологических компаний (22,9 у "Вымпелкома") и низкий у компаний сырьевого сектора (у "Лукойла" — 8,4, по данным Reuters).
Слайд 51Основные понятии об акциях
У компаний из развивающихся стран Р/Е также
обычно ниже, чем у компаний из высокоразвитых индустриальных стран. У
индекса MSCI Emerging Markets этот показатель составляет около 13, а у американского индекса S&P 500 — около 18. Исследования фондового рынка и практический опыт показывают, что покупку акций с низким Р/Е фактически можно считать залогом успеха.
Слайд 52Основные понятии об акциях
Стоимость чистых активов на акцию (NAV)
Цель этого
стоимостного коэффициента – определение базовой чистой стоимости компании на одну
акцию, если бы активы компании были проданы за наличные сейчас и могли быть распределены между акционерами. NAV = стоимость чистых активов/ число акций в обращенииИногда показатель NAV используется как определение минимального порога стоимости акции.
Слайд 53Основные понятии об акциях
Денежный поток
Знать отношение текущей цены акции к
свободному денежному потоку (P/CF) не менее полезно. Многие аналитики при
оценке привлекательности акций обращают внимание не на прибыль компании, а на генерируемый ею свободный денежный поток, т. е. деньги, остающиеся у компании после оплаты расходов.
Слайд 54Основные понятии об акциях
Низкий P/CF означает, что у компании здоровый
бизнес и у нее остается много денег, которые она может
пустить на выплату дивидендов или выкуп акций, тем самым увеличивая доход акционеров. В конечном итоге стоимость бизнеса — это не что иное, как текущая стоимость его будущих свободных денежных потоков. Низкий показатель P/CF, однако, может оказаться ловушкой, если компания, накапливая наличность, не инвестирует достаточно средств в развитие бизнеса.
Слайд 55Основные понятии об акциях
Отношение капитализации к балансовой стоимости активов
Отношение капитализации
к балансовой стоимости активов (P/BV) — еще один нужный индикатор.
Стоимость активов — это активы минус долги и прочие обязательства компании. Если капитализация составляет 2 млрд руб., а активы — 1 млрд руб., тогда P/BV = 2.
Слайд 56Основные понятии об акциях
Невысокий уровень P/BV может служить успокаивающим сигналом
для инвестора. Перед началом финансового кризиса акции многих компаний в
США были переоценены, а значение BV занижено из-за значительного объема долгов на балансах компаний. Когда пузырь лопнул и в американской экономике началась рецессия, акции подешевели, а многие компании начали реструктуризацию, агрессивно сокращая долги.
Слайд 57Основные понятии об акциях
Балансовая стоимость активов важна при оценке финансовых
институтов и практически не важна для производителей программного обеспечения.
Слайд 58Основные понятии об акциях
В балансовую стоимость активов не включаются, в
частности, патенты, бренды, она не отражает достижений компании в области
научно-исследовательских и опытно-конструкторских разработок и креативности ее сотрудников — т. е. всего того, что так важно для технологических и фармацевтических компаний.
Слайд 59Основные понятии об акциях
У этих компаний, таким образом, балансовая стоимость
низкая, а коэффициент P/BV — высокий. Между тем этот показатель
хорошо подходит для оценки не только финансовых, но и, например, строительных компаний.
Слайд 60Основные понятии об акциях
Расчет отношения капитализации к выручке (P/TR) также
сослужит добрую службу. Некоторым фондовым аналитикам нравятся компании с большой
выручкой. У компании с капитализацией 150 млн руб. и выручкой в 300 млн руб. этот коэффициент составит привлекательные 0,5.
Слайд 61Основные понятии об акциях
Практический подход предполагает, что инвесторы рациональны и
инвестируют средства с конкретной целью. Хотя это верно для профессиональных
менеджеров, все-таки следует понимать, что не существует четкой границы между инвестициями и спекуляцией, и то, что имеет целью получение быстрой прибыли, должно скорее считаться спекуляцией, а не инвестицией.
Слайд 62Основные понятии об акциях
На самом деле частные инвесторы не всегда
используют рациональный подход. Например, частные лица покупают акции универсального магазина
только потому, что они чувствуют себя более важными людьми, когда приходят в этот магазин за покупками.
Слайд 63Основные понятии об акциях
На некоторых развивающихся рынках такой нерациональный подход
можно наблюдать у квази-профессиональных менеджеров, которые покупают большие пакеты акций
только для того, чтобы получить место в совете директоров компании
Слайд 64Основные понятии об акциях
Обратим внимание слушателя, что инвестиции имеют три
основных цели:
а) создание потока доходов;
б) достижение прироста капитала;
в)
или же сочетание первых двух задач с какой-то конкретной конечной целью.
Слайд 65Основные понятии об акциях
Доход можно определить как регулярный приток денежных
средств для покрытия расходов. Этот денежный поток обычно имеет форму
процентов (от облигаций) или дивидендов (от акций), но также доход может быть получен от капитала в случае ликвидации.
Слайд 66Основные понятии об акциях
Прирост капитала может быть определен как увеличение
цены через повышение стоимости акционерного или через непрерывное реинвестирование сложных
процентов.
Слайд 67Основные понятии об акциях
Принятие инвестиционного решения будет зависеть от целей,
которые стоят перед инвестором, и различных характеристик финансовых активов, которые
должны быть выбраны для инвестиций.
Слайд 68Основные понятии об акциях
Следовательно, предпосылкой принятия инвестиционного решения являются несколько
факторов, наиболее важным из которых является денежная сумма, которая может
быть использована для инвестирования. Этот фактор предполагает, что был проведен анализ ситуации и выяснено, что эти средства не потребуются ни для каких других целей.
Слайд 69Основные понятии об акциях
Следующий фактор - каковы причины потребности инвестора
в этой инвестиции. Целью инвестирования может быть:
1) получение дохода сейчас
для того, чтобы покрыть какие-то будущие расходы; 2) обеспечить получение доходов для оплаты каких-то непредвиденных расходов и покупок, другими словами, доход для будущего;
Слайд 70Основные понятии об акциях
3)защитить капитал от инфляции или увеличить капитал
для использования в будущем;
4) период времени, на который инвестор
готов инвестировать средства; 5) отношение инвестора к риску (потере части или всей суммы в результате инвестиции);
6)налоговые условия клиента.
Слайд 71Основные понятии об акциях
Поскольку никто не может предоставить гарантии прибыльности
инвестиции, и всегда существует вероятность того, что стоимость инвестиции упадет,
то наиболее важным из вышеперечисленных факторов является подход инвестора к риску.
Слайд 72Основные понятии об акциях
Существуют два основных принципа, которые лежат в
основе управления рентабельностью инвестиций.
Они состоят в следующем:
чем выше риск,
связанный с данным продуктом, тем более высокое вознаграждение захочет получить инвестор; чем больше период инвестирования средств, тем большее вознаграждение будет ожидать инвестор.
Слайд 73Основные понятии об акциях
При выборе конкретной инвестиции также необходимо учитывать
ликвидность продукта, а ликвидность в данном случае означает способность легко
получить денежный эквивалент, т.е. не только способность продать инструмент, но и быстрота, с которой можно получить за него деньги.
Слайд 74Основные понятии об акциях
Более того, необходимо учитывать налоговые условия. Здесь
имеются в виду ставки налогообложения доходов индивидуального инвестора, а также
налоговые условия, связанные с данным продуктом. В случае с иностранной инвестицией также следует учитывать правила налогообложения или соответствующие меры валютного контроля.
Слайд 75Основные понятии об акциях
И последняя характеристика инвестиционного продукта, которую необходимо
принимать во внимание, - приносит ли данный продукт текущий доход,
или он больше подходит с точки зрения роста капитала. В общих чертах, инвестиции, которые больше подходят для получения дохода, - это банковские депозиты и инструменты денежного рынка, облигации с высоким купоном, долевые инструменты с высоким доходом.
Слайд 76Основные понятии об акциях
В число инвестиций, которые больше подходят для
роста капитала, входят: долевые инструменты, взаимные фонды и облигации с
нулевым купоном. В число инвестиций, которые считаются инвестициями с низким риском, входят: государственные ценные бумаги; банковские депозиты; инструменты денежного рынка; корпоративные облигации
Слайд 77Основные понятии об акциях
В конечном итоге, принимая инвестиционное решение и
выбирая объект инвестиций, инвестор должен задать себе два вопроса.
Первый:
может ли он позволить себе потерять все эти деньги, если инвестиция будет неудачной?
Слайд 78Основные понятии об акциях
Второй: какова вероятность того, что эта инвестиция
будет неудачной?
Как правило, инвесторы не ставят перед собой такие
вопросы, так как они считают, что инвестиции и делаются для того, чтобы получить прибыль или требуемые потоки доходов.
Слайд 79Основные понятии об акциях
Какие же доходы может получить акционер в
будущем от приобретенной акции? Дивиденды. И даже не всю прибыль,
полученную компанией из расчета на каждую акцию, а только ту ее часть, которою распределит среди акционеров Совет директоров. Дивиденды, составляют обычно не более половины всей полученной предприятием прибыли.
Слайд 80Основные понятии об акциях
Однако остальная часть полученных фирмой доходов, которую
Совет директоров решит направить на дальнейшее развитие производства или инвестиции,
увеличит капитализированную стоимость этих акций, так как позволит рассчитывать на рост дивидендов в будущем.
Слайд 81Основные понятии об акциях
Для расчета сегодняшней действительной стоимости акции (PV)
по прогнозным оценкам вероятных в будущем доходов применяется следующая модель:
, (1)где Divt - дивиденды, выплачиваемые по акции в период t, руб.;
r — требуемый уровень доходности, в долях единицы;
PN – номинальная цена акции, руб
Слайд 82Основные понятии об акциях
Однако могут возникнуть два вопроса. Во-первых, последний
член в формуле (1) относится к бесконечности, которая непредсказуема. И,
во-вторых, непредсказуемыми могут оказаться и ежегодные, распределяемые Советом директоров компании дивиденды. Более того, дивиденды акций успешно действующих компаний имеют тенденцию к росту, что также не учитывается в приведенной формуле.
Слайд 83Основные понятии об акциях
Эти проблемы могут быть сняты. Во-первых, даже
сравнительно высокие проценты дохода по акциям, такие как 12, 14
или 16% годовых, ожидаемые через 40 или 50 лет, сегодня стоят ничтожно мало, как уже показывалось ранее, о них не стоит беспокоиться.
Слайд 84Основные понятии об акциях
Поэтому формула для подсчета действительной сегодняшней стоимости
акции (PE ), приносящей ежегодную постоянную прибыль D при оцениваемом
акционером требуемом уровне доходности r, может быть упрощена и приведена к виду:PE = Div/r (2)
Слайд 85Основные понятии об акциях
Это есть формула для оценки действительной стоимости
какой-либо акции без учета возможного роста дивидендов в будущем.
Напомним, что
r, то есть требуемый уровень доходности по акции, оценивается акционером исходя из рискованности данной инвестиции и обще рыночного уровня прибыльности ценных бумаг.
Слайд 86Основные понятии об акциях
Пример 1. Ежегодные дивиденды по акции составляют
90 руб. Требуемый уровень прибыльности этих акций оценивается их владельцем
в 15% годовых. Текущая рыночная стоимость этих акций составляет 550 руб. Имеет ли смысл приобрести дополнительной количество этих акций или же владельцу следует их продать?Для решения задачи используем формулу (2)
PE = Div/r = 90/0,15 = 600 руб.
Слайд 87Основные понятии об акциях
Это означает, что действительная стоимость акции равна
600 руб., то есть она выше текущей рыночной цены акции.
Поэтому целесообразно приобретение дополнительных акций. Подчеркнем особо, что эта сумма — это все, что стоит данная акция на сегодняшний день.
Слайд 88Основные понятии об акциях
При необходимости учета роста дивидендов в будущем,
как следствия успешной деятельности компании, формула для расчета сегодняшней действительной
стоимости акции, имеет вид:, (3)
где Div — сумма дивидендов, полученных по акции в прошлом году; r — требуемый уровень прибыльности; g — предполагаемый ежегодный рост дивидендов в долях единицы.
Слайд 89Основные понятии об акциях
Эта формула наиболее часто используется инвесторами для
расчетов действительной стоимости акции. Как правило, у солидных компаний рост
дивидендов неуклонен и более или менее постоянен, что и принимается за основную тенденцию. Кроме того, статистика подтверждает применимость расчетов по этой формуле для большинства компаний.
Слайд 90Основные понятии об акциях
Пример 2. Предположим, компания Конус выплатила в
конце прошлого года 45 руб. дивидендов на одну акцию. На
основе статистики за прошлые годы акционер предполагает постоянный рост дивидендов в обозримом будущем по норме 3 % в год. Требуемый уровень прибыльности, оцениваемый акционером для данной отрасли промышленности и конкретной фирмы, принят им в 18 %. Какова действительная стоимость одной такой акции?
Слайд 91Основные понятии об акциях
Рассчитываем цену акции по формуле (3)
PE
= [45×(1+0,03)]/(0,18-0,03) = 309 руб.
Акционер может сопоставить эту действительную стоимость
акции с рыночной, по которой он может купить или продать ее на бирже, и сделать соответствующие выводы.![Основные понятии об акциях Рассчитываем цену акции по формуле (3)PE = [45×(1+0,03)]/(0,18-0,03) = 309 руб.Акционер может сопоставить](/img/thumbs/fc5bcae0b600001d5a5c865a3f4687b8-800x.jpg "Основные понятии об акциях Основные понятии об акциях Рассчитываем цену акции по формуле (3)PE =")
Слайд 92Основные понятии об акциях
Из формулы (3) можно также понять и
неустойчивость рыночных цен на акции в целом. Малейшее сомнение инвесторов
в возможности той или иной фирмы увеличивать из года в год прибыли и дивиденды вызывает изменение оценок норм r и g, что влечет резкое уменьшение действительной стоимости акции в их глазах и, как следствие, — падение рыночной цены (курса) акции.
Слайд 93Основные понятии об акциях
Пример 3. Предположим, двое владельцев акций некоторого
предприятия по-разному оценивают, во-первых, требуемый уровень прибыльности этих акций r,
предполагая разный риск. И, во-вторых, ожидаемый темп прироста дивидендов в будущем.
Слайд 94Основные понятии об акциях
Первый акционер полагает требуемый уровень прибыльности 15%,
а рост дивидендов 5% в год. Второй — требуемый уровень
прибыльности 18 %, рост дивидендов 3,5 %. Дивиденды составили в прошлом году 60 рублей на одну акцию.
Слайд 95Основные понятии об акциях
В результате имеем по формуле (3) две
оценки стоимости этих акций. Первый акционер рассчитывает стоимость своей акции
какPE = [60×(1+0,05)]/(0,15-0,05) = 630 руб.
Второй полагает, что цена составляет всего
PE = 60×(1+0,035)/(0,18-0,035) = 428,28 руб.
Предположим, что курсовая цена акции равна 500 руб.
Слайд 96Основные понятии об акциях
Как видим, выполненные этими двумя акционерами оценки
действительной стоимости акций сильно разнятся. Первый акционер будет считать, что
акция недооценена и будет покупать эти акции, а второй – будет считать, что акция переоценена и будет продавать свой пакет таких акций.
Слайд 97Основные понятии об акциях
Именно такого рода оценки и определяют в
их глазах сегодняшнюю действительную стоимость принадлежащих им акций. Появление же
этих акционеров на рынке, с их различными взглядами на соотношение текущей рыночной цены и действительной стоимости, вызовет движение акций из рук в руки.
Слайд 98Основные понятии об акциях
Однако как бы ни отличались оценки действительной
сегодняшней стоимости акций, выполненные этими двумя инвесторами, помимо них существуют
тысячи, десятки тысяч других инвесторов, каждый по-своему оценивающих те же акции. Поэтому все они, выходя на рынок и становясь продавцами или покупателями, в конце концов стабилизируют цену, приближая ее к действительной стоимости.
Слайд 99Основные понятии об акциях
Если рассчитанная инвестором стоимость акций по его
собственным оценкам риска, роста дивидендов в будущем оказывается больше той
цены, по которой эти акции нынче продаются, значит эти акции недооценены, и их следует при возможности прикупить еще.
Слайд 100Основные понятии об акциях
Если же рассчитанная стоимость окажется ниже рыночной,
то следует избавиться от этих акций, так как ожидаемый в
будущем доход по ним меньше того, который можно получить за эти акции сегодня, продав их.
Слайд 101Основные понятии об акциях
Теперь предположим, что компания ежегодно увеличивает сумму
выплачиваемых дивидендов с некоторым постоянным темпом g процентов в год.
В этом случае цена акции может определяться следующим образом:P0 = Div1/(r-g),
т.е. мы должны разделить годовые денежные выплаты на разницу между ставкой дисконта и темпом роста дивиденда.
Слайд 102Основные понятии об акциях
Из этого выражения видно, что мы можем
использовать эту формулу только в том случае, если g, т.
е. ожидаемый темп роста, меньше r, ставки дисконта. Если g приближается к r, цена акций становится неограниченной. Очевидно, значение r должно быть больше g, если рост действительно бесконечен.
Слайд 103Основные понятии об акциях
В данной формуле растущей бессрочной ренты Р0
выводится через ожидаемые дивиденды DIV1 следующего года, прогнозируемый темп роста
g и ожидаемую норму доходности других ценных бумаг с сопоставимым риском r.Эту же формулу можно использовать для вычисления r через DIV1, Р0 и g:
r = Div1/P0 +g.
Слайд 104Основные понятии об акциях
Например, проводится анализ состояния корпорации Северсталь в
2009 г., когда ее акции продавались приблизительно по 375 руб.
за акцию. Ожидаемые дивидендные выплаты в 2009 г. составляли 27 руб. на акцию. Сейчас мы можем посчитать первую часть нашей формулы:rDiv =27/375 = 0,072 или 7,2 %.
Более сложно определить значение g.
Слайд 105Основные понятии об акциях
Наши рассуждения начинается с определения коэффициента дивидендных
выплат, т.е. отношения суммы дивидендов к прибыли в расчете на
одну акцию (EPS). Как правило, он составляет примерно 40- 45%. Иначе говоря, каждый год Северсталь около 55-60% прибылей в расчете на акцию реинвестирует в производство:
Слайд 106Основные понятии об акциях
Наши рассуждения начинаются с определения коэффициента
дивидендных выплат (Kdiv), т.е. отношения суммы дивидендов к прибыли в
расчете на одну акцию (Div1/EPS1). Примем, что он составляет примерно 42%.
Слайд 107Основные понятии об акциях
Иначе говоря, каждый год Северсталь около 58
% своей прибыли в расчете на акцию реинвестирует в производство:
Kreinv = 1 – Kdiv = 1 – 0,42 = 0,58.Отметим, что отношение прибыли ОАО Северсталь в расчете на акцию к балансовой стоимости собственного капитала в расчете на акцию равно 12%. Это - рентабельность собственного капитала, обозначаемая ROE.
Слайд 108Основные понятии об акциях
Рентабельность собственного капитала находим по формуле:
ROE = EPS1/PБ = 0,12,
где PБ – балансовая стоимость акций.Предположим, что Северсталь будет получать прибыль, равную 12% балансовой стоимости собственного капитала, и 58 % ее реинвестировать. Тогда балансовая стоимость собственного капитала увеличится на:
ΔPБ = 0,58 х 0,12 = 0,0696.
Слайд 109Основные понятии об акциях
Допустим, что рентабельность собственного капитала и коэффициент
дивидендных выплат остаются постоянными, прибыли и дивиденды в расчете на
акцию также вырастут на 6,96%. Из этого следует, что темп роста дивидендов равен:g = Kreinv × ROE = = 0,58 × 0,12=0,0696.
Слайд 110Основные понятии об акциях
Ставка рыночной капитализации (т. е. норма доходности,
по которой инвесторы дисконтируют будущие дивиденды ОАО Северсталь) равна:
r = Div1/P0 +g = 0,072 +0,0696 = 0,1416 или 14,16 %.
Слайд 111Основные понятии об акциях
Формулы дисконтированного потока денежных средств для случаев
постоянного темпа роста чрезвычайно полезны, но не более того! Чрезмерное
доверие к формулам может привести нас к серьезным ошибочным выводам.
Слайд 112Основные понятии об акциях
Во-первых, трудно оценить величину r посредством анализа
акций только одного выпуска. Рекомендуется использовать модель с большим количеством
ценных бумаг с эквивалентным риском.
Слайд 113Основные понятии об акциях
Даже если она не сработает, она по
крайней мере даст аналитику шанс на успех, поскольку неизбежная погрешность
в расчетах r для ценных бумаг одной эмиссии компенсируется в расширенной модели.
Слайд 114Основные понятии об акциях
Во-вторых, не следует поддаваться соблазну использовать формулу
применительно к фирмам с высокими текущими темпами роста. Такой рост
редко может продолжаться неограниченное время, а формула дисконтированного потока денежных средств с постоянным ростом основана на допущении, что такой рост возможен. Такое ошибочное допущение ведет к завышению значения r.
Слайд 115Основные понятии об акциях
Инвесторы часто используют термины акции роста и
акции дохода. Представляется, что они покупают акции роста главным образом
в надежде получить приращение стоимости капитала и заинтересованы скорее в росте прибылей в будущем, нежели в увеличении дивидендов в следующем году.
Слайд 116Основные понятии об акциях
С другой стороны, инвесторы приобретают акции дохода
в основном ради дивидендов в денежной форме. Давайте посмотрим, имеет
ли смысл данное различие.
Слайд 117Основные понятии об акциях
Сначала рассмотрим компанию, которая не имеет никакого
роста вообще. Она не реинвестирует какие-либо прибыли, а просто постоянно
выплачивает дивиденды. В этом случае акции такой компании могут быть подобны бессрочным облигациям, по которым выплачивается купонный доход.
Слайд 118Основные понятии об акциях
Напомним, что норма доходности бессрочной ренты равна
годовому потоку денежных средств, деленному на приведенную стоимость. Ожидаемая доходность
нашей акции, таким образом, может быть равна ежегодной сумме дивидендов, деленной на цену акции (т.е. норме дивидендного дохода).
Слайд 119Основные понятии об акциях
Так как вся прибыль выплачивается в виде
дивидендов, ожидаемая доходность может также быть рассчитана как прибыль на
акцию, деленная на цену акции (т.е. коэффициент прибыль/цена). Например, если дивиденды на акцию равны 30 руб.., а цена акции 200 руб., то мы имеем:
Слайд 120Основные понятии об акциях
где rex – ожидаемая доходность, доли ед.
или %;
KE/P – коэффициент прибыль/цена акции.
В этом
случае цена акции будет равна:
Слайд 122Основные понятии об акциях
Коэффициент цена/прибыль (Р/Е)
Коэффициент цена/прибыль принадлежит
к числу наиболее часто употребляемых терминов среди инвесторов на фондовом
рынке. Вы можете встретить значения этого коэффициента в котировках акций в газетеКоммерсант, Financial Time и др.
Слайд 123Основные понятии об акциях
Однако в газетах приводится отношение текущей цены
к самым последним прибылям. Инвесторов же более интересует отношение цены
к будущим прибылям. К сожалению, некоторые финансовые эксперты плохо представляют себе реальную значимость коэффициентов цена/прибыль и часто используют их неверно.
Слайд 124Основные понятии об акциях
Должен ли финансовый менеджер радоваться, если акции
корпорации продаются с высоким коэффициентом цена/прибыль? Обычно – должен.
Вопрос: почему? Попробуем ответить на него.
Слайд 125Основные понятии об акциях
Высокое значение показателя (Р/Е) показывает, что инвесторы
рассчитывают на хорошие перспективы роста фирмы, а также что ее
прибыли относительно надежны и достойны низкой ставки капитализации (низкой r) или и то и другое вместе.
Слайд 126Основные понятии об акциях
Однако фирмы могут иметь высокий коэффициент Р/Е
не благодаря высокой цене акций, а из-за низких прибылей, получаемой
корпорацией. Фирмы, которые не получают никакой прибыли (EPS= 0) в отдельный период, будут иметь бесконечно высокое отношение Р/Е, пока их акции вообще сохраняют какую-то стоимость.
Слайд 127Основные понятии об акциях
Помогает ли коэффициент Р/Е в оценке стоимости
акций? Иногда да.
Предположим, Иванов владеете акциями семейной корпорации, торговля
которыми на фондовом рынке активно не ведется. Сколько стоят эти акции?
Слайд 128Основные понятии об акциях
Можно сделать достаточно приемлемую оценку акций этой
фирмы, если Иванов сможет найти действующую фирму с похожими характеристиками
рентабельности, риска и перспектив роста: умножая значение прибыли в расчете на одну акцию своей фирмы на коэффициент цена/прибыль фирмы-двойникаPF = EPSF × (P/E)Comp.
Слайд 129Основные понятии об акциях
Свидетельствует ли высокое отношение P/E о низкой
ставке рыночной капитализации? Нет. Между коэффициентом (Р/Е) акции и ставкой
капитализации (r) не существует надежной связи.
Слайд 130Основные понятии об акциях
Отношение EPS к Р равно r, если
только приведенная стоимость перспектив роста (PVGO) роста равна нулю и
если только показатель EPS в финансовой отчетности отражает средние будущие прибыли, которые компания могла бы получить в условиях отсутствия роста.
Слайд 131Основные понятии об акциях
Другая причина сложности анализа коэффициента Р/Е связана
с трудностями интерпретации и сравнения показателей прибыли на одну акцию
- знаменателя коэффициента Р/Е.
Слайд 132Основные понятии об акциях
Что показывает прибыль на акцию? Этот показатель
может иметь различные значения для разных фирм. Для некоторых фирм
он может играть более важную роль, чем для других.
Слайд 133Основные понятии об акциях
Проблема состоит в том, что прибыли, которые
компания показывает в отчетности, отражают балансовые, или учетные, данные, которые
зависят от произвольно выбираемых методов учета. Показываемые в отчетности прибыли практически любой фирмы могут быть значительно изменены в зависимости от применяемой учетной политики.
Слайд 134Основные понятии об акциях
Например, изменение метода начисления амортизации, используемого при
составлении отчетности, напрямую влияет на значение EPS и на поток
денежных средств, так как амортизационные отчисления учитываются в налогооблагаемой базе.
Слайд 135Основные понятии об акциях
К другим элементам учетной политики, которые оказывают
влияние на величину прибыли, показываемую в отчетности, относятся методы оценки
товарно-материальных запасов, процедуры приведения к единому виду учета двух сливающихся фирм, выбор между списанием или капитализацией расходов на НИОКР и способ отражения в отчетности задолженности фирмы по налогам и др. Подчеркнем, что прибыль весьма скользкий показатель!
Слайд 136Чистая приведенная стоимость
Вы являетесь менеджером компании Конус и решили вложить
10 млн руб. в достаточно рискованный проект Клякса. Что должны
учитываться при принятии решения о вложения инвестиций в данный проект?Во-первых, нужно составить прогноз потоков денежных средств, которые принесет проект в течение своей экономической жизни.
Слайд 137Чистая приведенная стоимость
Во-вторых, необходимо определить соответствующие альтернативные издержки инвестирования.
В-третьих,
следует использовать данные альтернативных издержек для дисконтирования будущих потоков денежных
средств, производимых проектом Клякса.
Слайд 138Чистая приведенная стоимость
Сумма дисконтированных денежных потоков, генерируемых проектом Клякса в
будущем, называется приведенной стоимостью этих потоков.
Слайд 139Чистая приведенная стоимость
В-четвертых, нужно рассчитать чистую приведенную стоимость (NPV), получаемую
посредством вычитания 10 млн руб. инвестиций из суммы приведенной стоимости
будущих денежных потоков, генерируемых проектом. Если чистая приведенная стоимость будет больше нуля, следует инвестировать 10 млн руб. в проект Клякса.
Слайд 140Чистая приведенная стоимость
Однако слушатель, к сожалению, часто не воспринимает на
веру те выше указанные шаги, которые рекомендуется выполнить при оценке
инвестиционного проекта, поскольку он не считает показатель чистой приведенной стоимости достаточно точным показателем.
Слайд 141Чистая приведенная стоимость
Попробуем доказать ошибочность такого подхода у нашего слушателя.
Давайте посмотрим, что будет лучше для акционеров копании Конус.
Они хотят, чтобы финансовый менеджер повысил стоимость акций Конус, насколько это возможно.
Слайд 142Чистая приведенная стоимость
В данный момент общая рыночная стоимость компании Конус
(цена одной акции, умноженная на количество акций в обращении) составляет
100 млн руб. Сюда же входит 10 млн руб., которые планируется инвестировать в проект Клякса.
Слайд 143Чистая приведенная стоимость
Следовательно, стоимость других активов и возможностей компании Конус
должна равняться 90 млн руб. Финансовому менеджеру нужно решить, что
будет лучше: сохранить 10 млн руб. и отказаться от проекта Клякса или же потратить их и принять этот проект.
Слайд 144Чистая приведенная стоимость
Определим приведенную стоимость нового проекта. Тогда выбор
будет выглядеть следующим образом:
Слайд 145Чистая приведенная стоимость
Очевидно, проект X стоит принять, если его приведенная
стоимость больше 10 млн руб., т.е. его показатель NPV >
0.Любознательный слушатель может спросить: "Откуда я знаю, что приведенная стоимость проекта Клякса действительно проявляется в рыночной стоимости компании Конус?"
Слайд 146Чистая приведенная стоимость
На этот вопрос можно ответить так: "Предположим, вы
создали новую независимую фирму Клякса, активы которой образует только проект
Клякса. Какова может быть рыночная стоимость фирмы Клякса?
Слайд 147Чистая приведенная стоимость
Инвесторы могут предположить, какие дивиденды способна выплачивать фирма
Клякса, и дисконтировать эти дивиденды по ожидаемой норме доходности ценных
бумаг со степенью риска, подобной риску фирмы Клякса. Мы с вами уже знаем, что цена акции равна приведенной стоимости прогнозируемых дивидендов.
Слайд 148Чистая приведенная стоимость
Так как проект Клякса составляет все активы фирмы
Клякса, мы можем предположить, что размер дивидендов, которые будет выплачивать
фирма Клякса, точно равен потокам денежных средств, которые мы прогнозируем для проекта Клякса.
Слайд 149Чистая приведенная стоимость
Кроме того, ставка, по которой инвесторы могут дисконтировать
дивиденды фирмы Клякса, равна ставке, по которой нам следует дисконтировать
потоки денежных средств, генерируемые проектом Клякса.
Слайд 150Чистая приведенная стоимость
Конечно, пример фирмы Клякса - чисто гипотетический. Но
если проект Клякса принимается, инвесторы, владеющие акциями компании Конус, действительно
будут иметь портфель, состоящий из проекта Клякса и других активов компании Конус.
Слайд 151Чистая приведенная стоимость
Мы знаем, что другие активы компании Конус, рассматриваемые
отдельно, стоят 90 млн руб. Поскольку мы можем суммировать стоимости
активов, мы в состоянии легко определить стоимость портфеля, рассматривая стоимость проекта Клякса как стоимость отдельного предприятия.
Слайд 152Чистая приведенная стоимость
Можно уверенно сказать, что определяя приведенную стоимость проекта
Клякса, мы воспроизводим процесс оценки обыкновенных акций фирмы Клякса на
рынках капиталов. Это настолько очевидно, что наш слушатель готов принять этот вывод.
Слайд 153Чистая приведенная стоимость
У нашего слушателя появляется новый вопрос: «Можно ли
уточнить, откуда мы берем ставку дисконтирования при определении показателя чистой
приведенной стоимости проекта?»
Слайд 154Чистая приведенная стоимость
Эту тему мы уже обсуждали, но вновь рассмотрим
суть этой проблемы. Несомненно, точно определить ставку дисконта трудно. Но
довольно легко увидеть, что именно мы пытаемся измерить с помощью этого показателя.
Слайд 155Чистая приведенная стоимость
Ставка дисконта представляет собой альтернативные издержки инвестирования в
проект, а не на рынке капиталов. Иначе говоря, вместо осуществления
проекта Клякса компания Конус всегда может отдать деньги акционерам, и те инвестируют их в финансовые активы.
Слайд 156Чистая приведенная стоимость
На следующем рисунке представлены альтернативы использования денежных средств:
