Тема 3. Методы дисконтирования денежных потоков 1 Лектор: старший преподаватель

J. Zutter.—13th ed. p. cm.
Бригхем Ю., Гапенски Л., Финансовый менеджмент.

В 2х т.: Пер. с англ./ Под ред. В.В. Ковалева - СПб: Экономическая школа, 2004.
Ван Хорн Д., Вахович Д. Основы финансового менеджмента. М: И. д. Вильямс, 2011. Главы 5-7.

потоков.
Дисконтированный денежный поток (DCF) расчет в Excel.
Методы инвестиционного анализа,

использующие ДДП.
Модель денежного потока для собственного капитала

flow, DCF, дисконтированная стоимость) – это приведение стоимости будущих (ожидаемых)

денежных платежей к текущему моменту времени. Дисконтирование денежных потоков основывается на важном экономическом законе убывающей стоимости денег.

с текущей, поэтому необходимо за точку отсчета взять текущий момент

оценки и все будущие денежные поступления (прибыли/убытки) привести к настоящему времени.
Для этих целей используют коэффициент дисконтирования.

к текущей стоимости за счет перемножения коэффициента дисконтирования и потоков

платежей. Ниже показана формула расчета коэффициента дисконтирования:




где: r – ставка дисконтирования, i  – номер временного периода.

денежный поток;
CF (Cash Flow) – денежный поток в период времени

I;
r – ставка дисконтирования (норма дохода);
n – количество временных периодов, по которым появляются денежные потоки.

Ставка дисконтирования показывает, какую норму прибыли следует ожидать инвестору при

вложении в тот или иной инвестиционный проект.
Ставка дисконтирования использует множество факторов, которые зависят от объекта оценки, и может в себя включать: инфляционную составляющую, доходность по безрисковым активам, дополнительную норму прибыли за риск, ставку рефинансирования, средневзвешенную стоимость капитала, процент по банковским вкладам и т.д.

много различных способов и методов оценки ставки дисконтирования (нормы дохода)

в инвестиционном анализе. Рассмотрим более подробно достоинства и недостатки некоторых методов расчета нормы доходности. Данный анализ представлен в таблице ниже.

временному периоду (в нашем случае годовые интервалы) расписать подробно все

ожидаемые положительные и отрицательные денежные платежи (CI – Cash Inflow, CO – Cash Outflow). За денежные потоки в оценочной практике берут следующие платежи:
Чистый операционный доход;
Чистый поток наличности за исключением затрат на эксплуатацию, земельного налога и реконструирования объекта;
Облагаемая налогом прибыль.

иностранной практике период оценки составляет 5-10 лет. Введенные данные являются

базой для дальнейшего расчета.
На рисунке ниже показан пример ввода первоначальных данных в Excel.

периодов (колонка D). Одной из ключевых задач оценки денежных потоков

является расчет ставки дисконтирования, в нашем случае она составляет 25%. И была получена по следующей формуле:

Ставка дисконтирования = Безрисковая ставка + Премия за риск

ставка НБ РК на настоящий момент составляет 15% и премия

за риски (производственные, технологические, инновационные и др.) была рассчитана экспертно на уровне 10%.
Ключевая ставка отражает доходность по безрисковому активу, а премия за риск показывает дополнительную норму прибыли на существующие риски проекта.

есть умножить их на коэффициент дисконтирования. В результате сумма всех

дисконтированных денежных потоков даст дисконтированную стоимость инвестиционного объекта. Формулы расчета будут следующие:

Денежный поток (CF) = B6-C6
Дисконтированный денежный поток (DCF) = D6/(1+$C$3)^A6
Суммарный дисконтированный денежный поток (DCF) = СУММ(E6:E14)

(DCF) равную 150 981 руб.
Данный денежный поток имеет положительное значение,

это свидетельствует о возможности дальнейшего анализа. При проведении инвестиционного анализа необходимо сопоставить итоговые значения дисконтированного денежного потока по различным альтернативным проектам, это позволит проранжировать их по степени привлекательности и эффективности в создании стоимости.

поток (DCF) в своей формуле расчета сильно походит на чистый

дисконтированный доход (NPV). Главное отличие заключается во включении первоначальных инвестиционных затрат в формулу NPV.
Дисконтированный денежный поток (DCF) используется во многих методах оценки эффективности инвестиционных проектов. Из-за того, что данные методы используют дисконтирование денежных потоков, их называют динамическими.

Present Value)
Внутренняя норма прибыли (IRR, Internal Rate of Return)
Индекс прибыльности

(PI, Profitability index)
Эквивалент ежегодной ренты (NUS, Net Uniform Series)
Чистая норма доходности (NRR, Net Rate of Return)
Чистая будущая стоимость (NFV, Net Future Value)
Дисконтированный срок окупаемости (DPP, Discounted Payback Period)

в дополнение учитывают реинвестирование денежных платежей.
Модифицированная чистая норма рентабельности (MNRR,

Modified Net Rate of Return)
Модифицированная норма прибыли (MIRR, Modified Internal Rate of Return)
Модифицированный чистый дисконтированный доход (MNPV, Modified Present Value)

как позволяет привести будущие платежи к текущей стоимости и учесть

возможные факторы риска при оценке инвестиционной привлекательности проекта.

-) К недостаткам можно отнести сложность прогнозирования будущих денежных потоков по инвестиционному проекту. К тому же трудно отразить в ставке дисконтирования изменения внешней среды.

применяемым является использова­ние модели денежного потока собственного капитала.
В общем виде

схема расчета денежного потока для собственного капитала выглядит следующим образом:

реализации
минус
себестоимость продукции;
амортизационные отчисления;
налог на прибыль.

Итого: Чистая прибыль после уплаты налогов

капитала;
+ уменьшение собственного оборотного капитала;
капитальные вложения;
+ увеличение долгосрочной задолженности;
уменьшение долгосрочной

задолженности.
Итого: Денежный поток

возможным сценариям развития: пессимистическому, наиболее вероятному и оптимистическому.
Так же,

в зависимости от специфики каждого конкретного оцениваемого объекта, в качестве показателей прогнозируемых сценариев могут выбираться иные показатели, являющиеся существенными при могут выбираться иные показатели, являющиеся существенными при построении прогноза.

этапа:
Расчет величины скорректированной чистой прибыли.
Расчет величины чистого денежного потока.
1. При

расчете величины скорректированной чистой прибыли анализируются и прогнозируются следующие данные:
прочие операционные расходы;
отвлеченные средства.