Слайд 1Базисные концепции финансового менеджмента
Лекция 1.2 Концептуальные основы управления финансовой деятельностью
Слайд 2Теоретические концепции и модели современного финансового менеджмента:
Концепции и модели целей
и основных параметров финансовой деятельности
Концепции и модели реальной рыночной оценки
финансовых инструментов инвестирования
Концепции информационного обеспечения участников финансового рынка
Слайд 3Концепции и модели целей и основных параметров финансовой деятельности
1. Концепция
приоритета экономических интересов собственников
Герберт Саймон, 1978г.,Нобел. пр. – «теория ограниченной
рациональности», целевая концепция экономического поведения для удовлетворения интересов собственников. Главная цель – максимизация благосостояния собственников (максимизация рыночной стоимости компании).
Слайд 4Концепции и модели целей и основных параметров финансовой деятельности
2. Современная
портфельная теория
Гарри Марковиц, 1952г., Нобел. пр., «Выбор портфеля» – методологические
принципы статистического анализа и оптимизации соотношения уровня риска и доходности рисковых инструментов финансового инвестирования при формировании инвестиционного портфеля по критерию максимизации благосостояния собственников
Джеймс Тобин, Уильям Шарп - Нобел. пр.
Слайд 5Концепции и модели целей и основных параметров финансовой деятельности
3. Концепция
стоимости капитала
Джон Уильямс,1938г.,«Теория инвестиц. стоимости»
Франко Модильяни, Мертон Миллер
1958г., Нобел. пр., «Стоимость капитала, корпоративные финансы и теория инвестиций» – затраты компании по привлечению и обслуживанию капитала (финансовых ресурсов) существенно различаются по отдельным источникам. Минимизация средневзвешенной стоимости капитала при прочих равных условиях обеспечивает максимизацию капитала собственников.
Слайд 6Концепции и модели целей и основных параметров финансовой деятельности
4. Концепция
структуры капитала
Франко Модильяни, Мертон Миллер 1958г., Нобел. пр., «Стоимость капитала,
корпоративные финансы и теория инвестиций» – механизм влияния избранного компанией соотношения собственного и заемного капитала на показатель его рыночной стоимости, модель оценки эффекта финансового левериджа и его использования в практике финансового менеджмента.
Слайд 7Концепции и модели целей и основных параметров финансовой деятельности
5. Теория
дивидендной политики
Джон Линтнер,1956г., «Распределение корпоративного дохода между дивидендами, капитализацией и
налогами» -
Франко Модильяни, Мертон Миллер 1961г., Нобел. пр., «Дивидендная политика, возрастание стоимости акций» - влияние дивидендной политики на рыночную стоимость компании и цену ее акций, оптимизация размера текущих дивидендов.
Слайд 8Концепции и модели целей и основных параметров финансовой деятельности
6. Модели
финансового обеспечения устойчивого роста компании
Джеймс Ван Хорн,1988г., «Моделирование устойчивого роста»
-
Роберт Хиггинс,1997г., «Какие темпы роста может позволить себе фирма»
Слайд 9Концепции и модели реальной оценки финанс. инструментов инвестирования
1. Концепция стоимости
денег во времени
Ирвин Фишер,1930г., «Теория процента: как определить реальный доход
в процессе инвестиционных решений» -
Джон Хиршлейфер,1958г., «Теории оптимального инвестиционного решения» - настоящая стоимость денег всегда выше их будущей стоимости в связи с альтернативой возможного их инвестирования, а также влияния факторов инфляции и риска, модели дисконтирования денежных потоков.
Слайд 10Концепции и модели реальной рыночной оценки финанс. инструментов инвестирования
2. Концепция
взаимосвязи уровня риска и доходности
Франк Найт,1921г., «Риск, неопределенность и прибыль»
- между уровнем ожидаемого дохода и уровнем сопутствующего ему риска существует прямо пропорциональная зависимость, модели оценки финансовых активов в системе портфельной теории.
Слайд 11Концепции и модели реальной рыночной оценки финанс. инструментов инвестирования
3. Модели
оценки акций и облигаций на основе их доходности
Джон Уильямс,1938г.,«Теория инвестиционной
стоимости» -
Майрон Гордон, 1962 г., «Инвестирование, финансирование и оценка стоимости корпорации» –
Скотт Бауман, 1969 г., «Инвестиционный доход и настоящая стоимость» -
- модели дисконтирования стоимости ожидаемой доходности финансовых инструментов.
Слайд 12Концепции и модели реальной рыночной оценки финанс. инструментов инвестирования
4. Модели
оценки финансовых активов с учетом систематического риска
Уильям Шарп, 1964г.,«Цены финансовых
активов» -
Джон Линтнер, 1965 г., Ян Моссин, 1966 г. –
- определение уровня доходности финансовых инструментов с учетом их уровня систематического риска, модель «график линии доходности ценных бумаг», зависимость между уровнем систематического риска и уровнем необходимой готовности.
Слайд 13Концепции и модели реальной рыночной оценки финанс. инструментов инвестирования
5. Модели
оценки опционов
Фишер Блэк, Майрон Скоулз, 1973г.,«Ценоообразование корпоративных обязательств» -
Роберт Мертон,
1973 г., «Теория рационального ценообразования опционов» –
Джон Кокс, 1976 г., Стефан Росс, «Ценообразование опционов в альтернативном стохастическом процессе» -
- концепция ценообразования наиболее распространенных видов производных финансовых инструментов - опционов.
Слайд 14Концепции информационного обеспечения участников финансового рынка
Гипотеза эффективности рынка -
Юджин
Фама, 1970 г., «Эффективные рынки капитала: обзор теоретических и практических
исследований»
-зависимость ценовой эффективности фондового рынка от уровня информационного обеспечения его участников. Ожидаемая доходность ценных бумаг является случайной величиной, отражающей уровень информированности участников («пул информации»), модели прогнозирования повышенной доходности отдельных видов ценных бумаг, связанной с их недооценкой рынком.
Слайд 15Концепции информационного обеспечения участников финансового рынка
2. Концепция агентских отношений-
Майкл
Дженсен, Уильям Меклинг,1976г., «Теория фирмы: управленческое поведение, агентские затраты и
структура собственников»
-между собственниками и менеджерами (агентами собственников) может существовать конфликт интересов в обеспечении максимизации благосостояния собственников. Деятельность менеджеров должна дополнительно стимулироваться их участием в прибыли и контролироваться собственниками (агентские затраты).
Слайд 16Концепции информационного обеспечения участников финансового рынка
3. Концепция асиметрической информации-
Стюарт Майерс,
Николас Майджлаф,1984 г., «Корпоративное финансирование и инвестиционные решения в условиях,
когда фирмы владеют информацией, которой не располагают инвесторы»
-потенциальные инвесторы располагают меньшим объемом информации, чем ее менеджеры. Стоимость ценных бумаг может быть «переоценена рынком». В результате асиметрической информации инвесторы несут впоследствии финансовые потери.
Слайд 17Концепции информационного обеспечения участников финансового рынка
4. Ардитражная терия ценообразования -
Стефан
Росс,1976 г., «Арбитражная теория ценообразования финансовых активов» -
Ричард Ролл, Стефан
Росс, 1984 г., «Использование теории арбитражного ценообразования при стратегическом планировании инвестиционного портфеля»
-на конкурентных финансовых рынках «арбитраж» обеспечивает выравнивание реальных рыночных цен отдельных финансовых активов в соответствии с уровнем их риска и доходности.
Слайд 18Модели ценообразования фин.активов
Роберт Леви (1971 г.), Маршалл Блюм – устойчивость
бета-коэффициентов по оценке инвесторами будущей волатильности доходности акций в сравнению
с волатильностью рынка (модель ценообразования капитальных активов).
Роберт Ролл (1977 г.) – рыночная доходность акций отражает иррациональное, но предсказуемое поведение людей, рынок в принципе не способен быть в состоянии равновесия, но колеблется вокруг его (проверка модели ценообразования капитальных активов).
Арбитражная теория ценообразования (модель равновесия рынка)
Многофакторная модель Фама-Френча (модель равновесия рынка)
Слайд 19Теории финансового менеджмента:
Формула Гордона (метод дисконтирования будущих денежных потоков)
Теории структуры
капитала:
1) Уравнение Хамады (1969 г.) – влияние финансового
левериджа на коэффициент бета собственного капитала
модели Модильяни-Миллера (1958 г.)– понятие финансового арбитража, структура капитала не влияет на стоимость фирмы
модель Миллера (1997 г.)– модель влияния финансового левериджа на стоимость фирмы.
4) Гордон Дональдсон (1961 г.) – модель предпочтений, иерархия предпочтений фин.менеджеров: займы, облигации, акции
5) Стюарт Майерс (1984 г.) – сигнальная теория, теория асиметричной информации – рыночные сигналы (информация) и их влияние на ожидания инвесторов
Слайд 20Теории финансового менеджмента
6. Теории дивидендной политики:
Модильяни-Миллер (1961 г.),теория иррелевантности
дивидендов – дивидендная политика не влияет ни на цену акций,
ни на стоимость капитала. Влияет способность активов генерировать денежные потоки и степень делового риска.
Гордон-Линтнер (1963 г.) –теория «синицы в руках», ожидаемый дивиденд оценивается инвестором выше чем капитализированный доход
