Элементы инвестиционного процесса

операции и типы брокерских счетов;
Требования к листингу ценных бумаг;
Торговые площадки

JSE: Main Board; Development Capital Market (DCM); Рынок венчурного капитала (VCM); ALT;
Критерии листинга для JSE;
Виды рынков ценных бумаг;
Типы заявок;
Общие термины используемы при торговле ценными бумагами;
Основные биржевые площадки мира.

рынка, цена которых определяется ценой актива, лежащего в их основе

(базисного актива), т.е. является производной от цены этого актива. Основные группы П.ф.и. -самостоятельно обращающиеся сертификаты ценных бумаг, или вторичные ценные бумаги (напр., американские и глобальные депозитарные расписки ADR, GDR); срочные контракты (фьючерс, форвард,опцион); комбинации контрактов напр., свопы SWAPS); гибридные инструменты и ценные бумаги, т.е. комбинации традиц. ценных бумаг со срочными контрактами (самостоятельно обращающиеся гибриды - варранты на акции и облигации; «встроенные» гибриды - конвертируемые привилегированные акции и конвертируемые облигации).

Долевые ценные бумаги - (англ. Equity) ценные бумаги, свидетельствующие о внесении их владельцем определенной доли в некоторый совокупный капитал. К долевым ценным бумагам относятся в первую очередь акции, а также паи инвестиционных паевых фондов.

Долговые ценные бумаги (англ. Debt securities) - все виды ценных бумаг, дающие право их владельцу на возврат к определенному сроку суммы, переданной им в долг, и фиксированного дохода.

с заранее определенной процентной ставкой, начисляемой на ее номинал.
Долговые

ценные бумаги

Ценные бумаги с переменной доходностью – ценные бумаги с меняющейся во времени процентной ставкой.

Торгуемые ценные бумаги с фиксированной доходностью
государственные облигации;
корпоративные облигации;
векселя;

Неторгуемые ценные бумаги с фиксированной доходностью
Сберегательные книги;
Депозитные сертификаты;
Сертификаты денежного рынка и средства расчетов (чеки; аккредитивы).

займы
Вложения в акционерный капитал





D. Государство и прочие акционеры
Денежный поток государству

в виде налогов и прочим акционерам в виде дивидендов

Юридическое лицо

B. Фирма осуществляет вложения в различные типы активов

Оборотные активы

Внеоборотные активы

A. Ю.л. выпускает ценные бумаги для финансирования своей деятельности

C. Денежные потоки от ю.л.

F. Проценты, дивиденды

E. Реинвестирование прибыли

Глубина рынка с точки зрения объемов спроса и предложения;

Невысокий

размер транзакционных издержек;

Быстрая адоптация поступающей на рынок новой информации.

ресурсов между инвесторами и юридическими лицами (физическими лицами и некоммерческими

организациями), стремящимися увеличить объемы своего финансирования за счет сторонних источников. Финансовые организации предоставляют широкий спектр услуг способствующих эффективному размещению средств.

market) - c помощью денежного рынка обеспечивается движение оборотного капитала

фирм и компаний, формируются краткосрочные ресурсы банков, осуществляются вклады и получаются краткосрочные кредиты государством, учреждениями и частными лицами.       С развитием международных валютно-кредитных отношений сформировался международный денежный рынок, где осуществляются операции с иностранной валютой.    

Рынок капитала
(англ. capital market) - сфера отношений, где осуществляется движение ссудного и акционерного капиталов с целью обеспечения потребностей в финансовых ресурсах. Движение капитала происходит на условиях платности, а также срочности и возвратности для ссудного капитала. На Р. к. проводятся сделки по привлечению и размещению свободных финансовых ресурсов обычно на срок более 1 года. В сделках участвуют хозяйствующие субъекты одной или разных стран, правительства, международные кредитные организации.

of securities) -рынок, на котором осуществляется деятельность по заключению гражданско-правовых

сделок с ценными бумагами, влекущих переход прав собственности на ценные бумаги (обращение ценных бумаг). В большинстве случаев функции В.р.ц.б. выполняет фондовая биржа, поскольку выпуск новых эмиссий (размещение ценных бумаг) составляет лишь небольшую часть биржевого оборота. Наличие развитого вторичного рынка, обеспечивающего обмен капиталов между инвесторами, установление стоимости ценных бумаг, ликвидность и распределение рисков, создает условия для нормального функционирования первичного рынка ценных бумаг.

Первичный рынок ценных бумаг - (англ. primary market) - отчуждение эмиссионных ценных бумаг эмитентом первым приобретателям путем заключения гражданско-правовых сделок. П.р.ц.б. -рынок, на котором ценные бумаги впервые выпускаются в продажу (размешаются) и где происходит их погашение (платеж по наступлении срока).

о продаже своих ценных бумаг, не работает в одиночку —

всегда образуется синдикат андеррайтеров, насчитывающий до нескольких десятков членов, в котором главный андеррайтер — инвестиционный банк, с которым эмитент договаривается об условиях выпуска.
Конкурсное размещение (англ. Competitive bidding) – размещение, предполагающее рассмотрение эмитентом предложения нескольких синдикатов андеррайтеров и выбор того из них, в котором указывается самая высокая цена
Договорное размещение (англ. Negotiated bidding) – эмитент и отдельный синдикат -андеррайтеров достигают договоренности о цене путем взаимного соглашения.
Частное размещение, закрытая подписка (англ. Private Placement) - инвестиции в компании, осуществленные избранной группой частных инвесторов. Такие инвестиции часто предшествуют IPO. В случае затруднительности осуществления IPO, компания может отозвать предложение, заменив его на частное размещение для удовлетворения своих потребностей в краткосрочном финансировании.
Публичное размещение, открытая подписка (англ. Public Offering) – размещение ценных бумаг происходит среди потенциально неограниченного круга лиц и требует регистрации проспекта эмиссии. Эмитент принимает на себя обязательство по обеспечению доступа к информации, содержащейся в проспекте эмиссии, а также по раскрытию информации (disclosure) о выпускаемых ценных бумагах и о своем финансовом положении в форме ежеквартального отчета эмитента и сообщения о существенных фактах, затрагивающих его финансово-хоз. деятельность.
Каждое последующее после IPO публичное предложение широкому кругу инвесторов дополнительного (нового) выпуска акций предприятия, чьи бумаги уже обращаются на фондовой бирже, специалисты классифицируют как «follow-on» («доразмещение»).

Развитие информационных и коммуникационных технологий.
Усиление конкуренция по ставком комиссионного

вознаграждения брокерских домов. До недавнего времени (до 1975 г.) в США существовали ограничения на минимальный размер брокерской комиссии, которая не учитывала объем сделок совершаемых клиентами.
Значительный рост объемов торговля большими пакетами ценных бумаг (block trades). Если в 1965 г. на NYSE заключалось в среднем 9 подобных сделок в день, то сейчас примерно 14 000 (т.е. 50% от всего среднедневного оборота биржи).
Присутствие на рынке крупных институциональных игроков привело к увеличению волатильности цен ценных бумаг.
Возникновение системы централизованного депозитария, учитывающего большинство совершаемых сделок.
Возникновение централизованной котировальной системы.
Усиление конкуренции между брокерами и/или маркет-мейкерами.

активами?

В чем заключается различия между денежным рынком и рынком

капитала?

Почему секьютеризация происходит как правило на высокоразвитых рынках капитала?

Приведите примеры трех финансовых посредников и опишите их действия по установлению взаимодействия между мелкими инвесторами и крупными корпорациями.

учреждения, способные привлечь к обслуживанию брокерского счета и операций по

нему, во-первых, персонального менеджера, а во-вторых, если потребуется узких специалистов. Брокеры полного цикла предоставляют полный сервис своим клиентам (включая аналитический консалтинг, ведение кастодиальных счетов, управление различными инвестиционными портфелями, налоговое планирование и непосредственно сами брокерские услуги, включая предоставление возможности участия в первичных размещениях). Такой брокер будет оказывать дополнительные услуги по инвестиционному и налоговому консультированию, а также пенсионному и страховому планированию. Инвестор, обращающийся к брокерам полного цикла все-таки стремится переложить основную часть инвестиционной работы по выбору, анализу, сравнению и т.п. вариантов инвестиций на своего брокера, то есть меньше расположен к самостоятельному управлению своими инвестициями. За что и готов платить более высокую плату.

Онлайн- или дискаунт-брокеры (discount-broker) - не предоставляют платных консультационных услуг, а лишь берут комиссионное вознаграждение за проведение операций клиента. К дисконтным брокерам относятся, прежде всего, интернет-брокеры, которые предоставляют своим клиентам возможность интернет-трейдинга.

на котором владелец обязан оплачивать все сделки целиком к расчетному

дню (как правило на третий день после их совершения); покупка с использованием маржи (кредитного плеча) и короткие продажи (short sale) для этого типа счета запрещены.

Маржинальный счет (англ. Margin account) - счет по сделкам с маржой, позволяющий клиентам покупать ценные бумаги, заимствуя средства (и/ или ценные бумаги) у брокера. Кредит на маржинальном счете обеспечивается финансовыми активами. Если же стоимость финансовых активов значительно падает, владелец счета должен либо добавить наличные деньги, либо продать часть активов.

Счет управления активами (англ. Asset management account) - счет, сочетающий банковские услуги (выписка чеков, обслуживание кредитных карточек) с возможностью совершать сделки с ценными бумагами. Клиент периодически получает выписку со счета с перечислением всех трансакций. Различные брокерские фирмы придумали собственные названия для таких счетов.

Совокупный счет (англ. Wrap Account) – тип счета в брокерской фирме, который открывается, если инвестор пользуется консультациями брокера. Все платежи за финансовое планирование, инвестиционное управление и торговлю ценными бумагами «собраны» в один ежегодный платеж.

- являются основными местами проведения торговли ценными бумагами при соблюдении

набора правил и инструкций. Примерами бирж, оперирующих обыкновенными акциями, являются Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE), Американская фондовая биржа (AMEX) и многие региональные биржи.

“Рынок через прилавок” (Over the Counter (OTC) market) - его появление обусловлено рядом обстоятельств и причин. Прежде всего к ним следует отнести определенные ограничения по приему акций к котировке на фондовой бирже, высокими требованиями к поддержанию биржевого оборота и т.д. Молодым или небольшим компаниям, достаточно накладно, а порой и невозможно выполнить требования биржи, предъявляемые к эмитентам, чьи акции котируются на бирже. Из акций таких компаний изначально и складывался внебиржевой рынок торговли ценными бумагами. В основе своей дублировавший функции биржи, но предъявлявший существенной более мягкие требования к эмитентам акции которых обращались через него. Многие крупные корпорации США, несмотря на участие в котировке фондовых бирж, широко используют и внебиржевой рынок.

70-х годов фирмы с местом на Нью-Йоркской фондовой бирже были

обязаны торговать всеми акциями, включенными в листинг на NYSE, исключительно на этой бирже, а за проведение операций взимались фиксированные комиссионные. Для институциональных инвесторов это было невыгодно. В частности, существование фиксированной минимальной ставки комиссионных создавало серьезную проблему, так как комиссионные часто превышали предельные затраты на проведение крупномасштабной торговой операции. Брокерские фирмы, не являющиеся членами биржи, не устанавливали ограничений на взимаемые комиссионные и поэтому могли успешно конкурировать с NYSE по размеру комиссионных, взимаемых за проведение крупномасштабных операций по акциям, включенным в листинг на NYSE. Так возникло понятие «третьего рынка». В более широком смысле термин "третий рынок" относится к внебиржевой торговле зарегистрированными на бирже ценными бумагами. В настоящее время "третий рынок" расширяется благодаря тому, что время проведения торгов на нем не фиксировано, как на бирже, и сделки по акциям продолжают заключаться даже тогда, когда торговля ими на бирже приостановлена.

Четвертый рынок (Fourth market) - Многие институциональные инвесторы напрямую друг с другом заключают сделки на покупку или продажу ценных бумаг, как включенных в листинг на бирже, так и нет, минуя биржи и брокеров. Внебиржевой рынок, где осуществляется прямая торговля крупными партиями бумаг между институциональными инвесторами, называется «четвертым рынком». В США процесс заключения сделок на "четвертом рынке" автоматизирован с помощью электронной системы торговли акциями Instinet (Institutional Network Corporation). Пользователь этой системы посылает заявку с ограничением цены в файл, выполняющий роль книги учета, где она доступна другим пользователям, которые, в случае их заинтересованности, сигнализируют о намерении заключить сделку. С появлением в файле двух встречных поручений система автоматически регистрирует заключение сделки. Пользователи также могут применить эту систему для поиска подходящих партнеров, с тем чтобы впоследствии связаться с ними по телефону.

commission brokers) – сотрудники брокерских домов аккредитованных на бирже, непосредственно

выполняют заявки клиентов, поступившие от брокерских контор. При поступлении приказа на совершение сделки брокер отправляется к соответствующей торговой зоне, где торгуется данная акция, и пытается найти контрагента - брокера, имеющего встречную заявку. В любом случае, брокер по правилам биржи обязан вынести поступившую заявку на биржу. Если контрагента не удастся найти - тогда в дело вступит специалист. После совершения сделки информация о ней фиксируется и становится доступной другим участникам торгов;
биржевые брокеры (англ. - floor brokers) – независимые члены биржи, помогают комиссионным брокерам в моменты повышенной активности на торговой площадке, за что получают часть комиссионных;
биржевые трейдеры (англ. - floor traders, registered traders) осуществляют покупку и продажу ценных бумаг для самих себя и за свой счет. Им запрещено принимать заявки клиентов;
специалисты (англ. - specialists) справляются с двумя задачами. Во-первых, они регулируют спрос и предложение, а также следят за упорядоченностью торгов. При возникновении дисбаланса спроса и предложения по какой-либо акции, отслеживаемой данным специалистом , он должен или провести встречную сделку за собственный счет или изменить котировки, следя при этом чтобы каждая последующая отличалась от предыдущей не более, чем на стандартную величину (обычно 1/8 или 1/32 доллара). Во-вторых, специалисты отслеживают все заявки по ценам, которые в настоящий момент не совпадают с рыночными. Обычно специалист следит за 15 акциями.

markets) торги проводятся только в определенное время. К этому времени

лица, заинтересованные в покупке или продаже конкретной ценной бумаги, собираются вместе. В ходе организованного соответствующим образом аукциона "с голоса" торги происходят до тех пор, пока запрашиваемое количество бумаг для покупки не будет максимально близко количеству, предлагаемому для продажи. Или же поручения на покупку и продажу направляются клерку, а затем уполномоченный официальный биржевой агент периодически устанавливает цену, по которой может быть заключено максимально возможное число сделок из заявок на продажу или покупку, скопившихся к этому времени у клерка.

На непрерывно действующих рынках (continuous markets) сделки заключаются в любое время, а кроме того, инвестор может участвовать в торговле непосредственно. Однако участие в сделках посредников увеличивает их эффективность. Без их помощи инвестору, желающему как можно скорее купить или продать ту или иную группу ценных бумаг, придется либо потратить большую сумму денег в поисках подходящего предложения, либо подвергнуть себя риску принять невыгодное предложение. Поскольку поручения от инвесторов поступают в произвольном порядке, то курсы на таком рынке существенно колеблются в зависимости от текущего соотношения потоков поручений на покупку и продажу. Инвестор, имеющий спекулятивные намерения относительно ценных бумаг, может извлекать прибыль, сглаживая такие изменения в спросе и предложении.

те или иные эмиссионные ценные бумаги допускаются до котировки на

какой-либо бирже фондовой, становясь вследствие этого предметом фондовых биржевых операций. Согласно Закону РФ О рынке ценных бумаг от 22 апреля 1996 г. к обращению на фондовой бирже допускаются: а) ценные бумаги в процессе размещения и обращения, прошедшие предусмотренную указанным выше Законом процедуру эмиссии и включенные фондовой биржей в список ценных бумаг, допускаемых к обращению на бирже в соответствии с ее внутренними документами. Ценные бумаги, не включенные в этот список, могут быть объектом сделок на бирже в порядке, предусмотренном ее внутренними документами; б) иные финансовые инструменты в соответствии с законодательством РФ.

Листинг необходим для допуска к биржевым торгам только тех акций, которые прошли экспертную проверку. Процедура предусматривает соблюдение эмитентом нормативных актов применительно к эмиссии ценных бумаг, соответствие их критериям, предъявляемым биржевым комитетом; ознакомление с финансовым положением эмитента (раскрытие финансовой информации) - все это делает котировку весьма престижным событием и создает дополнительные возможности для привлечения компанией-эмитентом капитала инвесторов.

торгов купить или продать определенное количество данного финансового инструмента по

ценам заявок, находящихся в данный момент в очереди заявок противоположной направленности.

Лимитированная заявка (англ. Limit order) - выражает намерение участника торгов купить по цене не выше указанной или продать по цене не ниже указанной определенное количество данного финансового инструмента. При выставлении лимитированной заявки могут быть заданы следующие дополнительные параметры: поставить в очередь; немедленно или отклонить; снять остаток; по одной цене.

Стоп заявка (англ. Stop order) – выражает намерение участника торгов автоматически выставить заявку по определенной цене («цена исполнения») при достижении цены финансового актива заданного уровня («цена условия»). Стоп-заявка на покупку в основном используется для ограничения или защиты нереализованной прибыли при коротких продажах. Стоп-заявка на продажу в основном используется для защиты нереализованной прибыли или ограничения размеров убытка при держании.

торгуются в интервале от $22.5 до $27 за акцию. Менеджмент

компании ожидает что акции вырастут до $27. При этом в настоящее время компании нужны $ 22 000 для пополнения своих оборотных средств за счет закрытия позиции в акциях. Какую заявку должна выставить компания?
Компания владеет 4680 акций ABC Co. Последнее время акции выросли до $27. Продолжающееся движение цены на акции вверх, по мнению компании носит спекулятивный характер. Какую заявку должна выставить компания?
Компания владеет 4680 акций ABC Co. Последнее время акции торгуются в интервале от $22.5 до $27 за акцию. Менеджмент компании ожидает что акции вырастут до $27. При этом в настоящее время в компании установлен лимит - $ 10 000 на возможные потери от вложений в ликвидные финансовые активы. Какую заявку должна выставить компания?
Компания хочет приобрести 4680 акций ABC Co. Компания ABC Co относится к отрасли X. Акции лидера отрасли X – XYZ торгуются в интервале от $47 до $52 за акцию. Менеджмент компании ожидает рост рыночной стоимости предприятий отрасли X в целом. Какую заявку должна выставить компания?

ценные бумаги, находящиеся у брокера в качестве залога при осуществлении

торговых операций клиентом по маржинальному счету. Недостаток денежных средств для проведения операций по маржинальному счету покрывается брокером на основе платности по ставке равной ставке маржинального кредита (margin interest rate). Брокер в свою очередь привлекает ресурсы у банков по ставке по кредитам до востребования (Call money rate).

Начальная маржа (англ. Initial margin) - величина необходимого начального депозита, который необходимо внести для открытия позиции в качестве гарантии для совершения сделок в будущем, в США не должна быть меньше 50% от объема открываемых позиций (требование устанавливается federal Reserve Board).

Требования по поддержанию позиции (англ. Maintenance margin requirement) - сумма, меньшая, чем начальная маржа для открытия позиции (Initial margin), но являющаяся ее частью, которая должна всегда поддерживаться на депозите. Если капитал клиента по всем позициям падает до или ниже этого уровня (25%), брокер должен предъявить требование о внесении дополнительного обеспечения на сумму, необходимую для восстановления капитала (Margin Call).

Требование увеличить залог (англ. Margin Call) – т. е. требование расчетной палаты к своему члену (или брокерской фирмы к своему клиенту) о внесении дополнительных гарантийных депозитов в размере до минимально необходимого уровня с целью покрыть неблагоприятные движения цены на рынке.

приобретает 400 акций по цене $75 за акцию с использованием

маржи. Общая сумма сделки $30 000. При этом поскольку минимальный размер начальной маржи может быть 50%, инвестор занимает на проведение операции $15 000 у брокера.

При учете платы за привлекаемые ресурсы (7% годовых) и брокерской комиссии $250:

– количество акций;
P – цена за акцию;
B – объем заемных

средств.

Компания купила 500 акций ABC Co по цене $100 за акцию. Брокер позволяет осуществить операцию покупки с маржинального счета и устанавливает минимальный уровень начальной маржи в 50%. Для финансирования покупки компания привлекла у брокера максимально возможный кредит. После покупки цены выросли до $125 за акцию. Сколько акций компания может докупить используя свой маржинальный счет.
Компания купила 300 акций ABC Co по цене $80 за акцию. Брокер позволяет осуществить операцию покупки с маржинального счета и устанавливает минимальный уровень начальной маржи в 40%. Для финансирования покупки компания привлекла у брокера максимально возможный кредит. После покупки цены выросли до $80 за акцию. Рассчитайте уровень маржи.

по поддержанию позиции;
S – количество акций;
P – цена за акцию;
B

– объем заемных средств.

Компания купила 500 акций ABC Co по цене $50 за акцию. Брокер позволяет осуществить операцию покупки с маржинального счета и устанавливает минимальный уровень начальной маржи в 50% и требования к марже при поддержании позиции в 25%. Для финансирования покупки компания привлекла у брокера $12 000. При какой цене компания получит от брокера требование увеличить залог.
Компания купила 200 акций ABC Co по цене $60 за акцию с уровнем маржи 50%. Предполагая ставку годовых в 12% определить при какой цене через месяц компания может получить от брокера требование увеличить залог.
Компания купила 250 акций ABC Co по цене $40 за акцию. Брокер позволяет осуществить операцию покупки с маржинального счета и устанавливает минимальный уровень начальной маржи в 50% и требования к марже при поддержании позиции в 25%. Для финансирования покупки компания привлекла у брокера $3 000. Стоимость услуг брокера составляет $100. При какой цене компания получит от брокера требование увеличить залог.

- продажа акций или других ценных бумаг, которых нет в

наличии у инвестора. Акции одалживаются в брокерской фирме и продаются на рынке. Такую сделку необходимо покрыть - купить и вернуть ценные бумаги. Разница между ценой продажи и покупки может быть как прибылью, так и убытком.



Существуют технические особенности совершения коротких продаж:
Правило тика-роста (Uptick rule) - согласно которому последнее изменение цены предложения должно быть положительным; только в таком случае возможно проведение короткой продажи. Данное правило служит страхованию участников рыночных отношений от лавинообразного снижения курсов акций под воздействием коротких продаж. Короткая продажа возможна и при нулевом изменении цены, если предыдущее движение было положительным;

Дивиденды (Dividends) –сумма дивидендов, предполагаемых к начислению на проданный в короткую актив должна быть компенсирована брокеру, поскольку брокер является реальным собственником актива, переуступившим его своему клиенту на определенное заранее оговоренное время;

Обеспечение (Margin) – проведение коротких продаж требует наличия обеспечения в виде денежных средств или ценных бумаг, находящихся у брокера в качестве залога при осуществлении коротких операций клиента.

биржам США (SEC) определяет инсайдера как чиновника, или директора фирмы,

или же мажоритарного акционера (держателя акций, который обладает больше чем 5% обращающихся на рынке акций фирмы). Инсайдеры должны сообщать SEC информацию о проведенных трансакциях в течении месяца после их совершения. Если предполагается, что инсайдеры обладают большей информацией о компании, и, следовательно, способны лучше определить стоимость активов, то решение инсайдеров влияет на цены активов.
JSE требует предоставление информации о торговле инсайдеров «как можно скорее, в срок не превышающий 48 часов». Раскрытие информации о торговле инсайдеров обязательно с 2001 г.

Federation of Exchanges, December 2005.

Exchanges, July 2006
http://www.world-exchanges.org/publications/Focus906.pdf

of Exchanges, July 2006
http://www.world-exchanges.org/publications/Focus906.pdf