Риск- диверсификация и CAPM

принятие решений

выражается в том, что цена актива отражает всю доступную информацию,

которая имеет отношение к её оценке. Она содержит в себе 2 типа эффективности:
Оценочная эффективность, которая связана со способностью рынка отражать фундаментальную стоимость финансового актива (наряду с анализом финансовых коэффициентов)
Риск- диверсификация, что означает, что рынок полностью диверсифицирует несистемные риски

Эффективность риск- диверсификации позволяет применять модели для определения цены актива. Это требует :

Понимание различных компонентов доходности, а так же связей между риском и доходностью.
Понимание модели, позволяющей оценить ожидаемую доходность, основываясь на уровне подверженности риску: Модель определения стоимости финансовых активов (CAPM Capital Asset Pricing Model)

уметь:

Вычислять совокупный доход от инвестиций
Определять компоненты совокупного дохода и

их экономический смысл
Различать системный и несистемный риск
Понимать Линию рынка ценных бумаг и СAPM

от инвестиций представляет собой предельную выгоду от инвестиций
Риск представляет

собой предельные издержки инвестирования
Ожидаемая доходность – это положительная функция от ожидаемого риска

Эта 3-х шаговая процедура называется анализом
дисконтированных денежных потоков.

Риск – диверсификация и CAPM

прибыль или убыток от инвестиции в течении определенного периода времени.
Он

может быть рассчитан либо в номинальном выражении, либо в процентах

прирост /убыток капитала

в денежном выражении. Можем ли мы сказать, что Иванов более

успешен?

Нет, так как их первоначальные вложения были различны:
Иванов потратил 25*100=2500
Смит потратил 15*50=750

более выгодное вложение, чем Иванов.

Иванов:
Смит:

от добавленной стоимости, созданной активом
Прирост/убыток капитала: зависит от цены на

актив

В компаниях, где преобладает акционерный капитал , целью управленческих решений является максимизация финансовой доходности:
Преимущество: это обеспечивает экономическую жизнеспособность и производственную эффективность
Проблема #1: доходность является очень «узкой» мерой принятия решений как внутри фирмы, так и говоря о благосостоянии компании (социальные проблемы, экологические вопросы, этика).
Проблема #2: Цель максимизации прироста капитала может привести к принятию менеджером таких решений, которые противоречат долгосрочным стратегическим интересам фирмы.

2 новых акционера: Colony Capital (американский инвестиционный фонд) и французский

магнат Бернард Арно (около 9% акционерного капитала)
Эти 2 фонда пострадали от кризиса. И так Карефур: цена акций упала с 50 до 30 евро с 2007 по 2009
Решение: продать активы в Латинской Америке и в Азии Вол – Марту для того, чтобы получить краткосрочный прирост капитала и удовлетворить потребность в ликвидных средствах (по оценкам выигрыш: 8 блн. евро)
В итоге: хорошо для Колони Кэпитал и Бернарда Арно,…но стратегическая катастрофа для Карефура!
Газета Le Monde сообщала, что битва продолжается на совете директоров

Карефур (Carrefour): растущая многонациональная компания с продуманной стратегией
Carrefour S.A.: Французский лидер в области розничной торговли, крупнейший в Европе, второй крупный в мире ритейлер
Успешная стратегия на рынках развивающихся стран (Бразилия, Китай)
2008: 7% чистого дохода из Азии и 12% из Латинской Америки
Хорошая подготовка к вызовам нового столетия

активов зависят от ожидаемой доходности (риск диверсификация)

Эта ожидаемая доходность определяется

в процессе принятия рационального решения, целью которого является отыскание баланса между риском и доходностью.

Существует 3 основных метода оценки ожидаемой доходности
Исторический подход
Вероятностный подход
Подход, основанный на риске – CAPM

Предпосылка #1: Для каждого актива инвесторы требуют «премию за риск»

которая компенсирует тот самый дополнительный риск, который они принимают, по сравнению с «безрисковыми ативами» (Treasury bills казначейские обязательства)
Предпосылка #2: Распределение ожидаемых доходностей будет сравнимо с историческим распределением (распределением прошлых периодов)

Исторический подход также может использоваться и для оценки доходности отдельно взятой акции.

доходность составляет 17% (1970-2008). Доходность казначейских бумаг за этот же

период составила 4,1%

Итак, историческая премия за риск: 17%-4,1%=12,9%
Ожидаемая доходность = текущая процентная ставка казначейских облигаций + премия за риск историческая = 2%+12,9%= 14,9%

Исторический подход к оценке доходности

все возможные варианты поведения доходности и назначить соответствующую вероятность наступления

каждого из случаев:

Ожидаемая доходность = 0,20*(-30%)+0,7(15%)+0,1*(55%)=10%

доходности
Предпосылка: Инвесторы оценивают уровень риска конкретных активов и требуют

соответствующую доходность
1. Измерение риска активов
2. Использование меры риска для оценки ожидаемой доходности

Риск имеет 2 составляющие

Систематический риск:
Широко распространенные на рынке явления (цены на нефть, глобальное потепление)

Несистематический риск:
Риск который присущ отдельному активу или группе активов (скандал связанный с компанией, инсайдерская торговля)

Диверсификация позволяет уменьшить негативные последствия несистематического риска – подверженность только системному риску должна влиять на доходность.
Достаточно сложная теория относительно «оценки эффективности» (анализ финансовых коэффициентов)

может быть очень разнообразным
Рынок вознаграждает только систематический риск
Только

систематический риск связан с ожидаемой доходностью !

акции и доходностях рыночных индексов
Построить точечный график
Ось У доходность акции
Ось

Х рыночная доходность
Построить линию (используя линейную регрессию) через точки

Наклон линии – бета, чувствительность доходности акции к изменению доходности рынка в целом

 
Бета – это мера системного риска для конкретного актива.

S&P500
Sharper Image недельные доходности
S&P 500 недельные доходности

взаимоотношения

10%?
EBIT компании А увеличивается быстрее, так как у нее

больше операционный рычаг.

Бета и фундаментальная оценка: 2 важных взаимоотношения

условиях, более высокий операционный рычаг означает что бета компании А

будет выше чем бета компании В: EBIT компании А реагирует острее на рыночные шоки

«Линия рынка»
Линия рынка капитала (CML) Линия, каждая точка которой определяется соотношением

безрискового актива и рыночного портфеля

соотношение математически?
ß
E(Ri)
Связь коэффициента бета и ожидаемой доходности: «Линия рынка»

(CML)

Если отдельный актив или акция лежит ниже линии: ожидаемая доходность

низкая, актив переоценен. Инвесторы продают акцию, чтобы цена упала, пока ожидаемая доходность растёт


Если отдельная акция или актив лежит выше линии, то ожидаемая доходность высок,а актив недооценен. Инвесторы взвинчивают цены, пока ожидаемая доходность не упадёт.

The Capital Asset Pricing Model (CAPM)

Рыночная премия за риск
•
•
•
RM
 =1.0
The Capital Asset Pricing Model (CAPM)

доход +прирост капитала) имеет последствия для фирмы и заинтересованных лиц.
3

основные модели могут быть использованы для определения ожидаемой доходности: исторический подход, вероятностный подход, и подход, основанный на риске.
Подход, основанный на риске, является наиболее сложным, так как он улавливает различие систематического и несистематического риска, включает в себя стратегию диверсификации, и отражает некоторые из основных характеристик фирмы.
CAPM доминировал в финансовой теории последние 30 лет.