Что такое российская инфляция и как с ней бороться

Диспут-клуб АНЦЭА «Узлы экономической политики» 17 апреля 2008 г.
Дмитрий Рэмович

Белоусов
руководитель направления
Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования

Вклад монетарной инфляции в 2007 году лишь немногим выше половины

– 6,2 процентных пункта из 11,9% общего роста цен. Основной же вклад в скачок инфляции вносят немонетарные факторы. В частности, речь идет о монополизации локальных рынков и импорте инфляции, связанном глобальными дисбалансами на товарных рынках – главным образом, на рынке продовольствия.
В этой ситуации принципиально важно снижение эффективности монетарной политики как фактора сдерживания инфляции. Попытки замедления роста цен за счет торможения денежного предложения приведут к росту напряжения в самой слабой точке – в банковской системе, для которой подобная ситуация будет означать дальнейшее снижение ликвидности

прироста,%)
Удорожание «корзины бедных» (темпы роста,%)
В прошлом году прервалась тенденция последовательного

снижения инфляции, наблюдавшаяся в течение нескольких лет подряд. В 2008 г. инфляция также вряд ли будет ниже 9.5-10% - даже в самом лучшем случае. Ускорение инфляции, сопровождающееся опережающим повышением цен на товары, потребляемые малообеспеченными, ведет к крайне негативным социальным последствиям, резко снижая эффективность борьбы с бедностью.

процессах играют немонетарные факторы: рост цен на товары и услуги,

спрос на который не(или низко-)эластичен к динамике цен. Этот рост связан с импортом инфляции, монополизацией (в том числе теневой) отдельных локальных товарных рынков, инфляцией издержек (автономным ростом затрат на энергию).

Динамика отдельных компонентов инфляции (темпы роста, %)

выраженная прямая взаимосвязь между инфляцией и ростом денежной массы

инфляции (01.06 = 100)
Источник: МВФ
Мир вступает в полосу ускоренного роста

цен на первичные ресурсы. Для целого ряда стран это означает возникновение вызова высокой немонетарной инфляции – что требует соответствующего, довольно изощренного, инструментария сдерживания роста потребительских цен.

для молока и молочной продукции (12.2005=100, темпы роста)
Существует значительный потенциал

дальнейшего роста цен на хлеб и молоко, связанный с разрывами в цепочке «закупочные цены – потребительские цены».
Дополнительно проблему обостряет рост мировых цен на продовольствие.

Инфляция издержек на рынках сельхозпродукции

денежных агрегатов (не более 25% широкой денежной базы, 25% М0,

30-35% М2). Обеспечение равномерного расходования бюджетных средств
Структурная инфляция – тактика: регулирование рынков (интервенции); стратегия: содействовать предложению;
Импорт инфляции – регулирование импортного тарифа; введение временных специальных экспортных пошлин (Windfall Tax); заключение стратегических соглашений с партнерами по СНГ о долгосрочных условиях торговли;
Административная инфляция – лимиты на повышение тарифов ЖКХ по регионам;

ЦМАКП

Что делать?

Мировой опыт.
Отмена импортных тарифов (24 страны, включая Турцию и – обсуждается - Бразилию); Экспортные ограничения (7 стран, включая Аргентину);
Интервенции на рынках
Ограничение роста цен (21 страна, включая Аргентину, Мексику, Малайзию)

хлеба (темпы прироста, %)
Пример: действие «соглашений о замораживании»
«Замораживание» роста цен

на социально значимые товары (конец октября 2007 г.) позволило сбить волну ускоренного удорожания на рынках молочных продуктов.

(% и млрд. долл. соответственно)
Кризис на международных рынках привел

к существенному оттоку капитала. Это, в свою очередь, уже обусловило значительное снижение ликвидности банковской системы. Уровень ликвидности упал до минимального с 1999 г. уровня. Соотвтетсенно текущие показатели ликвидности банковской системы даже ниже, чем в период локального кризиса апреля-июля 2004 г. Уязвимость банковской системы объективно ограничивает возможности ужесточения денежной политики.

1 Ликвидность - отношение абсолютно ликвидных активов банков (наличность в кассах, остатки на корреспондентских счетах и депозитах в ЦБ РФ, облигации Банка России и др.) к обязательствам банков по рублевым счетам и депозитам

Ликвидность банковской системы (%)

Ликвидность банковской системы: ограничение на сдерживание денежного предложения

процентным ставкам
ЕЦБ – поддержание ценовой стабильности;
Банк Японии – ценовая стабильность

и стабильность финансовой системы, а также курсовая стабильность

ЦМАКП

Миссии ЦБ

Однозначная ориентация на борьбу с инфляцией свойственна ограниченному числу центробанков (ЕЦБ). Успешное инфляционное таргетирование предполагает:
наличие масштабного межбанковского кредитного рынка, позволяющего ЦБ эффективно управлять параметрами кредитной системы в целом через ставку (в России – отсутствует, доля МБК в пассивах банков – 9%) ;
плавающим обменным курсом, основывающемся на стабильном платежном балансе (в России – отсутствует; введение плавающего курса в ближайшей перспективе приведет к быстрому укреплению рубля и потере конкурентоспособности производителей. В средне- и долгосрочной перспективе торговый баланс станет отрицательным, золотовалютные резервы начнут сокращаться);
банковской и финансовой системе, устойчивой к внешним щокам (в России – отсутствует; есть крупные риски в сфере ликвидности банковской системы)
Вывод: в такой ситуации введение инфляционного таргетирования будет малоэффективным из-за высокой немонетарной инфляции, но опасным из-за возможности переукрепления рубля и неустойчивости банковской системы.