Финансовая политика предприятия

собой совокупность ресурсов (реальных и финансовых), равен активу баланса предприятия;

Бухгалтерский подход – финансовая концепция капитала, который определяется как интерес собственников в активах предприятия, т.е. равен сумме чистых активов (III «Капитал и резервы» раздел баланса);
Учетно-аналитический подход – комбинация предыдущих подходов, рассматривающая активный и пассивный капитал. Капитал представляет собой сумму III «Капитал и резервы» и IV «Долгосрочные обязательства» разделов баланса

акционерный капитал
Краткосрочные кредиты и займы
Обыкновенные акции
Нераспределенная прибыль
Кредиторская задолженность
Банковские кредиты
Добавочный капитал
Фонды

и резервы

Долгосрочные обязательства (заемный капитал)

Привилегированные акции

Прочие займы

Обязательства по финансовому лизингу

Собственный капитал

мер по управлению финансовыми активами и источниками финансирования деятельности предприятия

с целью обеспечения его финансовой устойчивости и положительной рентабельности в краткосрочной и долгосрочной перспективе.

Долгосрочная финансовая политика направлена на управление долгосрочными источниками средств предприятия – собственным капиталом и долгосрочными обязательствами, которые в рамках финансового анализа приравниваются к собственным средствам.

Краткосрочная финансовая политика решает вопросы управления краткосрочными обязательствами предприятия и оборотными средствами финансового характера (денежные средства и краткосрочные финансовые вложения, дебиторская задолженность). Срок действия управленческих решений – в пределах финансового года или одного операционного цикла предприятия, если он больше года.

сезонным и/или конъюнктурным колебаниям; 2. – постоянная часть оборотных средств;

3. – основные средства; 4. – устойчивые источники финансирования (собственный капитал, долгосрочные обязательства и спонтанная кредиторская задолженность); 5. – краткосрочные кредиты и займы; 6. – вложения в ценные бумаги (депозитные счета); 7. – продажа ценных бумаг, привлечение краткосрочных кредитов для финансирования пиковых потребностей.

долгосрочного капитала компании и всех активов в целом.

Рентабельность общих активов

:


2. Рентабельность долгосрочного капитала:


3. Рентабельность собственного капитала :



где NI — чистая прибыль (доступная к распределению среди собственников);
IE — проценты к уплате;
ТА — совокупный объем активов (итог баланса-нетто);
CL — краткосрочные обязательства.

цену акционерного капитала компании исходя из гипотезы, что текущая стоимость

акции определяется будущей стоимостью дивидендных выплат по ней. В случае, если дивиденды имеют некоторый темп прироста, формула приобретает вид: где Po – рыночная стоимость акции; Dt – ожидаемые дивиденды; rt – требуемая акционером доходность; t – количество лет; Do – только что выплаченный дивиденд; D1 – дивиденд будущего года; g – темп прироста дивидендов При этом требуемая акционером доходность на вложенный капитал (приобретенную акцию) и будет представлять собой цену собственного капитала компании Re:

активов (модель CAPM) цена акционерного капитала определяется как необходимая доходность

вложений инвесторов на фондовом рынке в акции данного предприятия: где Rf – величина процентной ставки по безрисковым вложениям (доходность государственных ценных бумаг); (Rm - Rf ) – величина надбавки за риск; βe – коэффициент систематического риска, показывающий чувствительность данной ценной бумаги к общему изменению фондового рынка. Оценка стоимости собственного капитала компании в части привилегированных акций упрощается тем, что по ним выплачивается фиксированный дивиденд, не зависящий от результатов деятельности компании: где D – фиксированное значение дивиденда.

облигационные займы и долгосрочные кредиты. В обычных условиях финансовых рынков

заемный капитал является более дешевым источником по сравнению с собственным капиталом, что позволяет снизить цену всего инвестированного капитала компании. Привлечение заемных средств позволяет собственникам и менеджменту предприятия существенно увеличить объем контролируемых финансовых ресурсов и увеличить инвестиционные возможности предприятия. Однако при этом возрастает финансовый риск потери собственниками контроля за предприятием (вероятность банкротства). Выплаты по заемным средствам являются фиксированными, независимо от финансовых результатов деятельности предприятия и могут усугублять убытки предприятия.

его стоимость Rd определяется сразу, как процентная ставка по соответствующему

кредитному договору. Если заем сопровождался эмиссией облигаций, то ценой заемного капитала будет считаться общая доходность облигаций к погашению, которая рассчитывается как отношение среднегодового дохода к средней цене ее приобретения: где Dкуп – купонный процентный доход; М – номинал облигации; Р – рыночная стоимость облигации; n – число периодов до погашения облигации. Более простым способом является определение текущей доходности облигации: где p – купонная ставка, %

представляет собой общую стоимость ее собственных и заемных средств с

учетом удельного веса каждой из составляющих. Базовая формула для определения средневзвешенной цены капитала будет имеет вид: где E/V – удельный вес собственного капитала в общем капитале компании; Re – цена собственного капитала компании; D/V– удельный вес заемного капитала в общем капитале компании; Rd – цена заемного капитала компании; (1-Tc) – корректирующий множитель, учитывающий ставку налога на прибыль. Введение корректирующего множителя вызвано необходимостью приведения процентов по заемным средствам, включаемым в себестоимость и необлагаемым налогом на прибыль, к выплатам дивидендов из чистой прибыли после налогообложения, которые определяют цену собственного капитала компании.

представляет собой общую прибыль которую должна заработать фирма на существующих

капиталах для поддержания стоимости своих акций - или нижний порог рентабельности активов и операций компании. Если вложения будут осуществляться под меньший процент, то компания может понести убытки, что приведет к снижению ее собственного капитала. В частном случае WACC можно использовать в качестве ставки сравнения для оценки эффективности инвестиционного проекта компании, для чего рассчитывается показатель его чистой текущей стоимости: где PV0 – начальные инвестиционные затраты проекта согласно проектно-сметной документации; PV1 – приведенная стоимость будущих денежных поступлений (доходов) проекта; NCFi – чистый денежный поток по операционной деятельности (доходы) проекта; i – число лет реализации проекта.

инвестиционного проекта компании надо учитывать как средневзвешенную стоимость капитала, направляемого

на его реализацию, так и дополнительные издержки по привлечению долгосрочных ресурсов с рынка капиталов, связанные с подготовкой и размещением дополнительной эмиссии акций или облигаций: где E/V – удельный вес средств, привлекаемых за счет эмиссии акций, в общем объеме ресурсов, необходимых для реализации проекта; fe – издержки, связанные с размещением акций, % от объема эмиссии; D/V – удельный вес средств, привлекаемых за счет выпуска облигаций, в общем объеме ресурсов, необходимых для реализации проекта; fd – издержки, связанные с выпуском облигаций, % от объема эмиссии. Расчетная стоимость проекта, увеличенная на сумму дополнительных издержек по привлечению ресурсов, называется действительной стоимостью проекта:

рынка: приоритетом краткосрочных источников финансирования над долгосрочными. Банки охотнее предоставляют

краткосрочные займы с возможностью их дальнейшего переоформления, чем долгосрочные кредиты на развитие производства. Облигационные займы используют в основном крупные компании с большими оборотами. В связи с этим расчет WACC необходимо проводить по всей структуре баланса, включая краткосрочные обязательства. 2. Особенность включения процентов по заемным средствам в себестоимость продаж (ст.269 НК РФ): проценты полностью включаются в себестоимость, если заемные средства получены на обычных (сопоставимых по суммам, срокам, процентам и обеспечению) условиях. В ином случае сумма включения в себестоимость ограничивается ставкой рефинансирования ЦБ РФ, увеличенной в 1,1 раза, по рублевым, или 15% ставкой по валютным обязательствам. где Rцб – ставка рефинансирования Центрального банка РФ.

оценки компании как дисконтированной стоимости будущих денежных потоков стоимость предприятия

без привлечения займа на неограниченном временном интервале определяется по формуле: где EBIT – доходы предприятия до выплаты процентов и доходов; Тc – ставка налога на прибыль; Ru – стоимость капитала компании без привлечения займа. В случае привлечения займа стоимость компании за счет снижения налогооблагаемой базы и налога на прибыль, вырастет на текущую стоимость снижения налоговых выплат: где PV – текущая (приведенная) стоимость экономии на налогах; D – размер займа; Rd – стоимость займа. Приведенная формула является 1-ой теоремой Модильяни и Миллера (M&M) с учетом корпорационных налогов.

характеризует повышение рентабельности акционерного капитала в случае увеличения удельного веса

заемных средств, и в обиходе получила название «эффекта финансового рычага». Для ее вывода необходимо использовать базовую формулу средневзвешенной цены капитала компании, при условии, что она является минимальным уровнем рентабельности активов предприятия в целом (Rа): В частном случае, применительно к варианту, когда компания использовала только собственные средства, а затем снизила их удельный вес за счет привлечения заемных, можно в предыдущей формуле использовать обозначение Ru, т.е. цену капитала компании без использования займов: Таким образом, рентабельность акционерного капитала компании определяется рентабельностью активов, который определяется характером операций предприятия и их деловым риском. Вторая составляющая RЕ определяется финансовой структурой компании (плечом «финансового рычага») и несет в себе финансовый риск акционерного капитала компании.

то, что финансирование путем привлечения займов выгодно для предприятия –

его стоимость растет, снижается средневзвешенная цена капитала компании, увеличивается рентабельность акционерного капитала. Однако при чрезмерном увеличении удельного веса заемных средств в капитале возрастает финансовый риск и вероятность банкротства, издержки по которому могут перекрыть налоговые выгоды от привлечения займов. Издержки финансового истощения включают в себя прямые и косвенные издержки по банкротству. До тех пор, пока компания юридически не станет банкротом, акционеры будут предпринимать ряд действий в защиту своих экономических интересов. Связанные с этим расходы получили название косвенных издержек по банкротству, и они связаны, главным образом, с уклонением от подачи официального уведомления о банкротстве со стороны компании, испытывающей финансовые трудности. В случае же невыплат держателям облигаций дело может быть передано в суд, в ходе которого предприятие понесет уже прямые издержки по банкротству, включая существенные юридические и административные расходы.

часть краткосрочной задолженности, составляющая примерно 40% краткосрочных обязательств среднего небанковского

предприятия (для мелких фирм, не имеющих доступа к другим видам финансирования, этот процент еще выше). Торговый кредит – спонтанный источник финансирования, т.к. его возникновение зависит лишь от совершаемых сделок. Например, если фирма приобретает сырье исходя из потребности в 2,000 €/день на условиях оплаты в 30-дневный срок, то в ее распоряжении 30-дневный кредит в виде кредиторской задолженности на сумму €60,000. Фирмы, осуществляющие продажу в кредит, придерживаются определенной кредитной политики. Основными условиями торгового кредита является размер скидки и срок ее действия, а также полный срок оплаты счетов («2/10, до 30»). В этом случае у компании-покупателя есть выбор – пользоваться скидкой, осуществляя платежи в течение срока ее действия (10 дней), или оплачивать полную стоимость счетов, воспользовавшись максимальным временем отсрочки платежа (30 дней).Это приведет к получению предприятием дополнительного торгового кредита в виде увеличения кредиторской задолженности. Цена такого кредита определяется размером скидки, от которой компания отказывается.