1 P ынок производных финансовых инструментов Татьяна Сафонова доцент, к.э.н.,

7

Система рисков на рынке ПФИ

категория, проявляющаяся, в том числе, в деятельности предприятия, связанная с

формированием его доходов и финансовых результатов и измеряемая возможными денежными потерями

Риск характеризуется следующими факторами:
неопределенность: случайный характер события, определяющий, какой из возможных исходов реализуется на практике
наличие альтернативных решений
потенциальная возможность определения вероятности исходов и ожидаемых результатов
возможность получения убытков
вероятность получения дополнительной прибыли и т. п.

финансовых объектов
по источникам формирования
по финансовым последствиям
по уровню финансовых потерь
по возможности

предвидения

по возможности страхования

риск
репутационный риск
стратегический риск
Письмо Банка России № 70-Т от 23

июня 2004 года
«О типичных банковских рисках»

ОБЫЧНЫЕ И СПЕЦИФИЧЕСКИЕ РИСКИ ПФИ (3/11) Виды рисков

ПФИ, а какие более присущи рынкам базовых активов? Распределите их

в соответствии с приведенной таблицей
Риски: кредитный риск, страновой риск, рыночный риск, риск ликвидности, операционный риск, правовой риск, стратегический риск

ОБЫЧНЫЕ И СПЕЦИФИЧЕСКИЕ РИСКИ ПФИ (4/11) Упражнение

РИСКИ ПФИ
кредитный риск

рыночный риск
риск ликвидности

правовой риск
стратегический риск

ОБЫЧНЫЕ И СПЕЦИФИЧЕСКИЕ

РИСКИ ПФИ (5/11) Упражнение

имеющихся на балансе активов

Характерен прежде всего для OTC-деривативов
Связан с индивидуализацией

инструментов по срокам, объемам, а иногда и cо специфичностью базовых активов

В случае с биржевыми ПФИ задача минимизации риска ликвидности решается организатором торгов путем создания института маркет-мейкеров и прочими путями

ОБЫЧНЫЕ И СПЕЦИФИЧЕСКИЕ РИСКИ ПФИ (6/11) Риск ликвидности

несвоевременного либо неполного исполнения должником финансовых обязательств перед кредитором в

соответствии с условиями договора

Основные источники кредитного риска:
Ухудшение финансового состояния контрагента вплоть до его банкротства
Недостаточность актива, признаваемого экономическим обеспечением, для удовлетво-рения требований добросовестного кредитора
Невозможность реализации механизма ликвидационного неттинга
Правовой риск: в случае нарушения требований законодательства, установленных в отношении заключенных сделок, компании может быть отказано в правовой защите, сделка может быть признана недействительной и компания не получит имущество, причитающееся ей по сделке

ОБЫЧНЫЕ И СПЕЦИФИЧЕСКИЕ РИСКИ ПФИ (7/11) Кредитный риск

с возможным неисполнением обязательств по сделке со стороны контрагента в течение

срока сделки (до даты взаиморасчетов/валютирования)
Расчетный риск: риск убытков в связи с неисполнением контрагентом своего обязательства (перевода актива) после выполнения Банком своего обязательства по контракту или соглашению (путем представления денежных средств, ценных бумаг и других активов) на дату взаиморасчетов

ОБЫЧНЫЕ И СПЕЦИФИЧЕСКИЕ РИСКИ ПФИ (8/11) Кредитный риск. Основные компоненты

активов
Основные убытки связаны с необходимостью замены / покупки с рынка

не поставлен-ного актива
Ключевой показатель – оценка рыночной цены актива и ее волатильность

Пример Union Bank of Switzerland
Был основан в 1862 году и в 90-х являлся 2-ым по величине банком в Швейцарии, в 1998 году был поглощен Swiss Bank Corporation и реструктурирован в UBS
В 1997 году Банк понес убытки в размере 400-700 млн. $ и еще 700 млн. $ в 1998 году по деривативным инструментам на паи Long-Term Capital Management (LTCM)
LTCM – хедж-фонд, на начало 1998 года имевший 125 млрд $ активов, 4,7 млрд. $ капитализации и, что наиболее важно, кредитное плечо 28 к 1. В связи с дефолтом РФ и увеличением кредитных спрэдов в первый месяц потерял 44% своего капитала и впоследствии был выкуплен Федеральным резервным банком Нью-Йорка

ОБЫЧНЫЕ И СПЕЦИФИЧЕСКИЕ РИСКИ ПФИ (9/11) Кредитный риск

или не на условиях предварительной поставки со стороны контрагента
Ключевые показатели:

размер платежа (актива) и время / очередность расчетов

Пример Herstatt bank
26 июня 1974 года, в конце банковского дня (16:30 по местному времени), Немецким регулятором у Herstatt была отозвана лицензия из-за отсутствия доходов и достаточного размера капитала
Из-за разницы во времени в этот день ряд банков уже осуществили платежи Herstatt в немецких марках и ждали встречные платежи/поставки на следующий день в долларах. Однако на следующий день Herstatt остановил все расчеты по своим счетам
Например, закрытие Drexel Burnham Lambert в 1990 году не вызвало подобных проблем, потому что Банком Англии была создана специальная схема, которая обеспечивала завершение всех платежей

ОБЫЧНЫЕ И СПЕЦИФИЧЕСКИЕ РИСКИ ПФИ (10/11) Кредитный риск

виды обеспечения, как депозитная маржа, вариационная маржа, формируется гарантийный фонд
На

внебиржевом рынке инструментами минимизации кредитного риска могут выступать договор поручительства, залог и CSA:
Залог, как инструмент минимизации кредитного риска, является дорогим и неэффективным инструментом
CSA (credit support annex) – инструмент, схожий с биржевым инструментом маржирования, активно используется на международном рынке OTC-деривативов, однако в России имеются отдельные организационные ограничения для его использования

ОБЫЧНЫЕ И СПЕЦИФИЧЕСКИЕ РИСКИ ПФИ (11/11) Кредитный риск. Способы минимизации

расчетных форвардных контракта:
по первому контракту сторона Б обязуется приобрести у

стороны А $100 по курсу 60 рублей за доллар, дата исполнения форварда – 15 декабря 2015 года
по второму контракту сторона Б обязуется продать стороне А $160 по курсу 59 рублей за доллар, дата исполнения форварда – 15 декабря 2015 года

Курс на спот-рынке 15 декабря 2015 года составил 57 рублей за доллар. Однако, 18 декабря 2015 года в отношении Стороны Б по решению арбитражного суда была введена процедура банкротства

Задание
Опишите процедуру расчетов контрагентов по сделкам. Какова суммарная оценка риска Стороны А?

ИСПОЛНЕНИЕ СДЕЛКИ ПРИ БАНКРОТСТВЕ ОДНОГО ИЗ КОНТРАГЕНТОВ (1/2) Упражнение 3 РАБОЧЕЙ ТЕТРАДИ

рублей
Обязательства 300 рублей
Дефолтер
Порядок исполнения сделок при банкротстве контрагента
(по общим

нормам ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)»)

Сделка 1

Сделка 2

ИСПОЛНЕНИЕ СДЕЛКИ ПРИ БАНКРОТСТВЕ ОДНОГО ИЗ КОНТРАГЕНТОВ (2/2) Упражнение 3 РАБОЧЕЙ ТЕТРАДИ

* Таким образом, риск Стороны А составляет 300 рублей

обязательств взаимозачетом
Оценка требований и обязательств для сторон
Определение суммы, которая должна

быть уплачена
в результате ликвидационного неттинга

Этапы осуществления ликвидационного неттинга

Ликвидационный неттинг — комплекс мер, позволяющих при банкротстве одной из сторон по договору частично прекратить обязательства обеих сторон по всем или некоторым финансовым договорам до начала процедуры банкротства и определения конкурсной массы компании-банкрота

СПОСОБЫ МИНИМИЗАЦИИ КРЕДИТНЫХ РИСКОВ (1/4). МЕХАНИЗМ ЛИКВИДАЦИОННОГО НЕТТИНГА Упражнение

октября 2002 года «О несостоятельности (банкротстве)»):
Договор заключен на условиях Генерального соглашения
ПФИ

должны быть заключены до даты введения процедуры банкротства (либо отзыва лицензии у банка)
Состав сторон должен соответствовать требованиям пп. 1 п.3 ст. 4.1 ФЗ «О несостоя-тельности (банкротстве)»
Запись о заключении договора внесена в реестр саморегулируемой организации профессиональных участников рынка ценных бумаг, клиринговой организации или биржи («Репозитарий»)

СПОСОБЫ МИНИМИЗАЦИИ КРЕДИТНЫХ РИСКОВ (2/4). МЕХАНИЗМ ЛИКВИДАЦИОННОГО НЕТТИНГА Упражнение

расчетных форвардных контракта:
по первому контракту сторона Б обязуется приобрести у

стороны А $100 по курсу 60 рублей за доллар, дата исполнения форварда – 15 декабря 2015 года
по второму контракту сторона Б обязуется продать стороне А $160 по курсу 59 рублей за доллар, дата исполнения форварда – 15 декабря 2015 года
Курс на спот-рынке 15 декабря 2015 года составил 57 рублей за доллар
18 декабря 2015 года в отношении Стороны Б по решению арбитражного суда была введена процедура банкротства.  Генеральным соглашением сторон было предусмотрено использование механизма ликвидационного неттинга
Задача
Опишите процедуру расчетов контрагентов по сделкам. Какова суммарная оценка риска Стороны А?

СПОСОБЫ МИНИМИЗАЦИИ КРЕДИТНЫХ РИСКОВ (3/4). МЕХАНИЗМ ЛИКВИДАЦИОННОГО НЕТТИНГА Упражнение

рублей
Требования 20 рублей
20 рублей
+
+
=
=
Порядок исполнения сделок при банкротстве контрагента
(механизм

ликвидационного неттинга)

* Таким образом, риск Стороны А составляет 0 рублей

СПОСОБЫ МИНИМИЗАЦИИ КРЕДИТНЫХ РИСКОВ (4/4). МЕХАНИЗМ ЛИКВИДАЦИОННОГО НЕТТИНГА Упражнение

Сторона А

Сторона Б

Дефолтер

с контрагентом, имеет отрицательную корреляцию с кредитным качеством данного контрагента,

возникает «неправильная направленность» кредитного риска (Wrong Way Risk, WWR)

Контрагент
по ПФИ является эмитентом базового актива

Один
из эмитентов
в корзине базовых
активов является контрагентом
по ПФИ

Эмитент
базового актива
из той же страны
и индустрии,
что и контрагент
по ПФИ

Базовый актив скоррелирован
с теми же рыночными факторами,
что и контрагент
по ПФИ

Специфический WWR
кредитное качество контрагента и стоимость инструмента зависят от одних факторов, связанных со спецификой деятельности самой компании

Общий WWR
кредитное качество контрагента связано с теми же общими макроэкономическими факторами, которые оказывают влияние на стоимость инструмента

самой же компании или дочерней компании
Использование акций компании в качестве

обеспечения по сделке с этой же компанией

Примеры специфического WWR

Примеры общего WWR

Процентный WWR:
Компания, выплачивающая плавающую ставку в процентном свопе, чувствительна к изменению ставок

Валютный WWR:
Компания, имеющая рублевую выручку и заключившая деривативный контракт, конечные обязательства по которому номинированы в иностранной валюте (например, USD), понесет убыток в случае кризиса в стране, приводящего к падению рубля

WRONG WAY RISK (2/2) Описание схемы возникновения

торгового портфеля и производных финансовых инструментов, а также курсов иностранных

валют и/или драгоценных металлов

Рыночный риск включает в себя такие риски, как ценовой риск, валютный риск и процентный риск

Рыночный риск для ПФИ можно рассматривать с двух сторон:
риск изменения стоимости самого ПФИ
риск существенного изменения стоимости базового актива ПФИ, который в силу существующего эффекта мультипликации может привести к значительной нестабильности на рынке ПФИ

реальном рынке и ценой на производном рынке в период действия

ПФИ
Существующие стратегии хеджирования не являются идеальными, поэтому идентичность динамики движения цен не является абсолютной со 100% вероятностью

Коэффициент корреляции ≠ 1

Причинами отклонений в динамике цен являются:
Различное действие закона спроса и предложения на различных рынках
Административные ограничения, например, устанавливаемые биржей лимиты максимальных дневных колебания фьючерсной цены
Отсутствие подходящего инструмента хеджирования

БАЗИСНЫЙ РИСК

руб.
Покупка
базисного
актива
Покупка
базисного
актива
Покупка
базисного
актива
Средняя цена покупки:
72 руб.=
(68 + 78 + 72

+ 70) ÷ 4

Средняя цена базиcного актива за период составила 72 руб. С учетом этого исполнение азиатского опциона компенсирует потери покупателя на 72 – 69 = 3 руб. из необходимых 3 рублей (т.е. разницы между прогнозируемой средней ценой покупки базисного актива и страйком по опциону: 72–69)
Цена актива в последний день хеджируемого периода составила 73 рубля, то есть фактические потери покупателя составили бы 73 – 69 = 4 руб.
Азиатский опцион помогает минимизировать разницу между средней рыночной ценой и ценой покупки базисного актива, если покупатель совершает несколько сделок за период, так как средний показатель ближе к реальным значениям цены базисного актива на рынке

Покупка
базисного
актива

Хеджирование по цене 69 руб. (страйк-цена азиатского опциона)

ПРИМЕР ДИНАМИЧНОГО ХЕДЖИРОВАНИЯ АЗИАТСКИМ ОПЦИОНОМ

о внесении изменений в соглашение о свопе в части снижения

номинала до 37 млн USD, на что получила отказ
Позднее, Компания расторгла в одностороннем порядке контракт на основании генерального соглашения, предусматривающего такую возможность при условии, что у сторон отсутствуют неисполненные обязательства на момент расторжения
Позиция Компании была подтверждена судом, со следующим обоснованием (Дело N А40-55358/12-100-391):

Учебный центр

поскольку ставка Libor заведомо неизвестна, то после наступления срока платежа и до срока платежа ни одна из сторон не имеет никаких обязательств. При этом, поскольку по условиям свопа происходит только выплата разницы между плавающей и процентной ставкой либо в пользу одной стороны либо в пользу другой стороны, неизвестно, возникнет ли у Компании платежное обязательство в будущем

МУЛЬТИПЛИКАЦИИ РИСКОВ (1/5) Причины возникновения на рынке ПФИ

CDS)
Обеспеченные долговые обязательства
(Collateralized Debt Obligation, CDO) /
Обеспеченные кредитные обязательства

(Сollateralized loan obligation)

Уровень риска

Рынок жилья

0

Степень
производности

1

2

3

4

На примере деривативов на ипотечные ценные бумаги

ЭФФЕКТ МУЛЬТИПЛИКАЦИИ РИСКОВ (3/5) Межрыночная мультипликация

(4/5) Концентрация риска

валовая переоценка наконец 2016 г. (в млрд долларов США)

Динамика объемов

внебиржевого деривативного рынка в США по видам ПФИ (в трлн долларов США)

и мирового ВВП
трлн. долл. США

быть отданы на централизованный клиринг
Все внебиржевые сделки с деривативами
должны

быть зарегистрированы в репозитариях

Регистрация

Централизованный клиринг

Все стандартизированные внебиржевые сделки с деривативами
должны заключаться на биржах или в электронных торговых системах
(у организаторов торгов)

Место проведения торгов

Выражая озабоченность сложившейся на рынке ситуацией, Группа G-20 выработала требования к организации рынка OTC-деривативов

Маржирование

По всем внебиржевым сделкам с деривативами,
не переданным на централизованный клиринг, должна взиматься
начальная и вариационная маржа

согласно двенадцатому докладу Совета
по финансовой стабильности о прогрессе реформ

в отношении рынка внебиржевых ПФИ
(ОТС Derivatives Market Reforms – Twelfth Progress
Report on Implementation)

Правовая база создана и правила вступили в силу
Правовая база создана / имеется положительная позиция регулятора
Отсутствует правовая база и позиция регулятора

с ПФИ на биржи
увеличение суммы обеспечения
использование центрального контрагента для

снижения риска
повышение прозрачности отрасли за счет ужесточения требований к предоставлению отчетности в центральные депозитарии

Закон Додда — Франка также предусматривает отделение торговых операций с наиболее рискованными деривативами от основной деятельности банков за счет выведения операций с ними в отдельное юридическое лицо. Это положение также распространяется на иностранные банки (вместе с филиалами), работающие в США

ВЫПОЛНЕНИЕ ТРЕБОВАНИЙ G-20 (2/3) США

отчетности по ПФИ (TR, Trade Repository)
oбязанность по централизованному клирингу определенных

сделок, совершаемых с внебиржевыми ПФИ, через центрального контрагента (CCP, Central Counterparty)
к ПФИ, по которым клиринг не производится, применяются обязательные меры по снижению рисков

Требования Директивы EMIR применяются к внебиржевым ПФИ. Требования EMIR’а применяются как к финансовому сектору, так и к контрагентам вне финансового сектора

ВЫПОЛНЕНИЕ ТРЕБОВАНИЙ G-20 (3/3) ЕС

эффекта мультипликации рисков на рынке ПФИ, согласно позиции G20, озвученной

в 2009 в Питтсбурге, является регистрация финансовых инструментов в НРД

Cторона А

Cторона Б

Система отчета ОТС сделок

Клиринговая организация

Репозитарий

ЦБ РФ

Заключение сделки

Подтверждение внесения в реестр

Подтверждение внесения в реестр

Отчёт и подтверждение по сделке

Отчёт и подтверждение по сделке

сделок с ПФИ
Необязательная регистрация сделок РЕПО и «валютный своп»
Необязательная регистрация

всех прочих сделок с ПФИ

Информация о сделках должна предоставляться в репозитарий в течение 3-х рабочих дней (п. 12 Указания)
Штраф за непредоставление информации составляет от 300 000 до 500 000 рублей (согласно п.4 15.19 КоАП)

01.11.2016

Обязательная регистрация ПФИ, заключенных компаниями

ОБЯЗАТЕЛЬНАЯ РЕГИСТРАЦИЯ OTC ДЕРИВАТИВОВ В РФ (2/4)

22.04.1996
«О рынке ценных бумаг»
п.2 Указания ЦБ РФ № 4104-У

от 16.08.2016
«О видах договоров, заключенных не на организованных торгах, информация о которых предоставляется в репозитарий, лицах, предоставляющих в репозитарий информацию о таких договорах, порядке, составе, форме и сроках предоставления ими информации в репозитарий, дополнительных требованиях к порядку ведения репозитарием реестра договоров, порядке и сроках предоставления информации репозитарием, а также порядке, составе, форме и сроках предоставления репозитарием в Банк России реестра договоров»

РЕПО

ПФИ

Единые договоры
(например, генеральные соглашения
или ISDA / RISDA)

Предоставлению в репозитарий подлежит информация о договоре, предусматривающем обязанность одной стороны передать валюту в собственность другой стороне и обязанность другой стороны принять и оплатить валюту, а также обязанность другой стороны передать валюту в собственность первой стороне и обязанность первой стороны принять и оплатить валюту. При этом такой договор не предусматривает иных обязанностей сторон по уплате или передаче валюты (денежных средств) (СКПОИ)

Валютный своп

ОБЯЗАТЕЛЬНАЯ РЕГИСТРАЦИЯ OTC ДЕРИВАТИВОВ В РФ (3/4)

регистраторы, негосударственные пенсионные фонды, управляющие компании инвестиционных фондов, паевых инвестиционных

фондов и негосударственных пенсионных фондов, акционерные инвестиционные фонды, организаторы торговли, клиринговые организации, страховые организации
Юридические лица, если второй стороной такого договора является юридическое лицо, не указанное в пункте 2 Указания, при выполнении любого из следующих условий:
если сумма обязательств из такого договора на дату заключения в рублях или эквиваленте в иностранной валюте, рассчитанном по официальному курсу иностранной валюты по отношению к рублю, установленному Банком России, превышает 1 миллиард рублей
если сумма обязательств из совокупности таких договоров на конец каждого из трех месяцев подряд (далее - расчетный период) составляет не менее 10 миллиардов рублей или эквивалента в иностранной валюте, рассчитанного по официальному курсу иностранной валюты по отношению к рублю, установленному Банком России на дату расчета (далее - пороговое значение)
если такие договоры заключены с первого числа месяца, следующего за расчетным периодом, в рамках которого были достигнуты пороговые значения

ОБЯЗАТЕЛЬНАЯ РЕГИСТРАЦИЯ OTC ДЕРИВАТИВОВ В РФ (4/4)

бирже
ИНИЦИАТИВА G20 (Питтсбург, 2009)
ПОТРЕБНОСТИ УЧАСТНИКОВ РЫНКА
Льготы при расчёте банковских нормативов
Налоговые

льготы

Правовая защита

Обязательный клиринг операций
с ОТС деривативами
через центрального контрагента

Повышенные требования к резервированию капитала по ОТС-деривативам, заключённым
без участия центрального контрагента

Увеличение свободных денежных средств

Снижение риска недобросовестности контрагента

Снижение затрат на формирование капитала

биржа
Национальный клиринговый центр
Национальный расчетный депозитарий
Участник торгов
Участник торгов
ОТС дериватив
ЗАКЛЮЧЕНИЕ ВНЕБИРЖЕВЫХ ПФИ

С УЧАСТИЕМ ЦЕНТРАЛЬНОГО КОНТРАГЕНТА

заключенным с центральным контрагентом
Отсутствие необходимости оценивать риски и устанавливать лимиты

на контрагента по сделке (риск оценивается исключительно на центрального контрагента)
Уменьшение транзакционных издержек за счет использования частичного предварительного обеспечения и осуществления неттинга через центрального контрагента

ЗАКЛЮЧЕНИЕ ВНЕБИРЖЕВЫХ ПФИ С УЧАСТИЕМ ЦЕНТРАЛЬНОГО КОНТРАГЕНТА

изменение стоимости позиций
в течение периода их ликвидации при дефолте
mark-to-market
А
Б
IM
VM
IM
Основная

цель – сокращение системного риска
Большое количество ПФИ не являются стандартизированными (в основном с нефинансовыми организациями) и поэтому не могут заключаться через ЦК

версии консультационного доклада
полученных комментариев
до конца
2018
Выпуск нормативного акта Банка России, устанавливающего

требование о маржировании внебиржевых ПФИ, в отношении которых не осуществляется централизованный клиринг

Консультационный доклад Банка России был опубликован 13 апреля 2017 года

к 3 июля 2017 года получены комментарии участников рынка

International Swaps and Derivatives Association (ISDA)
Global Financial Markets Association (GFMA)
ACI Russia-The Financial Market Association Ассоциация российских банков (АРБ)
СРО «Национальная финансовая ассоциация» (НФА)
Крупнейшие российские кредитные организаций (вкл. дочерние иностранных банков) Организации нефинансового сектора

2018

сентябрь
2017

фондов

(поэтапно с 01.09.2019 по 01.09.2022
при достижении порогового значения)
Категория II

иные

участники внебиржевого рынка ПФИ

(поэтапно с 01.09.2020 по 01.09.2023
при достижении порогового значения)

со стандартами BCBS-IOSCO
Комментарии рынка:
Пороговые значения и сроки введения требования по

маржированию

которую сторона по ПФИ может не требовать от своего контрагента

в качестве маржинального платежа: 100 млн рублей
(Вариационная и Начальная маржа в совокупности)

Максимальный порог суммы Начальной маржи, которую сторона по ПФИ может не требовать от своего контрагента: 100 млн рублей
(сумма вычитается из общего объема Начальной маржи по портфелю, подлежащей переводу)

Не требуется маржирование:
внутригрупповых ПФИ (по МСФО);
ПФИ с отдельными субъектами (Банк России, государственные и муниципальные органы, международные финансовые организации, центральные банки иностранных государств).

маржевом дисконте в размере 8% применяемом при возникновении валютного риска,

в случае если валюта денежного или неденежного актива, предоставляемого в качестве маржи, и валюта расчетов, установленная в соглашении между сторонами по ПФИ, отличаются. При этом для Вариационной маржи указанный дисконт применяется только к ценным бумагам, валюта которых отличается от валюты расчетов

маржи,
сегрегация и хранение Начальной маржи
Вариационная маржа рассчитывается ежедневно. Начальная

маржа рассчитывается не позднее 2-го рабочего дня. Для Начальной маржи и Вариационной маржи срок перечисления не позднее рабочего дня, следующего за днем расчета

Модели расчета Начальной маржи: стандартная или разработанная СПФИ
(согласовывается Банком России)

Хранение Начальной маржи:
обеспечение надлежащей защиты от банкротства передающей и принимающей стороны (не предполагается исчерпывающий перечень способов обеспечения; возможные варианты: залог и эскроу);
в денежной форме – хранение только у третьего лица, неаффилированного со сторонами по ПФИ, универсаль-ного банка или центрального депозитария;
в форме ценных бумаг – хранение у третьего лица или у любой из сторон по ПФИ при наличии у такого третьего лица или стороны лицензии депозитария.

Круг лиц, имеющих право разрабатывать модели расчета Начальной маржи.
Отсутствие в российском праве оптимальной конструкции для Начальной маржи (залог  недостаточно удобный инструмент, титул не защищает от банкротства принимающего).

Комментарии рынка:

внедрения требования об обязательном маржировании в конкретных иностранных государствах. В

частности, в перечень не войдут государства, в которых отсутствуют требования об обязательном маржировании (в отношении сделок с контрагентами из таких государств российский контрагент не будет обязан вносить маржу, но будет обязан получать маржинальные платежи в соответствии с российскими правилами).

информации о достижении соответствующих пороговых значений, для целей применения требования

об обязательном маржировании
Стандартная обеспечительная документация по российскому праву для обмена Вариационной и Начальной маржой
Модели расчета Начальной маржи
Правила по преодолению разногласия по расчету и своевременному перечислению Вариационной маржи
Модели расчета дисконтов в отношении активов, принимаемых в качестве маржи

теоретический характер и не учитывает конкретные обстоятельства ведения бизнеса и

условия заключения сделок отдельными компаниями. Она не предназначена непосредственно для принятия бизнес решений и не может заменить профессиональную консультацию, базирующуюся на анализе конкретной ситуации.

Мы предоставляем актуальную на текущий момент информацию, но при этом не гарантируем, что такая информация будет оставаться актуальной впоследствии, поскольку она основана на положениях действующего законодательства, изменения в котором могут иметь обратную силу и существенно повлиять на ее применимость.