Оценка бизнеса

учитывающей его полезность и затраты, связанные с получением этой полезности.
Тема

1. Понятие, цели и процедура оценки стоимости предприятия (бизнеса)

с пакетом связанных с ним прав.
Согласно ст. 5 Федерального закона

от 29.07.1998 № 135-ФЗ ≪Об оценочной деятельности в Российской Федерации≫ объектом оценки могут быть:
— отдельные материальные объекты (вещи);
— совокупность вещей, составляющих имущество лица, в том числе имущество определенного вида (движимое или недвижимое, в том числе предприятия);
— право собственности и иные вещные права на имущество или отдельные вещи из состава имущества;

Объектом оценки

гражданских прав, в отношении которых законодательством Российской Федерации установлена возможность

их участия в гражданском обороте.

Объектом оценки

их услуг (заказчики).
Субъектами оценки

товаров, работ, услуг, или другая разрешенная законом деятельность с целью

получения прибыли.
Этой деятельностью занимается хозяйствующий субъект (физическое или юридическое лицо), которому принадлежит предприятие.
Предприятие — производственно-экономический и имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности.
Предприятие является объектом гражданских прав и рассматривается как имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности (ст. 132 Гражданского кодекса РФ).

Особенности бизнеса как объекта оценки

продукцию,
нематериальные активы, в том числе гудвилл (в отечественной практике

— деловая репутация),
права на товарный знак,
фирменное наименование и другие исключительные права.

Предприятие как имущественный комплекс включает все виды имущества, предназначенного для его деятельности:

будущем, обеспечения определенным доходом собственника предприятия, т.е. являются инвестиционными;
2) бизнес

является системой, но его подсистемы и элементы могут продаваться отдельно, становясь основой формирования новой системы;
3) потребность в этом товаре зависит от процессов, которые происходят как внутри самого товара, так и во внешней среде (финансовое состояние предприятия, экономическая и политическая стабильность в стране, социальные факторы и др.);
4) состояние бизнеса тесно связано с состоянием экономики и общества, что влечет участие государства в регистрации, совершении сделок купли-продажи и оценке этого товара;
5) финансово убыточное предприятие может положительно оцениваться рынком из-за имиджа конкретного наименования на рынке.

Владелец бизнеса имеет право продать его, заложить, застраховать и завещать, т.е. бизнес (предприятие) может быть предметом сделки и является товаром, имеющим следующие особенности:

бизнеса для собственника: характеристики дохода (величина, время получения дохода) и

риски, связанные с его получением;
— нематериальные активы, имидж предприятия на рынке;
— ограничения для рассматриваемого бизнеса;
— размер оцениваемой доли бизнеса;
— степень контроля, получаемая новым собственником;
— перспективы развития оцениваемого бизнеса;
— финансовое положение предприятия (наличие собственных средств, оборачиваемость капитала и др.);
— затраты на создание аналогичных предприятий;
— степень конкурентной борьбы в данной отрасли;

Факторы, учитываемые при определении стоимости бизнеса

предприятием продукции;
— технология и затраты производства;
— степень изношенности оборудования;
— ценовая

политика;
— взаимоотношения с потребителями и поставщиками;
— уровень управления;
— кадровый состав предприятия.

Факторы, учитываемые при определении стоимости бизнеса

выходе одного или нескольких участников из обществ и т.д.;
— выход

на фондовые рынки;
— определение стоимости ценных бумаг предприятия в случае их купли-продажи на фондовом рынке и проведения различного рода операций с ними;
— определение максимально приемлемых цен приобретения акций поглощаемых компаний;
— реструктуризация предприятия (ликвидация, слияние, поглощение, выделение и т.д.);
— оценка качества управления предприятием;
— повышение эффективности управления предприятием;
— внесение имущества в уставный капитал предприятия;
— решение имущественных споров;
— обоснование инвестиционных проектов развития предприятия;
— управление финансами предприятия: оценка кредитоспособности, определение стоимости доли предприятия как залога при кредитовании;
— страхование активов и деловых рисков;

Цели оценки стоимости предприятия (бизнеса)

предприятия (в целях решения вопроса о купле-продаже части имущества для

высвобождения неиспользуемых активов или расчетов
с кредиторами в случае некредитоспособности, для получения кредита под залог части имущества, для страхования,
передачи недвижимости в аренду, определения базы налога на имущество, оформления части недвижимости в качестве вклада в уставный капитал другого предприятия);
— оценка стоимости фирменного знака или других средств индивидуализации предприятия и его продукции или услуг (при их перекупке, приобретении другой фирмой, при установлении нанесенного деловой репутации предприятия ущерба, при использовании в качестве вклада в уставный капитал и др.);
— выкуп акций у акционеров;
— обжалование судебного решения об изъятии собственности, когда возмещение от изъятия бизнеса необоснованно занижено;
— определение величины арендной платы при сдаче бизнеса в аренду;
— эмиссия акций обществом.

Цели оценки стоимости предприятия (бизнеса)

которого на открытом рынке невозможна или требует дополнительных затрат по

сравнению с затратами, необходимыми для продажи свободно обращающихся на рынке товаров
Утилизационная стоимость - стоимость объекта оценки, равная рыночной стоимости материалов, которые он в себя включает, с учетом затрат на утилизацию объекта оценки
Инвестиционная стоимость - Стоимость объекта оценки, определяемая исходя из его доходности для конкретного лица при заданных инвестиционных целях

Виды стоимости, отличные от рыночной

отчужден в срок меньше обычного срока экспозиции аналогичных объектов
Стоимость для

целей налогообложения - стоимость объекта оценки, определяемая для исчисления налоговой базы и рассчитываемая в соответствии с положениями нормативных правовых актов, в том числе инвентаризационная стоимость

Виды стоимости, отличные от рыночной

в общую стоимость объекта.
Улучшения следует производить в разумных пределах,

так как произведенные затраты на добавление дополнительного элемента (вклада) могут не соответствовать последовавшему увеличению стоимости объекта.

Принципы оценки имущества. Принцип вклада

рабочей силы, капитала и управления. Для оценки предприятия нужно знать

вклад каждого фактора в формирование дохода предприятия. Включение любого дополнительного актива в систему предприятия экономически целесообразно, если получаемый прирост стоимости предприятия больше затрат на приобретение этого актива.
При оценке бизнеса необходимо учесть возможность произвести улучшения, которые повлекут увеличение его стоимости (например, отделка цехов скорее всего не повлияет на доход от производства и стоимость предприятия; устройство места для парковки автомобилей может существенно повысить стоимость магазина розничной торговли).

Принцип вклада

пользователю извлекать максимальные доходы или до предела уменьшать затраты, например:

предприятие будет оценено выше, если земельный участок способен обеспечивать более высокий доход или если его расположение позволяет минимизировать затраты: дорогой ресторан лучше открыть в престижном районе, где остаточная продуктивность выше, чем на окраине города;
максимальную выручку магазину способен обеспечить участок, находящийся на видном месте, имеющий хорошую пешеходную и транспортную доступность для большого количества покупателей;
размещать горнообогатительный комбинат в городе, отдаленном от места добычи сырья, нецелесообразно из-за высоких издержек на доставку сырья для переработки.

Принцип остаточной продуктивности

к основным факторам производства будет сопровождаться увеличением доходности, превышающим затраты

на их создание, только до достижения точки максимальной продуктивности.
После этого дальнейшие улучшения не будут вызывать приемлемого увеличения стоимости или даже компенсировать произведенные затраты (например, в кафе постоянно обновлялся интерьер и расширялся ассортимент предлагаемых блюд и напитков. Сначала посетителей становилось больше, затем, с ростом цен в результате увеличения затрат, остались только клиенты, имеющие достаточно высокий уровень дохода, а поскольку их количество ограничено, кафе стало нести убытки).

Принцип предельной продуктивности

сбалансированы элементы объекта, тем выше его стоимость на рынке; максимальный

доход от предприятия можно получить при соблюдении пропорциональности факторов производства.
Предприятие — это система, а одной из закономерностей развития и существования системы является сбалансированность, пропорциональность ее элементов. Наибольшая эффективность предприятия достигается при объективно обусловленной пропорциональности факторов производства.
Различные элементы системы предприятия должны быть согласованы между собой по пропускной способности и другим характеристикам (например, при оценке учитывается последовательное расположение цехов в соответствии с технологическим циклом).

Принцип сбалансированности

для пользователя обладает и большей стоимостью на рынке.
Бизнес имеет стоимость,

если может быть полезен реальному или потенциальному собственнику. Полезность для каждого потребителя индивидуальна.
Чем больше полезность, тем выше величина оценочной стоимости.

Принципы оценки, основанные на представлениях владельца. Принцип полезности

не заплатит за предприятие больше, чем за предприятие с эквивалентной

полезностью, или больше, чем затраты на возведение аналогичного объекта в приемлемые сроки.
Максимальная стоимость имущества не должна быть выше минимальной цены на имущество с такой же полезностью, так как ценность конкретного объекта в глазах покупателя сильно зависит от возможности найти заменяющий сопоставимый объект.
Если инвестор анализирует поток дохода, то максимальная цена определяется посредством изучения других потоков доходов с аналогичным уровнем риска и качества. (замещающий объект необязательно должен быть точной копией, но он должен быть похож на оцениваемый объект, и собственник рассматривает его как желаемый заменитель).
Принцип основан на наличии вариантов выбора у покупателя и отражает наименьшую стоимость, по которой может быть приобретено имущество с эквивалентной полезностью (например: вместо двух недорогих автостоянок в малонаселенном районе можно приобрести одну дорогую, но в центре города; предпринимателя, желающего приобрести мукомольное предприятие, может заинтересовать и цех по расфасовке круп).

Принцип замещения

ожидаемые преимущества от владения объектом и его недостатки.
На стоимость

бизнеса влияют ожидаемая доходность инвестиций за счет потоков дохода от функционирования и выручка от будущей продажи предприятия (важны величина, качество и продолжительность ожидаемого будущего дохода).
Ожидание будущих выгод от владения предприятием выражается в денежной форме. Будущие выгоды (убытки) от владения объектом могут быть продисконтированы (приведены к текущей стоимости), на основе чего могут вноситься как положительные, так и отрицательные поправки к стоимости объекта оценки (например, текущую стоимость складского хозяйства на окраине города повысит ожидание скорого строительства в этом районе железнодорожной станции).

Принцип ожидания

имущества зависит от состояния внешней среды, степени политической и экономической

стабильности в стране. Поэтому для того чтобы рассмотреть возможные способы использования данного предприятия, необходимо исходить из условий рыночной среды. Спрос на рынке, возможности развития бизнеса, изменение экономических и финансовых условий, международные события, социальные и природные факторы.

Принципы оценки, связанные с рыночной средой. Принцип внешних изменений

определенном уровне с учетом конкуренции (например, если в каком-то районе

деловая конкуренция сильна, то строительство еще одного магазина или офисного здания может оказаться убыточным).
Если отрасль, в которой действует предприятие, приносит избыточную прибыль, то она привлекает капиталы, так как в нее пытаются проникнуть и другие предприниматели. Это увеличит предложение в будущем и снизит норму прибыли.
Если ожидается обострение конкурентной борьбы, то при прогнозировании будущих прибылей данный фактор можно учесть либо за счет прямого уменьшения потока доходов, либо путем увеличения фактора риска, что опять же снизит текущую стоимость будущих доходов. При этом итоговая оценка рыночной стоимости предприятия не может превышать текущих цен предложения его аналогов.

Принцип конкуренции

спроса и предложения на рынке недвижимости.
Если на рынке предлагается

мало прибыльных предприятий (спрос превышает предложение), цена на них будет выше стоимости.

Принцип спроса и предложения

рынке, отрасли, стране, регионе функционирования предприятия;
— баланс предприятия;
— отчет о

прибылях и убытках;
— отчет о движении денежных средств;
— сведения об имущественном комплексе предприятия.
Информация, используемая в процессе оценки бизнеса, должна соответствовать требованиям:
— полноты и достоверности финансово-экономической, технико-экономической и управленческой информации, характеризующей деятельность предприятия за период предыстории, а также в будущем периоде;
— точного соответствия целям оценки;
— комплексного учета внешних условий функционирования оцениваемого предприятия.

Тема 2. Подготовка информации, необходимой для оценки стоимости

экономике в целом.
Внутренняя дает представление о деятельности оцениваемого предприятия.
Информация,

необходимая для анализа предприятия в целях его оценки делится на внешнюю и внутреннюю.

на деятельности предприятия изменение макроэкономической ситуации, она характеризует инвестиционный климат

в стране.
К макроэкономической относится следующая информация:
— стадия экономического цикла;
— экономическая и политическая стабильность;
— социальные факторы: занятость и уровень жизни населения;
— процентные ставки и их динамика;
— налоговое законодательство и тенденции его изменения;
— риски.

Внешняя информация

анализ маркетинговой стратегии предприятия, в том числе:
— жизненный цикл товаров,
—

объемы продаж за прошлый и текущий периоды,
— себестоимость реализованной продукции,
— цены товаров и услуг, их динамика,
— прогнозируемое изменение объемов спроса,
— производственные мощности с учетом будущих капиталовложений (прогноз объемов реализуемой продукции корректируется на производственные мощности);
3) характеристики поставщиков;
4) производственные мощности;
5) рабочий и управленческий персонал и заработная плата

Внутренняя информация

заемных средств:
долгосрочная задолженность/собственный капитал;
долгосрочная задолженность в % к используемому капиталу.
Прибыльности:
прибыль

на средства акционеров (R0SР);
прибыль на используемый капитал (RОСЕ);
прибыль на суммарные активы (RОТА);

Основными финансовыми показателями являются:

операционные расходы на продажи.
оборачиваемость основных средств;
оборачиваемость запасов;
период погашения дебиторской задолженности;
период

погашения кредиторской задолженности.

Основными финансовыми показателями являются:

возникнут в результате использования собственности и возможной дальнейшей ее продажи.

В данном случае применяется принцип ожидания.

Тема 3. Доходный подход к оценке стоимости предприятия

дисконтирования денежных потоков
метод капитализации доходов
В рамках доходного подхода

обычно выделяют два основных метода:

перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть

его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем.
При этом очень важно, когда именно собственник будет получать данные, доходы и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяют учесть метод дисконтирования денежных потоков.

Метод дисконтирования денежных потоков

о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес

сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса.
Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов.
Считается, что в результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

Метод дисконтирования денежных потоков

денежного потока;
б) определение длительности прогнозного периода;
в) ретроспективный анализ и прогноз

валовой выручки от реализации;
г) анализ и прогноз расходов;
д) анализ и прогноз инвестиций;
е) расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода;
ж) определение ставки дисконтирования;
з) расчет величины стоимости в постпрогнозный период;
и) расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период;
к) внесение итоговых поправок.

Метод дисконтирования денежных потоков

стоимостей ожидаемых от него потоков дохода. Расчеты проводятся по формуле

Метод

дисконтирования денежных потоков

– ставка дисконтирования

прошлые и спрогнозировать будущие денежные потоки с точки зрения их

структуры, величины, времени и периодичности получения;
— определить стоимость предприятия на конец прогнозного периода;
— определить ставки, по которым целесообразно дисконтировать денежные потоки;
— изучить и оценить инвестиционные проекты,

Метод дисконтирования денежных потоков

предприятии. При оценке бизнеса применяют одну из двух моделей денежного

потока:
1) денежный поток для собственного капитала;
2) денежный поток для всего инвестированного капитала (бездолговой денежный поток).
Денежный поток для собственного капитала используется для расчета рыночной стоимости собственного капитала.
В денежном потоке для всего инвестированного капитала не различается собственный и заемный капитал, а рассчитывается совокупный денежный поток, т.е. стоимость всего инвестированного капитала.

Выбор модели денежного потока

историю хозяйственной деятельности, успели накопить активы, стабильно функционируют.
По сравнению с

методом дисконтирования денежных потоков, метод капитализации дохода более прост, так как не требуется составления средне- и долгосрочных прогнозов доходов, однако его применение ограничено крутом предприятий с относительно стабильными доходами, находящихся на стадии зрелости.

Метод капитализации дохода

которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать

примерно одинаковые величины дохода (или темпы его роста будут постоянными).
В отличие от оценки недвижимости, в оценке бизнеса данный метод применяется довольно редко из-за значительных колебаний величин прибылей или денежных потоков по годам, характерных для большинства оцениваемых предприятий.


Оценочная стоимость = читая прибыль / ставка капитализация

применение модели Гордона.
Модель Гордона — определение стоимости бизнеса капитализацией дохода

первого постпрогнозного года по ставке капитализации, учитывающей долгосрочные темпы роста денежного потока.
Модель Гордона служит способом предварительной или приближенной оценки стоимости предприятия.

Расчет величины стоимости в постпрогнозный период. Модель Гордона

период;
CF — денежный поток доходов за первый год постпрогнозного (остаточного)

периода;
DR — ставка дисконтирования;
t— долгосрочные (условно постоянные) темпы роста денежного потока в остаточном периоде.

Расчет величины стоимости в постпрогнозный период. Модель Гордона

в постпрогнозном периоде примерно равны амортизационным отчислениям;
3) темпы роста дохода

не превышают ставки дисконтирования, иначе оценка по модели будет давать иррациональные результаты.

Модель Гордона

и реверсии, дисконтированных по определенной ставке дисконтирования к дате оценки.
Расчеты

текущей стоимости представляют собой умножение денежного потока (CF) на соответствующий периоду п коэффициент текущей стоимости единицы (DF) с учетом выбранной ставки дисконтирования (DR). При анализе инвестиций этот коэффициент чаще называют фактором дисконтирования. Расчеты проводят по формуле


где i — номер года прогнозного периода.

Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков

потока в текущую стоимость на дату оценки, отражающий ожидаемую или

требуемую инвестором (покупателем предприятия) ставку дохода.
Синонимы, используемые в отечественной литературе: ≪ставка дисконта≫, ≪коэффициент дисконтирования≫, ≪норма дисконтирования≫.

Определение ставок дисконтирования

инвестор готов идти на риск только в том случае, если

это сулит дополнительную выгоду по сравнению с безрисковыми вложениями.

Модель САРМ и метод кумулятивного построения

инвестор, принимая решение о вложении средств в конкретное предприятие.
Соответственно,

чем выше уровень риска, связанный с инвестированием в данное предприятие, тем более высокую норму доходности вправе требовать инвестор при прочих равных условиях.

Метод кумулятивного построения

безрисковой ставки дохода и надбавок за риск инвестирования в оцениваемое

предприятие.
Метод наилучшим образом учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанные как с факторами общего для отрасли и экономики характера, так и со спецификой оцениваемого предприятия.

Метод кумулятивного построения

ставка дохода;
Ri — премия за i-вид риска;
п — количество премий

за риск.

основана на анализе массивов информации фондового рынка.
Модель оценки капитальных

активов

S1+ S2 + C

где DR — требуемая норма дохода на

собственный капитал;
Rf — норма дохода по безрисковым вложениям;
β— коэффициент бета;
Rm — среднерыночная норма доходности;
Rf — дополнительная норма дохода за риск инвестирования в конкретную компанию (несистематические риски);
S1 , S2— дополнительная норма дохода за риск инвестирования в малую компанию;
С — дополнительная норма дохода, учитывающая страновой риск.

Модель оценки капитальных активов

заемного капиталов.
Модель средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital—

WACC) предполагает определение ставки дисконтирования суммированием взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства, где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала.
Ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам и рассчитывается по следующей формуле:

Модель средневзвешенной стоимости капитала

Главное достоинство метода дисконтирования денежного потока состоит в том, что

он единственный из известных методов оценки, основанных на прогнозах будущего развития рынка, а это в наибольшей степени отвечает интересам инвестиционного процесса.
Метод капитализации прибыли применяется в оценке бизнеса значительно реже, как правило, для оценки мелких предприятий

Доходный подход. Резюме.