ТЕМА 5. Специфика управления инвестиционными проектами

хорошие проценты.
Бенджамин Франклин

структура инвестиций.
1.3 Понятие и классификация инвестиционных
проектов.
1.4 Источники финансирования инвестиционных
проектов.
1.5

Анализ эффективности инвестиционного проекта.
1.6 Методические аспекты оценки эффективности
инвестиционных проектов

инвестиции играют первостепенную роль на макро-, мезо- и микроуровнях. Они

пред-определяют устойчивый экономический рост страны в целом, от-дельных регионов, отраслей и субъектов хозяйствования. Как локомотив экономического развития государства, роста производительности труда и более высокого благосостояния населения, инвестиции призваны обеспечить:
­ решение проблем обороноспособности;
­ продовольственную безопасность в условиях введенных экономических санкций;
­ расширенное воспроизводство и активизацию инновационных процессов в приоритетных отраслях народного хозяйства;
­ сбалансированное развитие отраслевой структуры общественного производства;
­ реализацию первостепенных социальных и экологических задач;
­ сбалансированность структуры внешнеторговых операций.

являются инвестиции, которые позволяют:
­ проводить технико-технологическую модернизацию производственных мощностей и инфраструктурных

объектов;
­ наращивать производственный потенциал;
­ повышать качество и конкурентоспособность продукции (товаров, услуг);
­ осуществлять мероприятия по охране окружающей среды.

«Инвестиции – денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской деятельности и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного положительного эффекта» .
«Капитальные вложения – инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие за-траты».

ведь они могут быть представлены:
­ денежными средствами, целевыми банковскими вкладами, паями,

акциями, облигациями и другими ценными бумагами;
­ движимым и недвижимым имуществом (здания, сооружения, техника, оборудование, транспортные средства);
­ правами пользования земельными и другими природными ресурсами, имущественными правами;
­ объектами авторского права, лицензиями, патентами, ноу-хау, программными продуктами, технологиями и другими интеллектуальными ценностями.

В широком смысле инвестиции – вложения средств и ресурсов для извлечения экономического (социального, экологического и др.) эффекта или запланированного результата.
Инвестиции (инвестиционные ресурсы) – это капитал в любой его форме, который вкладывается в объекты предпринимательской и иных видов деятельности с целью получения прибыли или достижения иного полезного эффекта.

в объекты предпринимательской или иных видов деятельности с целью получения

прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.
Категории «инвестиции» и «инвестиционная деятельность» тесно взаимосвязаны. Вложение капитала (инвестирование) осуществляется в процессе инвестиционной деятельности организации (предприятия). Инвестиционная деятельность – это процесс обоснования и реализации наиболее эффективных форм вложения ка-питала, направленных на поддержание и развитие производственно-экономического потенциала организации (предприятия).
Согласно ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации» (от 25.02.1999 № 39-ФЗ), под инвестиционной деятельностью следует понимать «вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта».

Субъектами инвестиционной деятельности выступают юридические и физические лица, принимающие непосредственное участие в инвестиционных процессах

направляется для сбережения и роста, а именно:
­ реальные (прямые) инвестиции –

основные средства, земля, здания, сооружения, вложения в капитальный ремонт и модернизацию оборудования, задействованного в производственных процессах; нематериальные активы;
­ портфельные (финансовые) инвестиции – инструменты фондового, кредитного и валютного рынков

практический интерес представляет классификация инвестиций по объекту приложения:
реальные (материальные) инвестиции

– вложения, направляемые в строительство зданий и сооружений, приобретение оборудования, техники, запасов сырья и материалов;
финансовые (портфельные) инвестиции – это вложения, направляемые в приобретение ценных бумаг;
нематериальные инвестиции предполагают вложение средств в подготовку кадров, НИОКР, разработку торгового знака и логотипа.
В исследовании И. Бланка представлена классификация инвестиций по признакам:
объект вложения (финансовые и реальные);
характер участия в инвестиционных процессах (прямые и непрямые);
период инвестиционной деятельности (долгосрочные, краткосрочные);
региональный признак (внутри страны и за рубежом);
форма собственности инвестиций (частные, государственные, иностранные, совместные).

не более 1 года. Долгосрочные инвестиции- вложение средств сроком более

1 года.
Прямые инвестиции предполагают непосредственное участие инвестора в отборе инвестиционных объектов, непрямые – инвестирование, осуществляемое посредниками.
Частные инвестиции – это вложения средств граждан и предприятий негосударственной формы собственности. Государственные инвестиции – это вложения центральных и местных органов власти за счет средств бюджета, внебюджетных фондов.
Иностранные инвестиции – вложения капитала в объекты предпринимательской деятельности на российской территории. Совместные инвестиции – вложения зарубежных и отечественных инвесторов в организацию совместных предприятий или в инвестиционные объекты.
Инвестиции внутри страны – это вложения средств в инвестиционные объекты, размещаемые на территории данной страны.

мероприятий, связанных с инвестированием денежных средств в конкретный объект инвестирования.

Категории «инвестиции» и «инвестиционный проект» взаимосвязаны. Ведь любой инвестиционный проект предполагает вложение инвестиций.
К отличительных признакам инвестиционных проектов можно отнести:
1. Направленность на достижение конкретной и четко определенной цели. Построение «дерева целей» позволяет структурировать набор целей разного уровня. Различные работы и мероприятия выполняются параллельно и цели разного уровня достигаются одновременно).
2. Координированное выполнение взаимосвязанных действий. Прямая связь выполнения взаимосвязанных мероприятий в рамках проекта означает, что отдельные виды деятельности не могут выполняться независимо друг от друга.
3. Ограничение во времени и выделение четко определенных моментов начала и завершения проекта.

проект внешних факторов (экономических, институциональных, правовых).
5. Процессы вложения ресурсов и

получения результатов тесно связаны, причем однократность (ограниченность во времени) вложений сопровождается длительным последующим влиянием на результаты.
6. Неповторимость уникальность условий реализации проекта.
Инвестиционные проекты различаются по многим параметрам, которые определяют специфику последовательности действий инвесторов и иных участников проекта, участие государства, масштабность действий (рисунок). Как правило, на практике данная классификация не является исчерпывающей и вполне допускает дальнейшую детализацию

финансирования инвестиционных проектов выделяют:
­ собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы застройщиков-инвесторов

(чистая прибыль; амортизационные отчисления);
­ заемные средства (банковские кредиты, облигационные займы);
­ привлеченные средства (средства, полученные от эмиссии акций, паевые и иные взносы юридических и физических лиц в уставный (складочный) капитал);
­ денежные средства, централизуемые добровольными союзами (объединениями) предприятий и финансово-промышленными группами, а также мобилизуемые застройщиками в порядке долевого участия в строительстве объектов;
­ средства федерального и регионального бюджетов на безвозмездной и возмездной основе;
­ средства, предоставляемые иностранными инвесторами в форме кредитов, займов;
­ кредиты и займы, предоставляемые России международными финансово-кредитными организациями и другими государствами под гарантии Правительства РФ.

фонда возмещения основного капитала (амортизационный фонд) и фонда накопления, формируемого

из чистой прибыли предприятия и предназначенного для расширенного воспроизводства капитала.
Основным фактором, влияющим на состояние внутренних возможностей финансирования капиталовложений, является финансово экономическая нестабильность. Инфляция обесценивает накопления предприятий и населения, что существенно снижает их инвестиционные возможности.

В таблице 1 представлена структура источников финансирования инвестиционных вложений в России. Из-за сложностей с привлечением внешнего финансирования (в том числе из-за выросших ставок по банковским кредитам) в 2014 г. в России впервые с 1999 г. доля привлеченных средств в структуре финансирования инвестиций в основной капитал крупных и средних организаций упала ниже 50 %. В 2015 г. основным источником финансирования капитальных вложений стали собственные средства предприятий

в России по источникам финансирования

оборудования в промышленности составляет 16 лет, а средний фактический срок

его службы – более 30 лет.
Эти показатели в разы превышают аналогичные значения в развитых странах, в которых существенную роль в обновлении и модернизации основного капитала играет такой внутренний источник как амортизация. Необходимость обновления основных фондов, вызванная конкуренцией товаропроизводителей, заставляет предприятия производить ускоренное списание оборудования с целью образования накопления для последующего вложения их в инновации. Ускоренная инновация как экономический стимул инвестирования осуществляется искусственным сокращением нормативных сроков службы и соответственно увеличения норм амортизации. За счет высоких амортизационных отчислений понижается размер налогооблагаемой прибыли, а, следовательно, величина налога.

следующие источники финансирования:
средства частных компаний (корпораций) и индивидуальных инвесторов;

возможности мирового фондового рынка;
кредиты международных финансово-кредитных организаций (МВФ, Мирового банка, ЕБРР);
кредиты международных экспортных агентств;
кредиты национальных коммерческих банков и др.
Основным источником финансирования инвестиций в странах с развитой рыночной экономикой являются собственные средства компаний в форме нераспределенной прибыли и амортизации основного капитала.
Эффективность самофинансирования и его уровень зависят от удельного веса собственных источников в общем объеме финансовых ресурсов корпорации.

и гарантированным для крупных и средних вложений в экономику России.

Для многих крупных проектов целесообразно привлечение комбинированных (смешанных) источников финансирования. Это связано с тем, что в Российской Федерации пока не сформирован стабильный рынок корпоративных ценных бумаг.
Инвестиционный процесс ограничен главным образом, простым воспроизводством основного капитала.
Формирование денежных ресурсов, потенциально доступных для финансирования инвестиций, опосредовано системой распре-делительных отношений в народном хозяйстве России. Основным источником всех инвестиции являются валовые сбережения, т. е. часть располагаемого дохода, не использованного на конечное потребление товаров и услуг.
При проектном финансировании проект является способом обслуживания долговых обязательств. Финансирующие субъекты оценивают инвестиционный объект с позиции, принесет ли проект тот уровень дохода, обеспечивающий погашение предоставленной инвесторами ссуды.

его потенциальной привлекательностью и целесообразностью реализации для участников. Она отражает

объективную приемлемость выполнения проекта независимо от финансовых возможностей задействованных субъектов.

содержит социальные, экологические и иные эффекты, учитывает социально-экономические последствия для

общества (непосредственные затраты и полученные результаты). Социальные аспекты должны быть ориентированы на снижение затрат труда, уменьшение безработицы, рост доходов работников, занятых в производстве. С позиции экологических критериев необходимо стремиться к минимизации использования ресурсов, уменьшению загрязненности окружающей среды в процессе инвестирования и в период эксплуатации проекта.
2. Финансовая (коммерческая) эффективность характеризует экономические последствия осуществления проекта для инициатора. Делается предположение, что именно инициатор совершает не-обходимые затраты и пользуется полученными результатами. Результативность определяется как соотношение полученных финансовых результатов, обеспечивающих необходимую доходность, и понесенных затрат. Эффективность может определяться для проекта в целом и для конкретных участников с учетом их вклада. С позиции экономических критериев такая эффективность характеризует технологические, организационные, технические аспекты

заинтересованности в нем непосредственных участников. Она оценивается для предприятия –

инициатора проекта (или для потенциальных акционеров). Эффективность определяется потоком реальных денег с учетом притока и оттока денежных средств по инвестиционной, операционной и финансовой деятельности субъектов.
Поток реальных денег по инвестиционной деятельности включает все виды доходов и затрат, связанных с капитальными вложениями в основные средства и нематериальные активы, на прирост оборотных средств. Доходы и расходы на производство и сбыт продукции, внереализационные доходы и расходы включаются в поток реальных денег по операционной (производственной) деятельности. Притоки и оттоки денежных средств, которые связаны с вложением в ценные бумаги, выплатой дивидендов, погашением кредитов входят в поток реальных денег по финансовой деятельности.

Наряду с определением финансовой заинтересованности участников проекта часто необходимо определить характер влияния проекта на бюджет страны (региона).

регионального, местного бюджетов. Важным показателем бюджетной эффективности проекта является бюджетный

эффект, который используется для обоснования заложенных в проекте мер федеральной или региональной поддержки.
Чистый доход бюджета – это превышение бюджетных поступлений (притоков) над бюджетными расходами (оттоками).
При реализации инвестиционного проекта бюджетные поступления (притоки) включают: налоги, акцизы, пошлины, сборы, поступления во внебюджетные фонды; дивиденды по акциям, которые выпущены в связи с реализацией инвестиционного проекта и принадлежат государству; возврат процентов по государственным кредитам, выплата основного долга.

политики и соблюдением установленных социальных приоритетов при реализации проекта; средства

бюджета для прямого финансирования;
бюджетные ресурсы в виде инвестиционного кредита; налоговые кредиты, которые заключаются в полном (частном) освобождении от видов налогов на начальном этапе реализации инвестиционного проекта.
При расчете показателей бюджетной эффективности проекта следует (как и во всех остальных случаях) рассматривать разницу между приростами затрат и выгод, ожидаемыми от реализации проект, или прирост чистых выгод в ситуации «с проектом» по сравнению с ситуацией «без проекта». В данном случае в качестве «чистых выгод в ситуации «без проекта» рассматривается разница между поступлениями и расходами соответствующего бюджета в случае, когда проект не будет реализован. Соответственно, разница между доходами и расходами бюджета при условии реализации проекта рассматривается как «чистые выгоды в ситуации «с проектом»..

в доходы – не только возврат бюджетных средств (возможно с

процентами), но и прирост нало-говых поступлений, вызванный реализацией проекта, или сокра-щение бюджетных расходов, связанное с проектом.
Бюджетная эффективность оценивается по инвестиционным проектам, которые претендуют на различные формы господдержки. Бюджетная эффективность характеризует использование бюджетных средств, отражает воздействие результатов проекта на доходы и расходы бюджетов различных уровней.
Эффективность участия в проекте структур более высокого уровня включает следующие виды:
– региональная и народно-хозяйственная эффективность – для отдельных регионов и экономики РФ;
– отраслевая эффективность – для отдельных отраслей экономики, финансово-промышленных групп, объединений и холдинговых структур.

два основных подхода при подготовке решения о целесообразности (нецелесообразности) вложения

средств. Различают статические и динамические методы оценки.
Использование динамических методов основано на теории временной стоимости денег. При сравнении стоимости инвестируемых денежных средств и средств, которые возвращаются в результате осуществления инвестиционного проекта, используются категории будущей и настоящей (текущей) стоимости. Для определения будущей ценности (Future Value) нынешней суммы де-нежных средств применяется метод компаундирования, а для рас-чета текущей ценности (PV, Present Value) – метод дисконтирования.
При компаундировании берется величина текущего количества денег и переводится в будущее с начислением сложных процентов путем умножения на соответствующий коэффициент (CF – Compound Factor). Сложный процент для периода t при неизменной ставке дисконта (r) и исчисляется по формуле:

суммы денег на сберегательный депозит и снятию со счета приросшей

величины через несколько лет.

на сегодняшний день путем деления на коэффи-циент сложных процентов. Коэффициент

дисконтирования (DF – Discount Factor) является обратным к сложному проценту и рассчи-тывается по формуле:



Текущая стоимость рассчитывается по формуле:



К динамическим методам оценки инвестиций относят чистую текущую стоимость проекта, индекс рентабельности инвестиций, внутреннюю норму доходности (прибыли), дисконтированный срок окупаемости инвестиций.

между суммарными денежными поступлениями инвестиционного проекта и суммарными затратами, которые

соот-носятся к различным моментам времени.









Формула примет следующий вид при вложений инвестиций в течение периодов t:

NPV < 0, то от инвестиционного проекта следует отказаться; если

NPV = 0, то инвестиционный проект не убыточный, но и не приносит прибыли.
Индекс рентабельности инвестиций (PI) показывает, в какой мере увеличивается прибыльность инвестиционного проекта в расчете на 1 руб. вложенных инвестиций.

NPV = 0. IRR определяется решением уравнения:


Если инвестиции вкладываются в

течение нескольких лет, то формула IRR принимает вид:


Внутренняя норма прибыли определяется методом итерации. Алгоритм включает этапы:
– подбираются два значения ставок дисконтирования, рассчитываются соответствующие NPV при условии, что при одном значении ставки дисконтирования NPV < 0, при другом – NPV > 0;
– значения ставок дисконта и чистой текущей стоимости подставляются в формулу:

возмещения инвестиционных за-трат из предполагаемых доходов. Показатель рассчитывается по формуле:
DPP

= n + NPVнn / NPVn+1 ,



Какой срок окупаемости инвестиций является нормальным, определяет сам инвестор. На его величину влияют цель инвестора, сектор экономики, риски, кредитные процентные ставки и другие факторы.

доходов бюджета над расходами. Интегральным бюджетным эффектом является сумма дисконтированных

годовых бюджетных эффектов по проекту:







Если W 0, то инвестиционный проект может быть принят.