Тема 8. ИНВЕСТИЦИИ И КАПИТАЛЬНЫЕ ВЛОЖЕНИЯ В ОРГАНИЗАЦИЮ Значение инвестиций в

развитии экономики страны и их правовое обеспечение

2) Понятие инвестиций и

капитальных вложений, их классификация и источники финансирования

3) Учет временного фактора в инвестиционном анализе

4) Статические методы оценки эффективности инвестиционных проектов

5) Динамические методы оценки эффективности инвестиционных проектов

организации (предприятия)

политики расширенного воспроизводства;
- ускорения научно-технического прогресса;
- улучшения качества и обеспечения

конкурентоспособности отечественной продукции;
- структурной перестройки экономики и сбалансированного развития всех ее отраслей;
- создание необходимой сырьевой базы промышленности;
- развития социальной сферы;
- решения проблем обороноспособности страны и ее безопасности, проблем безработицы и охраны окружающей среды.

На микроуровне:

необходимы для обеспечения нормального функционирования предприятий, максимизации их прибыли и стабильного финансового состояния.

Рисунок 1 - Значение инвестиций в развитии экономики
страны и их правовое обеспечение

характеристики неблагоприятного инвестиционного климата в России:
- высокая общая политическая нестабильность,

в частности нестабильность законодательства

- резкий спад производства, начиная с 1991 года, следствием которого, в частности, является сокращение внутреннего спроса на промышленную продукцию и услуги

- несовершенство нормативно-правовой базы в экономике в целом и в области иностранных инвестиций в частности

- фактическое отсутствие единой государственной политики в области привлечения иностранных инвестиций

- высокие темпы инфляции.

стабильный политический климат и система государственной поддержки, которая действует с

1999 года;

- самый южный регион России, имеющий выход к двум морям – Азовскому и Черному. По своему положению край является одним из наиболее значимых регионов Российской Федерации;

- морская составляющая транспортного комплекса края – это 8 морских портов, в том числе крупнейший в России порт Новороссийск. Порты Кавказ, Темрюк и Ейск принимают и обрабатывают суда плавания "река – море".

- основу экономического потенциала Краснодарского края составляют агропромышленный, топливно-энергетический, транспортный, курортно-рекреационный комплексы, машиностроение, деревообработка и мебельное производство, производство строительных материалов. Доля АПК в общем объеме продукции по базовым отраслям экономики края превышает 30%.

России инвестиции в сельское хозяйство составляют лишь 4% от всех

инвестиций в основной капитал,
то в Краснодарском крае - 12,04%,
в том числе в растениеводство – 6,33%,
в животноводство – 5,28%.

Мощная пищевая индустрия Кубани – важная составляющая АПК края. На Кубани вырабатывается свыше 2 тысяч наименований продовольственных товаров, из которых более 700 наименований соответствуют Европейским стандартам.

федерального округа. По масштабам жилищного строительства – третье место в

России.

Предприятия созданы с зарубежными участниками из более чем семидесяти стран мира. Наибольшую активность из стран дальнего зарубежья проявляют инвесторы из Турции, Кипра, США, Германии. Инвесторы из нашей страны и из зарубежья, сумевшие по достоинству оценить политику администрации края, геополитическое положение и другие преимущества Краснодарского края, довольно успешно и стабильно работают на Кубани. Достаточно назвать такие известные зарубежные компании как «Бондюэль», «Филипп Моррис», «Пепси-Кола», «Вимм-Билль-Данн», «Нестле» и другие, активно вкладывающие инвестиции в пищевой комплекс АПК.

Активную инвестиционную политику на Кубани осуществляют немецкие компании и фирмы. Кубанским аграриям тоже есть, что предложить немцам. Значительно расширяются экспортные поставки в Германию так называемого «экологически чистого» продовольствия: мясомолочная продукция, рыбные деликатесы, натуральные соки и вина, мучные, макаронные и кондитерские изделия.

законодательные акты, регламентирующие инвестиционную деятельность в Краснодарском крае:
№166-КЗ 1999 г.
"О

государственном стимулировании инвестиционной деятельности в Краснодарском крае"

№280-КЗ от 23 июня 2000 г.
«Об инвестиционном налоговом кредите»

№262-КЗ, принятый 11 мая 2000 г.
«О государственной поддержке лизинговой деятельности в Краснодарском крае»

№753 от 22 октября 1999 г Постановление главы администрации края. «Об утверждении порядка рассмотрения и одобрения инвестиционных проектов администрацией Краснодарского края» (в редакции постановления от 15 июня 2001 г. №512)

Постановление Законодательного Собрания Краснодарского края от 23 июня 2000 г. №593-п «Об утверждении правил расчета момента достижения полной окупаемости вложенных средств, расчетного срока окупаемости и определения иных особенностей применения налоговых льгот инвесторам, осуществляющим инвестиционные проекты в Краснодарском крае".

Постановление главы администрации края «О концепции развития страхования в Краснодарском крае» от 25 апреля 2001 г. №327.

акты, регламентирующие инвестиционную деятельность в России:
- Гражданский кодекс РФ;
- Федеральный

закон «Об инвестиционной деятельности в РСФСР» от 26.06.91 г. №1488-1;

- Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.96 г. №39-ФЗ (с изм. и доп. от 26.11.98 г.);

- Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемый в форме капитальных вложений» от 25.02.99 г. №39-ФЗ;

- Федеральный закон РФ «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» от 9 июля 1999 г. №160-ФЗ;

- Федеральный закон «О финансовой аренде (лизинге)» от 29.10.98 г. №164-ФЗ.

Президентом Российской Федерации 28 марта 1997 г. была подписана Конвенция «О защите прав инвестора», целью которой является создание общего инвестиционного пространства и согласованного подхода к вопросам, связанным с привлечением инвестиций.

капитальных вложений» №39-ФЗ дает определения следующим основным понятиям:
инвестиции – денежные

средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта

капитальные вложения – инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты

инвестиционный проект – обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план)

срок окупаемости инвестиционного проекта – срок со дня начала финансирования инвестиционного проекта до дня, когда разность между накопленной суммой чистой прибыли с амортизационными отчислениями и объемом инвестиционных затрат приобретает положительное значение

Рисунок 6 - Федеральный закон «Об инвестиционной
деятельности в РФ

с финансовой точки зрения – это все виды средств, вкладываемых

в хозяйственную деятельность в целях получения экономической выгоды.

С экономической точки зрения, инвестиции – это расходы на создание, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение основного капитала, а также на связанные с этим изменения оборотного капитала.

инвестиций

расширенного воспроизводства с целью обеспечения непрерывного производства. Долгосрочные вложения капитала

в объекты хозяйственной деятельности оправданы только тогда, когда они способствуют получению прибыли и достигается социальный эффект.

По роли в воспроизводстве

По целевому назначению

производственные

непроизводственного

- на строительство объектов, включая монтажные работы и оборудование; не входящие в сметы строек

- на приобретение новой техники, машин и оборудования

- на закладку садов и виноградников

- на формирование основного стада животных

- на проведение культуротехнических работ

- на мероприятия по повышению плодородия земли

- на проектно-изыскательские работы

Рисунок 9 - Капитальные вложения

денежных или привлеченных финансовых средств в имущество, передаваемое по договору

физическим или юридическим лицам на определенный срок.

Преимущества лизинга для потребителя:
- предоставляется возможность получить оборудование без полной оплаты и апробировать его до приобретения в собственность;
- позволяет лизингополучателю, не имеющему значительных финансовых ресурсов, запустить крупный проект;
- повышает гибкость лизингополучателя в принятии решений, так как из контрактов с различными условиями он может выбрать тот, который наиболее точно отвечает его потребностям;
- возможность использовать сезонное оборудование только тогда, когда это необходимо;
- не привлекается заемный капитал (в активах баланса не отражается);
- оказываются сопутствующие услуги по наладке и обслуживанию оборудования;
- платежи можно производить и в товарной форме;
- лизинговые платежи относятся на текущие расходы (издержки производства) и тем самым уменьшается налогооблагаемая прибыль. Кроме того, больше возможностей координировать затраты, поскольку лизинговые платежи осуществляются по фиксированному графику;
- нет процедур, связанных с оформлением права собственности на имущество;
- возможен выкуп оборудования по остаточной стоимости по истечении срока лизингового договора.

Недостатки лизинга:
- по сравнению с кредитами банка является его более высокая стоимость, так как лизинговые платежи, которые платит предприятие-лизингополучатель лизингодателю, должны покрывать амортизацию имущества, стоимость вложенных денег и вознаграждение за обслуживание покупателя;
при финансовой аренде лизинговые платежи не прекращаются до конца контракта, даже если лизинговое имущество морально устарело под воздействием НТП.

Рисунок 10 – Преимущества и недостатки лизинга

капитала клиента. Факторинг включает инкассацию дебиторской задолженности клиента, кредитование, гарантию

от кредитных и валютных рисков. Другими словами, факторинг – это покупка банком или специализированной компанией (фактор-фирмой) денежных требований поставщика к покупателю и их инкассация за определенное вознаграждение.

Преимущества факторинга для поставщика проявляются в следующем:

- возможность заблаговременно реализовать долговые требования

- освобождение от риска неплатежей, задержки платежей, валютных рисков;

- возможности получения дополнительных услуг, которые предоставляет фактор-фирма

Рисунок 11 – Преимущества факторинга

векселей или иных долговых обязательств, акцептованных покупателем.
В операции форфейтинга участвуют

продавец продукции, покупатель и организация, производящая учет векселей, которую можно назвать форфетером.

Преимущества форфейтинга для продавца заключаются в том, что эта операция ускоряет поступление средств за проданный товар, освобождает продавца от риска неплатежей, валютного риска, риска, связанного с колебанием цен, сокращает расходы продавца на кредитование и страхование.

Для покупателя преимущества форфейтинга состоят в том, что продукция приобретается с наименьшими совокупными издержками, так как расходы заключаются в погашении последовательно предъявляемых к оплате векселей.

Рисунок 12 – Преимущества форфейтинга

выбор конкурентоспособных проектов на конкурсной основе;

- ориентация

на быструю отдачу затрат;

- экономическое обоснование инвестиций с учетом рынка сбыта продукции и ее качества;

- учет производственных возможностей конкурентов.

текущей стоимости денежных средств и той же суммы в будущем

порождается рядом причин:

снижением покупательной способности денег в результате инфляции;

возможностью альтернативного использования денег и их реинвестирования в будущем (фактор упущенной выгоды);

ростом риска, связанного с вероятностью не возврата инвестированных средств;

- потребительскими предпочтениями (лучше сегодня меньше, чем больше в далеком будущем).

доходов от вложения инвестиционных ресурсов.
Различают методы

начисления простых и сложных процентов. В последнем случае доход получают как от первоначального капитала, так и от процентов, полученных за предыдущие годы.

FV = PV + PV

r = PV

(1 + r)n,

(1)

Например: Определим, какую сумму получим через пять лет, положив 10 млн. руб. под 9% годовых, используя метод сложных процентов.

= 15 386 239,5 руб.,

10 000 000

или

=
10 900 000 руб.
2-й год – 10 900 000
1,09

= 11 881 000 руб.

3-й год – 11 881 000

1,09 = 12 950 290 руб.

4-й год – 12 950 290

1,09 = 14 115 816,1 руб.

5-й год – 14 115 81,1

1,09 = 15 386 239,5 руб.

Обычно в инвестиционном анализе под стандартным временным интервалом принято рассматривать один год. Если же в течение года предусматривается определенная частота выплаты процентов по вложенным средствам, то вышеприведенная формула будет иметь следующий вид:

(2)

варианта вложений.
Первый вариант – вложение средств

на депозитный счет банка с ежегодным начислением сложных процентов по ставке 9% годовых на 5 лет:

FV = 10 000 000

(1 + 0,09)5 = 15 386 239 руб.

Второй вариант – средства передаются сторонней организации в качестве займа на 5 лет, при этом на переданную в долг сумму ежегодно начисляется 10% годовых:

FV = 10 000 000 + 5

(10 000 000

0,10) = 15 000 000 руб.

Третий вариант – средства помещаются на депозитный счет коммерческого банка с начислением сложных процентов по ставке 6% годовых ежеквартально:

FV = 10 000 000

= 14 294 000 руб.

При исследовании денежного потока наоборот от будущей стоимости к текущей используется метод дисконтирования – это приведение экономических показателей разных лет к сопоставимому во времени виду.

вложения денег в банк. При этом решается следующая проблема: какую

сумму нужно потратить сейчас, чтобы через определенный период времени получить желаемый доход.

Если вернуться к нашему примеру, то:

PV =

=15 386 239

=10 000 000 руб.

(3)

Именно 10 000 000 руб. и есть дисконтированная величина 15 386 239 руб. Дисконтированная стоимость какой-то суммы будет тем ниже, чем больше срок, через который вкладчик намерен получить искомую сумму, и чем выше процентная ставка.

Отношение

принято называть фактором текущей

стоимости или коэффициентом дисконтирования.

формула дисконтирования несколько изменится:
(4)
Например. Фермер планирует приобрести помещение

под склад через 3 года. Эксперты оценивают будущую стоимость недвижимости в размере 2425 тыс. руб. По банковским депозитным счетам установлены ставки в размере 9% с ежегодным начислением сложных процентов и 6% с ежеквартальным начислением сложных процентов. Посредством дисконтирования вполне реально определить какую сегодня сумму необходимо положить в банк, чтобы через три года иметь возможность приобрести помещение под склад.

1-й вариант – PV =

= 1 872,6 тыс. руб.

2-й вариант – PV =

= 1 987,3 тыс. руб.

дохода «сгорит в огне инфляции», поэтому номинальная процентная ставка может

быть рассчитана по формуле:

rn = (1 + r)

(1 + i),

(5)

Коэффициент дисконтирования в условиях инфляции можно рассчитать по формуле:

(6)

Например, стартовые инвестиции составляют 1380 тыс. руб., период реализации проекта – 3 года, денежные доходы 1-й год – 445 тыс. руб., 2-й год – 675 тыс. руб., 3-й год – 785 тыс. руб., ставка доходности (без учета инфляции) –9%, среднегодовой индекс инфляции – 11%.

инфляции (таблица 1).
Таблица 1 – Оценка эффективности инвестиционного проекта
По мнению

некоторых авторов, если затраты и цены растут одинаковыми темпами в соответствии с индексом инфляции, то в методах дисконтирования денежных потоков (ДДП) инфляцию можно не учитывать.

Статические методы оценки экономической эффективности капитальных вложений предусматривают показатели

абсолютной, абсолютно-сравнительной и сравнительной эффективности инвестиций.
Абсолютную экономическую эффективность капитальных вложений определяют при обосновании целесообразности строительства объектов, приобретении машин и др. Для расчета используются следующие показатели:

Срок окупаемости капитальных вложений (Т) – показывает период, по истечении которого окупаются, возмещаются вложенные средства:

или

(7)

экономическая
эффективность
или

Эпз = (Сс1 – Сс2)

ВП2,

или

Абсолютно-сравнительная оценка

Приведенные затраты = КВ

Ен+ Сс  min

(за год)

или

Приведенные затраты = Сс

Тн + КВ  min

(за нормативный срок окупаемости),

Приведенная прибыль = Пр – КВ

Ен  max

Сравнительная эффективность

рассчитывается, как правило, для убыточных предприятий. Экономия производственных затрат исчисляется

по формуле:

Эпз = (Сс1 – Сс2)

ВП2

(8)

или

(9)

При анализе абсолютной эффективности капиталовложений действия инвестора будут следующими:
- определяется доходность по каждому варианту вложений и выбираются наиболее значимые с точки зрения экономического, социального и экологического эффектов;
- при условии, что после отбора остается несколько вариантов, каждый их них подвергается абсолютно-сравнительной оценке.

к затратам, но рассчитанные значения сравниваются с заранее принятым нормативом.

Значения нормативного коэффициента эффективности были дифференцированы по отраслям в пределах от 0,07 до 0,25. Сегодня целесообразней за нормативное значение коэффициента принимать уровень процентной ставки или минимально приемлемую норму фондорентабельности того предприятия, в котором предполагаются капитальные вложения в сферу производства. Если коэффициенты эффективности выше нормативного значения, то капитальные вложения в экономическом плане обоснованы.
В качестве дополнительных показателей можно использовать выход стоимости валовой продукции на 1 руб. капитальных вложений, удельные капитальные вложения (капитальные вложения в расчете на 1 гол. или скотоместо, 1 га, 1 руб. стоимости продукции), себестоимость, производительность труда и рентабельность.
В хозяйственной практике предприятий могут встречаться ситуации, когда имеется возможность выбора новой техники из нескольких предлагаемых на рынке вариантов аналогичных машин, различающихся по мощности, цене и себестоимости производимой на них продукции.

срокам окупаемости (они могут оказаться одинаковыми), а по приведенным затратам:
Приведенные

затраты = КВ

Ен+ Сс  min

(за год)

(10)

или

Приведенные затраты = Сс

Тн + КВ  min

(за нормативный срок окупаемости)

(11)

их приведения к единой размерности с учетом фактора времени. Так

как напрямую капитальные вложения и текущие расходы нельзя сложить в силу разновременности этих величин (капитальные вложения окупаются в течение нескольких лет, а затраты в течение года), умножая КВ х Ен, мы получаем часть капитальных вложений, условно находящихся на 1 год их освоения, или умножая Сс х Тн, мы получаем текущие расходы на число лет по нормативу.

Основной недостаток этого метода заключается в том, что за критерии лучшего варианта берутся приведенные затраты, а не прибыль, которая в условиях рынка является критерием эффективности. То есть показатель приведенной прибыли более приемлем в современных условиях.

Приведенная прибыль = Пр – КВ

Ен  max.

(12)

Другим показателем оценки эффективности инвестиций, используемым для обоснования инвестиционных мероприятий по замене изношенного и морально устаревшего оборудования (КВ1) более производительными основными фондами (КВ2) является коэффициент сравнительной эффективности. При этом предполагается, что себестоимость на старом оборудовании будет больше, а объем старых капиталовложений будет меньше новых инвестиций.

инфляции при расчетах и анализе капитальных вложений в строительство необходимо

учитывать разрыв во времени между осуществлением затрат и получением эффекта. Этот промежуток времени принято называть лагом.

время, необходимое для достижения предусмотренной проектом отдачи от введения в

действие производственных мощностей и основных средств. Определяется лаг освоения (Ло) по формуле:

(16)

оценки эффективности инвестиционных проектов: чистая приведенная стоимость, внутренняя норма доходности,

индекс рентабельности, дисконтированный срок окупаемости, дюрация.

Метод чистой приведенной (текущей) стоимости позволяет сравнить текущую стоимость будущих доходов от инвестиционной деятельности с требуемыми сейчас затратами, т.е. все будущие доходы от инвестиций дисконтируются на настоящий момент времени и сравниваются с инвестиционными затратами.

Чистая приведенная (текущая) стоимость (NPV) – это разница между текущей стоимостью доходов и затратами на инвестиции, которая может быть рассчитана по формуле:

NPV = PV – Iо,

(17)

эффективности
инвестиционных проектов
Чистая приведенная
стоимость
Внутренняя норма
доходности
Индекс
рентабельности
Срок окупаемости
инвестиций
Дюрация

приведенная стоимость (NPV) будет иметь следующий вид:
(18)
Если деньги в проект

инвестируются не разово, а частями на протяжении нескольких лет, то формула изменится следующим образом:

(19)

0), проект считается неэффективным. Соответственно, чем выше чистая приведенная стоимость,

тем эффективнее проект.

Определение внутренней нормы доходности (internal rate of return – IRR) проекта основано на расчете учетной ставки, при которой чистая приведенная стоимость проекта была бы равна нулю. То есть это норма доходности, полученная в результате осуществления проекта, при равенстве текущей стоимости будущих доходов и инвестиционных затрат.

Экономический смысл этого показателя состоит в том, что предприниматель может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже значения цены инвестированного капитала.

Внутренняя норма доходности определяется по формуле:

(20)

и NPV(r2) < 0 < NPV(r1).
На практике применение этого

метода сводится к последовательной итерации (перебору), которая дает возможность выбрать ставку дисконтирования, обеспечивающую равенство между суммами дисконтированных доходов и инвестиций (табл. 2).

Таблица 2 – Оценка эффективности капитальных вложений

в сумме 15 млн. руб. Поступление денежных доходов прогнозируется в

течение четырех лет: соответственно 2 млн. руб., 4 млн. руб., 7 млн. руб., 9 млн. руб. Процентные ставки для расчета коэффициента дисконтирования приняты r1 =12% и r2 =16%.
По данным расчетов двух вариантов вычисляется значение внутренней нормы доходности (IRR):

IRR = 12 + (16 – 12)

= 15,26%.

Отсюда, внутренняя норма доходности инвестиционного проекта, равная 15,26%, является верхним пределом процентной ставки, по которой предприятие может окупить инвестиционные вложения.
Точность вычислений IRR зависит от интервала между r1 и r2. Чем меньше длина интервала между минимальным и максимальным значением ставки дисконтирования, когда функция меняет знак с «+» на «−», тем точнее величине IRR.

Экономический смысл индекса рентабельности (PI) состоит в том, что он характеризует долю чистого приведенного дохода, приходящуюся на единицу дисконтированных к началу жизненного цикла проекта инвестиционных вложений.

формулы:

или

(21)

При значении индекса рентабельности более 1 необходимо отдать предпочтение проекту с наибольшим индексом рентабельности. Обычно индекс рентабельности дополняет расчет чистой текущей стоимости с целью выбора проектов.

Срок окупаемости инвестиций определяет продолжительность времени, необходимого для возмещения инвестиционных затрат из предполагаемых доходов. Срок окупаемости инвестиций может быть рассчитан с учетом фактора времени и без него.
Если фактор времени не учитывается, то срок окупаемости определяется по формуле:

(22)

изменяются во времени, целесообразней использовать дисконтированный срок окупаемости, используя следующую

формулу:

(23)

В качестве нормативного промежутка времени может выступать требование инвесторов к сроку возврата первоначальной и процентной суммы средств, вложенных в проект или самих хозяйствующих субъектов.

Выбор окончательного варианта возможен с помощью дюрации (duration) – средневзвешенного срока жизненного цикла инвестиционного проекта.

Дюрация измеряет среднее время жизни инвестиционного проекта или его эффективное время действия. В качестве весов здесь выступают текущие стоимости денежных потоков, полученных в периодах t.

два инвестиционных проекта по 20 млн. руб. рассчитанные на 5

лет, приносят одинаковый текущий доход при ставке дисконта 15% годовых.
Первый проект имеет единственный денежный поток в конце пятого года в размере 33,7 млн. руб.

Текущая стоимость PV(1)=

= 16,76 млн. руб.

Второй проект приносит доход по 5 млн. руб. ежегодно и имеет такую же текущую стоимость:

PV(2)=

= 16,76 млн. руб.

2,7 года.
Выполненные расчеты позволяют отдать предпочтение 2 варианту, так как

средневзвешенный срок жизненного цикла этого инвестиционного проекта короче на 2,3 года.