Слайд 1Тема: «Теоретические основы корпоративных финансов»
Учебные вопросы:
Общие методологические принципы корпоративных финансов
Основные
теоретические концепции корпоративных финансов
Современные теории корпоративных финансов
Слайд 2
Учебный вопрос № 1:
«Общие методологические принципы корпоративных финансов (далее –
КФ)»
Слайд 3Главное направление КФ связано с функционированием:
рынков капитала;
определением стоимости финансовых активов;
выбором
способов финансирования и инвестирования.
Слайд 4Факторы, влияющие на основной принцип методологии КФ – эффективное применение
финансовых инструментов:
время;
неопределенность;
риск.
Слайд 5Основные предпосылки развития теории КФ в XX веке в западных
странах:
1. формирование основы общей экономической теории;
2. создание индустриальной экономики, в
основе которой лежат крупное промышленное производство и акционерная форма собственности;
3. формирование эффективной системы правовых институтов и рыночной инфраструктуры;
Слайд 6Основные предпосылки развития теории КФ в XX веке в западных
странах:
4. возникновение развитой системы национальных и международных рынков и финансовых
посредников.
Примечание: Методологические принципы маржинализма послужили основой большинства теоретических концепций КФ.
Слайд 7Наибольший вклад в развитие маржинализма внесли:
Уильям Стэнли Джевонс
(англ. William Stanley Jevons;
01.09.1835,
Ливерпуль, -
13.08.1882, близ Гастингса) - английский экономист,
статистик и
философ-логик.
Слайд 8
Карл Менгер
(нем. Carl Menger;
23.02.1840,
Нёй-Сандец,
Галиция, Австрийская империя (ныне Новы-Сонч, Польша) -
27.02.1921, Вена, Австрия) - австрийский экономист, основатель австрийской
школы.
Слайд 9Мари Эспри
Леон Вальрас
(фр. Marie-Ésprit-Léon Walras;
16.12.1834, Эврё,
Франция -
5.01.1910, Монтрё,
Швейцария) - французский экономист, лидер лозаннской школы маржинализма.
Слайд 10Черты маржиналистской теории:
равновесный подход;
экономическая рациональность;
предельный анализ;
математизация.
Слайд 11Основные научные школы в области КФ:
1. рыночная (англо-американская)
2. континентальная (европейская)
Слайд 12Рыночная (англо-американская) научная школа:
Цель – максимизация рыночной оценки капитала компании.
Принцип
собственника. Главным лицом является акционер, обеспечивающий предприятие необходимыми финансовыми ресурсами.
Благосостояние
акционера зависит от:
1. времени получения доходов;
2. использования заемного капитала;
3. дивидендной политики;
4. ситуации на финансовом рынке.
Слайд 13Континентальная (европейская) научная школа:
Цели:
1. обеспечение требуемой доходности на вложенные
средства;
2. выход на мировые рынки;
3. установление новых финансовых
зависимостей.
Принцип участника. Кроме акционеров законные права на участие в деятельности компании имеют:
1. финансовые институты;
2. рабочие и служащие;
3. покупатели готовой продукции;
4. поставщики сырья, материалов, услуг.
Слайд 14Принцип участника постепенно трансформируется в принцип максимизации социальной ответственности предприятия.
Вводится международный стандарт «Социальная ответственность предприятия» (ГОСТ Р ИСО 26000
: 2012 «Руководство по социальной ответственности» дата введения 15.03.2013).
Предприятие постоянно взаимодействует со всеми общественными структурами (профсоюзами, органами местного самоуправления и т.д.).
Слайд 15
Учебный вопрос № 2:
«Основные теоретические концепции корпоративных финансов»
Слайд 16Неоклассическая теория финансов заложена в первой половине ХХ века:
1. Концепция
стоимости денег во времени (И. Фишер, 1930 г.);
2. Концепция стоимости
капитала (Дж. Уильямс, 1938 г.);
3. Концепция денежного потока (Дж. Уильямс, 1938 г.);
4. Концепция взаимосвязи риска и доходности (Ф. Найт, 1921 г.).
Слайд 17Ирвинг Фишер
(англ. Irving Fisher;
27.02.1867,
Нью-Йорк -
29.04.1947,
Нью-Йорк) -
американский
экономист, представитель
неоклассического направления в
экономической науке.
Слайд 18Из концепции стоимости денег во времени вытекает ряд важных следствий:
нельзя
сопоставлять по величине денежные суммы, поступающие в разные моменты времени;
для
обеспечения сопоставимости необходимо привести денежные суммы к одному моменту времени (к прошлому или к будущему);
приведение к прошлому моменту времени осуществляется с помощью дисконтирования, а к будущему – путем наращивания.
Слайд 19Джон Барр Уильямс
(1900 - 15 сентября 1989),
известный американский аналитик,
инвестор.
Один из первых в мире экономистов, рассматривавших инвестиции в
акции исходя из их “внутренней стоимости”, является основателем и разработчиком
фундаментального анализа.
Слайд 20Концепция стоимости капитала
показывает, что капитал, привлекаемый компанией для финансирования ее
деятельности, не является бесплатным. За его использование приходится платить, причем
оплата зависит от формы привлекаемого капитала.
Слайд 21Концепция денежного потока
представляет собой идею применения модели денежного потока для
описания финансовых инструментов, результатов деятельности компаний и других экономических объектов.
Денежный поток можно определить как совокупность денежных притоков и оттоков, поступающих в различные моменты времени.
Слайд 22Фрэнк Хайнеман Найт
(англ. Frank Knight;
7.11.1885, округ Маклин, Иллинойс -
15.04.1972, Чикаго)
американский экономист, разрабатывал теории предпринимательства,
неопределенности и прибыли
Слайд 23Концепция взаимосвязи риска и доходности
заключается в том, что любой финансовый
инструмент, обращающийся на рынке, через рыночные цены обеспечивает держателю некоторую
доходность. Чем выше ожидаемая доходность, тем выше риск ее неполучения, и наоборот.
Слайд 24Неоклассическая теория финансов окончательно была сформирована в период 1952-1973 г.
Теория
формирования портфеля (Г. Марковиц, 1952 г.)
Модель оценки капитальных
активов (CAMP) (У. Шарп, 1964 г.)
Гипотеза информационной эффективности рынка капитала (Ю. Фам, 1965 г.)
Слайд 25Гарри Макс Марковиц
(англ. Harry Max Markowitz; род. 24 августа 1927,
Чикаго)
выдающийся американский экономист
(Калифорнийского университета в
Сан-Диего).
Слайд 26Уильям Форсайт Шарп
(англ. William Forsyth Sharpe;
род. 16 июня 1934,
Бостон, Массачусетс) американский экономист.
Слайд 27Неоклассическая теория финансов окончательно была сформирована в период 1952-1973 г.
4.
Теория структуры капитала (Ф.Модильяни, М.Миллер, 1958г.)
5. Теория иррелевантности дивидендов (Ф.Модильяни,
М.Миллер, 1962 г.)
6. Теория ценообразования опционов (Ф.Блэк, М. Шолес, Р.Мертон, 1973 г.)
Слайд 28Франко Модильяни
(итал. Franco Modigliani;
18 июня 1918, Рим — 25 сентября 2003,
Кембридж, шт. Массачусетс) — американский экономист
Слайд 29
Учебный вопрос № 3:
«Современные теории корпоративных финансов»
Слайд 30Развитие теории корпоративных финансов по новому направлению экономической теории -
институционализму
Необходимое условие принятия решений согласно нового направления является учет норм,
стандартов, правил установленных конституционным, имущественным и контрактным правом, системой налогообложения, бухгалтерским учетом.
Слайд 31Система общественных институтов призвана:
Облегчить работу рынка;
Способствовать оптимальному использованию ресурсов общества
и снижению рисков.
Слайд 32Эти постулаты легли в основу:
налогового планирования;
разработки учетной и финансовой политики;
контрактного
права;
системы расчетов.
Слайд 33Для полноценной реализации перечисленных направлений требуется наличие механизма отбора эффективных
норм, отвечающих требованиям:
1) правовая и нормативная системы должны способствовать снижению
трансакционных издержек, обеспечивая беспрепятственное выполнение контрактов;
2) право собственников должно быть определены и надежно защищены;
3) при высоких трансакционных издержек законодательство должно устанавливать формы и способы взаимодействия контрагентов.
Слайд 34Другая группа положений институционализма нацелена на изучение организационных структур и
экономических отношений внутри компаний, в которых участвуют экономические агенты, привлеченные
на контрактной основе.
В соответствии с таким подходом компания – это сеть контрактов.
Цель – выбор оптимальной контрактной формы, обеспечивающей максимальную экономию на трансакционных издержках.
Слайд 35Авторы неоинституционалисткой теории в области финансов являются Р.Мертон, Э.Ло, Р.Шиллер
и др.
Теория выразилось в том, что критерий экономии на трансакционных
издержках впоследствии нашел широкое применение при принятии решения о выборе оптимальной организационной формы предприятия и его финансовой структуры.
Это послужило основой развития других теорий корпоративных финансов:
теории агентских отношений;
теории асимметричной информации.
Слайд 36Теория агентских отношений
нацелена на разрешение проблемы отделения собственности и
контроля. Она возникла в связи с тем, что собственники крайне
редко способны самостоятельно управлять своими компаниями и вынуждены делегировать свои полномочия по управлению наемным специалистам-менеджерам.
Слайд 37Авторами теории агентских отношений являются М.Джессинг и У.Меклинг в 1976
г. и Ю.Фарм в 1980 г.
Их труды посвящены изучению
форм и способов сглаживания агентских конфликтов в интересах собственников.
Для разрешения возникающих конфликтов используются механизмы, побуждающие менеджеров действовать в интересах акционеров и в интересах кредиторов: стимулы, ограничения, наказания.
Слайд 38Стимулами для менеджеров могут являться системы стимулирования на основе показателей
эффективности и результативности деятельности организации в виде опционов на приобретение
акций предприятия или в виде наградных пакетов акций.
Развитие неоинституционалисткой теории в направлении разработки механизмов стимулирования было инициировано нобелевским лауреатом Л. Гурвицем в 1973 г.
Слайд 39Использование перечисленных механизмов приводит к возникновению агентских затрат. К ним
относятся:
- расходы на осуществление контроля за деятельность менеджеров, например расходы
на проведение аудиторских проверок;
- расходы на создание организационной структуры, ограничивающей возможность нежелательного поведения менеджеров, например введение в состав направления внешних инвесторов;
- расходы на создание системы стимулирования деятельности менеджеров.
Слайд 40Теория асимметричности информации
основывается на предположении о том, что часть участников
рынка в большей степени осведомлена о качествах торгуемого товара, чем
остальные его участники.
Основоположником теории асимметричности информации считается К.Эрроу в 1963 г. В 1970 г. Дж. Акерлоф разработал модель рынка с асимметричной информацией и показал, что на таком рынке цена товара может снижаться и в конечном итоге рынок приходит к коллапсу.
Слайд 41Теория поведенческих финансов
Авторы А.Тверски (1974 г.) и Д.Канемана (1979 г.)
В
поведенческих финансах рассматривается целый ряд характеристик поведения участников рынков, отражающих
нерациональность их поведения, приведем только некоторые из них:
- «эффект толпы» проявляется в том. То экономические субъекты подвержены стороннему влиянию, даже если они знают, что это мнение ошибочно;
- наличие нелинейности в предпочтениях, которое выражается в различном отношении к одинаковым по величине суммам доходов или потерь в зависимости от масштабов деятельности;
Слайд 42Теория поведенческих финансов
- «эффект потерь» - потери огорчают людей больше,
чем радуют такие же доходы;
- консерватизм – экономические субъекты склонны
медленно реагировать на новую информацию;
- «эффект определенности» проявляется в том, то люди склонны предпочитать гарантированный меньший доход большому доходу, но с некоторой вероятностью неполучения;
- «эффект оформления» проявляется в разном восприятии людьми проблемы, если она описана по-разному.