Права акционеров, равноправное отношение и роль осударства

направляется економическими стимулами. Лица, ответственные за разработку политики, должны не

Надлежащее корпоративное управление не столько увеличивает биржевую стоимость акций, сколько защищает ее от уничтожения. Такое уничтожение может приобретать наибольшего значения и является таким тогда, когда потребность в собственном капитале является наименшей. В долгосрочном понимании, потребность в собственном капитале лучше будет направлять корпоративное управление.
Однако определенные ситуации, когда потребность в собственном капіталі уменшается (напр., государственная собственность, заниженная стоимость кредита, рыночные “мыльные пузыри”, выраженное банкротство), уничтожают стимулы для осуществления надлежащего корпоративного управления
Лицам, ответственным за разработку политики, необходимо идентифицировать такие ситуации, избегать их возникновению, если это возможно, и повысить уровень надзора/проверки, если этого нельзя избежать

защищает ее от уничтожения.


Чистая фактическая стоимость денежных потоков (“Действительная

Уверенность инвесторов в возможности определять и использовать денежные потоки
Политический риск
Риск в контексте Корпоративного Управления

X

Биржевая стоимость акций (“Разница между стоимостью опциона и стоимостью соответствующей акции”)

Правление “направляет” корпоративную стратегию


Прозорачность и разглашение
Права акционеров
Равноправное отношение
Роль Правления (кроме “направления”)

стоимости акций
* Ln (фактична/потенційна ринкова капіталізація)
** Статистична значимість (t =

R2=0.81**

существенные последствия
Уничтожение биржевой стоимости акций в 16 ведущих компаниях в

$2,650 млрд. или 99% уничтожен-ной бирже-вой стои-мости акций

* Откорректировано в связи с политическим риском
Source: Bernard Black

объемах иностранных инвестиций
Предусмотренные инвестиционные возможности 16 ведущих российских компаний,
1996-1999*

$79 млрд. предусмотренных иностранных инвестиций между 1996-1999 гг.

* Допускает соотношение цены и дохода – 20; рентабельность капитала - 20; акуммулированная аммортизация/уменьшение собственності - 27%; реинвестици через 75% собственного капитала; инвестирование половины всего российского потока капитала ($25 млрд./год) в 16 компаний
Source: Bernard Black, Preliminary OECD analysis

129

50

/Приблизительная оценка

для финансовой экспансии
Действующий цикл?
Source: OECD Analysis
1. Потребность в

4. Расширение операций

3. Привле-чение собствен-ного капитала

2. Защита прав акционеров

является наихудшим, если потребность во власном капитале является наименьшей

Компании

* Откорректировано в связи с политическим риском

Source: Bernard Black

поток, чего можна избежать
Гипотетический прогноз*
Процент базового годового фактического дохода

Допускает 6.67%

в реинвестировании доходов и/или привлечении нового собственного капитала, корпоративное управление

Изменение в рейтинге корпоративного управления между ведущими российскими
компаниями, 2000-2001 гг.; процент

Источник: Институт Корпоративного Права и Корпоративного Управления

Пришли ли телекомы снова ко “спладу” в развитии корпоратив-ного управ-ления, так как их системы были построены, а их акци уже размещены?

/Сокращенный пример/

полностью финансировать операции/расширение деятельности за счет полученных поступлений ...
Действующий цикл?
Source:

Потребности в привлечении сосбственного капитала нет

1. Потребность в привлечении собственного капитала

4. Расширение операций

3. Привлечение собственного капитала

2. Защита прав акционеров

“горячих” частных компаний, инсайдери могут обеспечить приемлемую ставку дохода для

Гипотетический прогноз*

Source: OECD Analysis

за розработку политики, должны, таким образом, понимать економические стимулы, которые

Вопросы для внимания лиц, ответственных за розработку политики

Source: OECD Analysis

Идеальные ответы

Государственное владение

Приватизировать
Требовать рыночною ставку на доход
Создать независимый наблюдательный совет

Субсидирован-ный несобствен-ный капитал

Отказаться от государственных кредитов
Улучшить банковский надзор
Постепенно прекратить протекционистские меры в секторе торговли

Компани с полным финансированием, “гарячие” компании и компани с потен-циальным сниженем активности

Укрепить позицию аудиторов и внешниіх директоров
Стимулировать рынок к осуществлению корпоративного контроля
Улучшить закон о банкротстве и качестве проверок

Практические ответы

Стимулировать кумулятивное голосование
Запретить операции с привлечением родственных лиц
Запретить продажу вне рамок обычного хода деятельности компаниям, чье владение не может быть отслежено
Использование правил ценообразования при передаче для установления потенциального злоупотребления
Тренинг/повышение квалификации аудиторов, судей и исследователей

надлежащей информаци скрыли действительное состояние Енрона, его банкротство произошло через

* Допускается остаточная стоимость 50%
Source: OECD Analysis

Чистая фактическая стоимость денежных потоков (“Действительная стоимость”)

X

Биржевая стоимость акций (“Разница между стоимостью опциона и стоимостью соответствующей акции”)

Енрон и уничтожение биржевой стоимости акций

Расходы при самостоятельных операциях
Избыточная компенсация -- $0.03-0.1 млрд.
Демпинг со стороны инсайдеров -- 0.1- 0.2 млрд.

Коммерческие расходы
Бесприбыльные инвестиции -- >$4.5 млрд.*
Гарантии SPV -- $4 млрд.
Расходы при торговле -- $0.5 млрд.

Уверенность инвесторов в возможности определять и использовать денежные потоки
Политический риск
Риск в контексте Корпоративного Управления