Анализ Группы компаний ПРОТЕК Фин. аналитики: Александр Бережный Анастасия

Солдатенко

на предмет целесообразности инвестирования в ее акции (MOEX: PRTK) с

горизонтом пять лет и более

Финансовый анализ ГК «Протек» будет проводиться с точки зрения инвестора.

Оценить риск утраты ликвидности, платежеспособности и финансовой устойчивости Компании

Проанализировать показатели деловой активности компании

Оценить стоимость бизнеса и сравнить ее с конкурентами

Выявить возможности и риски инвестирования в Компанию

Сделать вывод о целесообразности инвестирования в Компанию

РФ*
Доля (по выручке) – 3% *

№ 1-2 в РФ*
Доля (по

выручке) - 18,3% **

№ 2 в РФ*
Доля (по выручке) – 3,8% *

«ПРОТЕК» - одна из крупнейших фармацевтических компаний России.
Общее число сотрудников Группы компаний - более 12 500 человек.
Год основания – 1990.

Как вариант – показать доля выручки и валовой прибыли каждого сегмента – тогда нужно перерисовать – см. ниже

Группы компаний «ПРОТЕК»
Органический рост розничного сегмента
Расширение портфеля продукции и развитие

производственных мощностей сегмента «Производство»

Увеличение рыночной доли во всех сегментах Группы

Повышение экономической эффективности интегрированного бизнеса, в основном, за счет сокращения затрат с целью роста прибыльности

Усиление интеграции в деятельности Группы и обеспечение эффекта синергии между различными сегментами бизнеса

фармацевтических препаратов и товаров для красоты и здоровья ЗАО "Центр

внедрения "Протек", производитель лекарственных средств ЗАО "ФармФирма "Сотекс" и аптечная сеть "Ригла«.

ТЕКСТ МОЖНО УБРАТЬ И РАССКАЗАТЬ СЛОВАМИ.

простуды
В компании большая ДЗ, КЗ и запасы, это связано с

торговой деятельностью компании и производством

Доля дистрибуции – самая большая в структуре выручки (82%)

Большую часть выручки приносят лекарства стоимостью выше среднего
Я бы это убрал – это не бизнес-процесс

В занимаемых площадях большую часть занимают долгосрочные арендованные помещения, это связано со складской деятельностью.

Особенности бизнес-процессов Компании

Насчет 1 пункта – посмотри квартальные отчеты и сравни выручку. Если выручка за 1 и 4 кварталы будет сильно выше -
Тогда можно будет так сказать. Самый показатель – это отчетность по сегменту Аптека

Я бы объединил пункты 2 и 3.
И сказал, что – Характерно для логистических компаний высокая доля ДЗ, КЗ и запасов

Из пред пункта вытекает, что длительность операционного цикла невысокая.
Хорошо бы сказать сколько.
Мы не дома строим.
Это можно первым пунктом.

найду
Особенность рынка ЛП РФ – сильно фрагментирован.
Посмотри про ЖВЛП –

доля, поддержка гос-ва и т.д.

препаратов – 18,4%
География работы – 85 субъектов РФ
Непубличная компания
ПАО
«Аптечная сеть

36,6»

Крупнейшая сеть аптек (включая AVE-group и А5)
Доля рынка розничных продаж лекарственных препаратов – 5,8%
Проводит агрессивную политику M&A
Публичная компания (MOEX: PRTK)

ПАО «Фармстандарт»

Одна из ведущих фармацевтических компаний в России
Доля рынка российских лекарственных препаратов – 6%
С 29.11.2016 - непубличная компания (ранее MOEX: PHST и LSE: PHSTI)

ПАО «Отисифарм»

Крупнейшей в России производитель безрецептурных препаратов
Образована в результате выделения из компании Фармстандарт в 2013 г
Доля рынка российских лекарственных препаратов – 7,4%
Публичная компания (MOEX: OTCP)

емкостью.

Зачастую товары являются предметами первой необходимости.
Несмотря на огромную емкость

рынка, относительно мало компаний. Девальвация дает им супершанс. Импортные лекарства дорожают, отечественные выигрывают.
Демографические тенденции таковы, что лекарства покупают больше.
Поддержка правительства.
В рамках антикризисных мер, закреплённых законодательно Распоряжени-
ем Правительства РФ от 27 января 2015 г. N 98-р «Об утверждении плана перво-
очередных мероприятий по обеспечению устойчивого развития экономики и социальной стабильности в 2015 году»,

Можно использовать для SWOT-анализа

продукцию фармацевтов законодательно.
Самоскупка, возможно это шаг по вытеснению миноритариев, по

примеру Уралкалия. А Гидеон Рихтер, также как и китайцы и АКРОН, возьмет и продаст свой пакет.
Укрепление рубля, ослабляет позиции отечественных производителей. Сейчас доллар в 2 раза дороже чем в 2013, но вдруг нефть отрастет к $100.

Среди факторов, повлиявших на динамику показателей коммерческого рынка РФ, можно выделить следующие:
Снижение потребительского спроса на фоне повсеместного нарастания кризисных процессов во всех сферах деятельности.
Значительное увеличение регуляторного влияния государства на структуру и ценообразование на рынке — объем ЛС, относящихся к группе ЖНВЛП, составляет более 36%.
Цена — основной фактор в торгах в аптечном сегменте.
Сравнительно невысокий уровень инфляции.

Можно использовать для SWOT-анализа

превышали ТО.

С 2013 года наблюдается рост всех показателей ликвидности.

Средний

уровень РК в 12 раз превышал минимальный необходимый уровень РК.

4. Длительность оборота ТО в период 2011 – 2014 года составила в среднем 136 дней.
В 2015 году длительность оборота ТА составила 169 дней, что требует дополнительного финансирования в объеме 19 млрд. руб.
РК 2015 – 19,4 млрд. руб., ДС и краткосрочные выданные займы 18,2 млрд. руб.

потери компанией ликвидности в краткосрочной перспективе минимальна.

6. Существует вероятность роста

основных показателей ликвидности по итогам 2016 года.

7. Инвестирование в акции компании в краткосрочном периоде практически не имеет рисков с т.з. ликвидности. В случае инвестирования на срок более года, необходимо проводить текущий анализ ликвидности, включая анализ промежуточной неаудированной отчетности.

деятельности. Это значит, что бизнес функционирует нормально и приносит доход.

NCF по инвестиционной деятельности всегда, а по финансовой – зачастую – отрицательный. Известно, что отдача от инвестиций происходит лишь через некоторое время, но финансовая деятельность вызывает вопросы. В частности, дивидендная политика. (не знаю, стоит ли критиковать дивиденды, раз мы инвесторы)
Значения APR в разные годы как больше, так и меньше единицы. Денежные потоки не сбалансированы. Даже если взять самый лучший год по этому показателю (2012г.), он составляет всего 1, 34. То есть запас всего 34%, что маловато. На данный момент наблюдается устойчивый тренд на рост по этому показателю.
Рентабельность по денежному потоку нестабильна. В 2011 и 2013гг. составляет 0%, т.к. NCF в эти периоды отрицательный. Рентабельность денежного потока по операционной деятельности можно было бы назвать неплохой (нормативных значений нет), если бы не показатели конкурирующей компании «Фармстандарт», отставание от которых очень велико. Рентабельность денежного потока по операционной деятельности компании обеспечивает стабильный положительный NCF операционной деятельности.

из общей конвы выбиваются показатели компании «Фармстандарт». Впрочем, возможно, это

связано со спецификой деятельности конкурирующей компании, и им для неё необходимо держать большую долю ликвидности.
Коэффициенты покрытия процентных выплат очень высоки, это связано с тем, что сумма долга компании чрезвычайно мала. Стабильный положительный NCF по операционной деятельности обеспечивает беспроблемную выплату процентов по кредитам и займам. Коэффициент покрытия долговых обязательств рассчитывается через NFC, а поскольку в 2011 и 2013гг. он отрицательный, то и коэффициент в соответствующие периоды равен 0.
Операционный денежный поток не покрывает краткосрочные обязательства компании. Значит, либо ДП слишком мал, либо обязательств слишком много. С учетом того, что ДП по инвестиционной и финансовой деятельности не генерируют стабильного положительного ДП, существует угроза потери платежеспособности.
Заемный долг компании в валюте баланса ничтожно мал, поэтому все коэффициенты, связанные с долгом и чистым долгом, для компании «Протек» нерелевантны.

финансовое положение
ЗЗ>>НИФЗ
Кризисное финансовое положение
PROTEK
PHARMSTD
KATREN
36,6
Нормальная финансовая устойчивость. Компания использует для покрытия

запасов различные «нормальные» источники средств- собственные и привлеченные, что обеспечивает рост текущей платежеспособности.

Журавлева А.В.

нераспределенной
прибыли как результата роста эффективности операционной деятельности компании и ее

реинвестированием. В относительном выражении
собственный капитал теряет долю в пассивах, что объясняется растущей долей торговой кредиторской задолженности в краткосрочных обязательствах. Такая тенденция предопределяет необходимость жесткого контроля за соотношением длительности оборота дебиторской и кредиторской задолженности. См слайды «Анализ ликвидности».
Показатель ROE см слайды «Рентабельность капитала», «Факторный анализ ROE».

Журавлева А.В.

собственного капитала меньше половины, компания сохраняет финансовую устойчивость благодаря высокой

оборачиваемости активов, …………………………... Показатель соотношения кредитных и собственных источников финансирования стабильно низкий. Это говорит о независимости компании от кредиторов. В компании такое соотношение собственных и заемных средств, при котором достигается максимальный прирост рентабельности собственного капитала при малой степени риска. DFL равен нулю, соответственно привлечение дополнительного заемного капитала нецелесообразно.

Журавлева А.В.

прибыль не изменится

к прошлому году
База
10,7%
13,4%
11,0%
37,4%
По компании “Протек” наблюдается устойчивый рост выручки и

валовой прибыли (рост в 1,8 и 1,9 раза за 5 лет).
Основной конкурент - “Катрен” также растет высокими темпами (2,1 и 2,5 раза).

компании “Протек” отмечен сравнимый рост по всем представленным показателям: EBITDA,

EBIT и ЧП.
За 5 лет EBITDA выросла в 4,5 раза, EBIT вырос в 5,7 раза, ЧП выросла в 5,8 раза.
Показатели “Катрен” выросли в 4,2, 4,4 и 8,2 раза соответственно.
Все показатели “Фармстандарта” выросли в 1,6 раза.
В 2013 году у компаний “Протек”, “Катрен” и “36.6” наблюдается существенное снижение финансовых показателей.

EBIT
Возможность
Дальнейший рост объемов продаж будет способствовать кратному увеличению EBIT

за несколько лет наблюдалось падение продаж сегмента ЛП в натуральном

выражении, достигающее в мае-июне 2013 г. 5-9%
Снижение темпов роста рынка вынудило многих дистрибьюторов вступить в активное ценовое противостояние.
Выбранная основными крупными дистрибьюторами стратегия, нацеленная на сохранение доли на рынке путем увеличения товарооборота, приближала рентабельность коммерческих продаж к нулю.

5 лет ЧП выросла в 2,3 раза,
выручка выросла в 1,8

раза

Темп роста
Чистой прибыли

Темп роста
выручки

Темп роста
СК

Темп роста
активов

лет выручка выросла в 1,8 раза,
СК вырос в 1,6

раза

Темп роста
Чистой прибыли

Темп роста
выручки

Темп роста
СК

Темп роста
активов

лет СК вырос в 1.6 раза,
Активы выросли в 2 раза

(обязательства – в 2.2 раза)

Основной причиной опережения роста обязательств компании над СК является рост КЗ (в 2.2 раза за 5 лет), что обусловлено значительным ростом сегмента дистрибуции – Компания привлекает товар поставщика на реализацию

Темп роста
Чистой прибыли

Темп роста
выручки

Темп роста
СК

Темп роста
активов

в том числе о невыплате дивидендов”*
Дивидендная политика
* Устав Публичного акционерного

общества «ПРОТЕК» в редакции от «16» июня 2016 г. Статья 18. Дивиденды Общества, пункт 10

Начиная с 2012 года Компания начала направлять на дивиденды существенную часть чистой прибыли.
В 2015 году выплаты составили 50% ЧП по МСФО. Компания планирует придерживаться политики регулярной выплаты дивидендов, однако Компания сохраняет за собой право не выплачивать дивиденды:

рассматриваемых компаний в составе собственного капитала нет привилегированных акций.
N/A
N/A
N/A

тем он крупнее)
EV/EBITDA = 45

«Дистрибуция» и «Розница» уверенно растут. Вызывает настороженность наметившаяся тенденция снижения

Оборота сегмента «Производство» в натуральном выражении. Это можно объяснить сокращением производства ЛП по лицензии с целью переключения на производство собственных продуктов.
Выручка и валовая прибыль стабильно растут за все отчетные периоды.
EBITDA, EBIT и ЧП растут еще большими темпами. Сказывается эффект высокого операционного рычага. Замедление 2013 года связано с исполнением судебных решений по делам препарата «Милдронат», несистематическое падение продаж ЛП и ценовые войны между дистрибуторами. На результативность показателей в долгосрочном периоде эти события не повлияли.
EPS растет. Рост обусловлен не только ростом ЧП, но и выкупом собственных акций.
Увеличилась норма прибыли - ROS. Одним из факторов ускоренного роста за 2015 год стала поставка части товаров по ценам с учетом девальвации рубля, закупленных до скачка курса национальной валюты. В последующие годы вероятно падение темпов роста ROS.
ROE растет и достигла высокого уровня. При сопоставлении с Компаниями отрасли стоит принимать во внимание структуру капитала (Kфин. нез-ти выше, чем у Катрена) и фактически отсутствие долгов. Ключевым фактором увеличения ROE стал рост ROS. Также растет ROA - в сравнении с прямым конкурентом – Катрен, Протек увеличил отрыв по ROA до двукратного.
В целом, можно сделать вывод об эффективном использовании ресурсов. Однако вызывает опасение плавная тенденция по повышению периода оплаты от покупателя (с 56 до 64 дней за 5 лет). Но у Катрен вырос оплаты вырос еще сильнее – с 46 до 60 дней. В условиях монополистической конкуренции идет активная борьба за покупателя, поэтому компании идут на предоставление более конкурентных предложений, в т.ч. повышения отсрочки платежа. Также сказывается растущее число неплатежей отдельных аптек дистрибуторам.

опережения роста активов над СК. Основной причиной опережения роста обязательств

компании над СК является рост КЗ (в 2.2 раза за 5 лет), что обусловлено значительным ростом сегмента дистрибуции – Компания привлекает на реализацию товары поставщиков.
С 2012 года компания начала направлять на дивиденды существенную часть чистой прибыли. Компания планирует придерживаться политики регулярной выплаты дивидендов. Следующим шагом на встречу инвестором может стать закрепление в Уставе обязанности по выплате дивидендов.
Компания “Протек” стоит 2,8 EBITDA (с учетом ЧД) , 4,7 ЧП и 1,5 СК (без учета ЧД). “Фармстандарт” по большинству показателей дешевле, “Отисифарм” – дешевле только по P/B. “Протек” имеет самую низкую цену по мультипликатору Цена/Выручка. Мы считаем, что текущая рыночная цена является справедливой, компания “Протек” не переоценка Рынком.

Warren Buffett
ШРИФТ НЕ ТРОГАТЬ!

сравнительный стоимостной анализ, мы пришли к выводу, что компания является

инвестиционно привлекательной.

Мы верим в то, что компания будет развиваться и дальше, вслед за этим будут расти котировки ее акций и размер выплачиваемых дивидендов.

На наш взгляд Рынок еще не распознал истинную привлекательность данного Актива, поэтому нам представляется рациональным решением приобрести акции ПАО «Протек» на Московской бирже по текущей цене (98 руб. за ао).

Считаем, что мы получим намного больше, чем заплатим.