Особенности финансового инструмента сукук

для российского финансового рынка"

23 апреля 2008 г.

сукук
Основные правила исламских финансов, объясняющие две модели сукук
Сукук

аль-Иджара
Сукук аль-Мушарака
Сукук: противоречие?
Возможность выпуска сукук на российском рынке

Содержание

активами, выпущенные по законам Шариата (иногда называются "исламскими облигациями").

! Бумаги

сукук дают возможность мусульманам инвестировать средства с прибылью, не нарушая закон ислама, запрещающий взимание и получение ссудного процента (риба)


Сукук позволяют привлекать средства исламских инвесторов, которые в силу религиозных убеждений не могут инвестировать в обычные долговые финансовые инструменты.

! Эмитентами сукук могут быть как исламские, так и неисламские организации.

расположено в регионах, богатых нефтью (Саудовская Аравия, ОАЭ, Катар, Бахрейн

и др.), огромный приток нефтедолларов в этих странах обеспечивает большое количество свободной ликвидности. На фоне кризиса ликвидности в США и Европе эти ресурсы выгодно задействовать, но только с помощью инструментов, отвечающих исламским законам.
Интенсивное развитие нефтяных исламских стран, необходимость в привлечении дополнительных финансовых ресурсов, но без нарушения запрета ссудного процента
Растущая активность мусульман в бизнесе по всему миру.
Ислам – самая быстрорастущая из мировых религий*. Численность людей, исповедующих ислам, составляет 1,6 млрд. чел. Их число постоянно увеличивается в Европе за счет мигрантов и высокой рождаемости среди европейских мусульман. Сейчас в ЕС проживает 16 млн. последователей ислама.
1) Сукук – инвестиции в реальные активы, а не в репутацию заёмщика. Спрос на сукук формируется на конкурентной основе, исключены спекуляции и пузыри; 2) Заёмщик делит риски с кредитором. => сукук – "инструмент защиты", смягчает рыночные риски

*Число мусульман в мире увеличивается быстрее, чем число носителей других конфессий (высокий уровень рождаемости, большое количество вновь принимающих ислам)

биржа в Малайзии и Третий рынок в Вене.
Основными эмитентами в

настоящее время являются не только мусульманские страны, но также западные государственные организации и корпорации.

[1] Ставка 6-месячного Libor + 0.95 процента. Libor – London Interbank Offer Rate – признанный во всём мире индикатор стоимости финансовых ресурсов. По этой ставке крупнейшие банки мира выдают кредиты другим банкам на Лондонской межбанковской бирже.

не являются товаром, они – лишь мерило стоимости. Поэтому невозможно

честно заработать доход только путём использования денег. Доход может быть справедливо заработан только путём торговли, либо принятия части рисков.

Запрет спекуляции (майсир): контракты, в которых одна из сторон получает случайный выигрыш – за счёт случайных обстоятельств, а не приложенных усилий – считаются недействительными

Запрет несправедливого обогащения за счёт другой стороны: контракты, в которых одна из сторон получает необоснованный выигрыш за счёт другой стороны, считаются недействительными.

Запрет ссудного процента (риба): контракты, предполагающие выплату и получение фиксированного процента за использование денег во времени считаются недействительными.

Запрет неопределённости (харар): контракты, предполагающие неопределённость, связанную с основными условиями контракта или с его основным предметом, считаются недействительными.

Сукук аль-Иджара

Сукук аль-Мушарака

(SPV, special purpose vehicle), который покупает этот актив на средства,

полученные от выпуска сукук. Затем этот актив передаётся в аренду оригинатору. Оригинатор выплачивает SPV периодические арендные платежи, которые затем распределяются между держателями сукук как купонные выплаты по этим ценным бумагам.
! Сукук представляет собой сертификат участия в специально созданном трасте, на средства которого приобретён актив => таким образом, владелец бумаги сукук имеет долю собственности в данном активе и имеет право на часть арендных платежей, если этот актив сдаётся в аренду.

купонные платежи

SPV

Инвесторы

продажа основного актива

деньги за основной актив

сдача основного актива в аренду

арендные платежи

сертификаты сукук

деньги за сертификаты

Учреждение траста

Обязательство выкупа в случае дефолта

Рейтинг: на случай дефолта по активу и невозможности продолжать выплачивать арендные платежи оригинатор иногда обязуется выкупить актив у SPV по фиксированной цене, равной номиналу пула сукук => выпуск сукук получает рейтинг не выше рейтинга оригинатора

Оригинатор

Недостаток: размер привлекаемых средств и купонных выплат строго ограничен стоимостью актива, который приобретается SPV

! Как правило, для финансирования государственных проектов (строительство и т.п.)
Пример: Malaysia, Global Sukuk, 2002. В качестве основного актива выступали государственные земли, проданные правительством Малайзии SPV.

оригинатор вносит актив, а SPV – средства, привлеченные с помощью

выпуска сукук. Оригинатор назначается управляющим партнёром и осуществляет управление активом, с тем чтобы генерировать достаточные прибыли, часть из которых достаётся SPV, а часть самому оригинатору. Эта схема более гибкая, поскольку позволяет оптимально распределить доли, причитающиеся SPV и оригинатору!

купонные платежи

! Как правило, для финансирования покупки или продажи бизнеса
Пример: East Cameron Gas Company (USA). С помощью сукук были привлечены средства для выкупа акций East Cameron Gas Company (USA) у Macquirie Bank.

SPV

Инвесторы

сертификаты сукук

деньги за сертификаты

Учреждение траста

Оригинатор

Партнерство мушарака

Бизнес, управляемый мушаракой

Рейтинг: бумагам сукук аль-Мушарака также присваивается рейтинг не выше рейтинга оригинатора, поскольку оригинатор также обязуется выкупить у SPV долю по номиналу привлеченных средств в случае дефолта по основному активу

Обязательство выкупа в случае дефолта

как правило, назначаются либо фиксированные ставки, либо плавающие, но однозначно

определяемые через другую ставку.
В глазах инвесторов это выглядит как обыкновенный процент по облигациям.
Противоречие?




Тем не менее, законы ислама в данном случае не нарушаются, поскольку средства, полученные от выпуска сукук, не выдаются в виде других кредитов и не вкладываются в валюту, а инвестируются в реальные активы, которые генерируют равномерные денежные потоки и по которым оригинатор платит равные арендные платежи (в случае Иджары).

VS

численности мусульманского населения в Европе (25 млн.)
! НО оказание финансовых

услуг, не противоречащих законам шариата, пока не распространено, так же как и выпуск соответствующих финансовых инструментов (сукук)



Аналитики "ФИНАМ" оценивают внутренний спрос в России на исламские финансовые инструменты как "очень умеренный": ценные бумаги сукук непривычны для российских инвесторов и уровень религиозного фундаментализма у российских номинальных носителей ислама гораздо ниже, чем в странах Ближнего Востока.

права защищены.
Member of
Deloitte Touche Tohmatsu