Лекция 7 Монетарная политика

монетарной политики
Виды монетарной политики
Механизм денежной трансмиссии
Проблемы монетарной политики
Сравнительная

эффективность фискальной и монетарной политики

которую проводит центральный банк (ЦБ) через регулирование предложения денег с

целью достижения следующих конечных целей:
стабильный рост реального выпуска (ВВП);
полная занятость ресурсов;
стабильный уровень цен;
равновесие платежного баланса (внешнее равновесие).

Промежуточными целями (целевыми ориентирами - таргетами) политики ЦБ может быть контроль за:
предложением денег;
ставкой процента;
валютным курсом национальной денежной
единицы.
В последнее время предложение денег перестает быть промежу-точной целью монетарной политики, и центральные банки во все большей степени ставят целью таргетирование инфляции.

может использовать три основных инструмента:
изменение нормы обязательных резервов;
изменение учетной ставки

процента;
операции на открытом рынке.

которую банки должны хранить в виде резервов и поэтому их

способности выдавать кредиты. Это меняет величину депозитного и кредитного мультипликаторов, т.е. общий объем депозитов, создаваемых каждым новым депозитом.
Если ЦБ хочет увеличить предложение денег, он может снизить норму обязательных резервов и, таким образом, заставить банки хранить меньше денег в виде резервов. Это увеличивает мультипликатор и усиливает процесс создания денег.
Если ЦБ хочет уменьшить предложение денег, он может повысить норму обязательных резервов. Тогда банки должны будут хранить больше денег в виде резервов. Это уменьшает мультипликатор и противодействует созданию денег.

Норма обязательных резервов (rr) – это главный фактор процесса создания денег:

норма обязательных резервов равна 12.5%, изменение предложения денег составит:



и предложение

денег будет равно:


Центральный банк хочет увеличить предложение денег и снижает норму обязательных резервов с 12.5% до 10%. Изменение предложения денег составит:



в то время как предложение денег будет равно:

платят по кредитам, полученным у центрального банка.
Если учетная ставка

процента низкая, коммерческие банки берут больше кредитов у центрального банка в случае, если их собственные избыточные резервы недостаточны для выдачи кредитов.
Если учетная ставка процента высокая, коммерческие банки берут меньше кредитов у центрального банка.
Центральный банк поэтому
увеличивает предложение денег, снижая учетную ставку процента и делая свои кредиты более дешевыми, или
уменьшает предложение денег, повышая учетную ставку процента и делая свои кредиты более дорогими и менее привлекательными для коммерческих банков.

Учетная ставка процента

%%

и продажу центральным банком государственных
ценных бумаг.

Этот инструмент наиболее часто
используется в развитых странах. Центральный банк может покупать и продавать государственные облигации населению (домохозяйствам и фирмам) и коммерческим банкам
Когда центральный банк продает государственные облигации, он забирает деньги у покупателей и сокращает предложение денег. Чтобы заплатить за эти облигации, население должно:
уменьшить количество наличных денег на руках  это сокращает количество денег в обращении - и/или
снять часть денег со своих банковских счетов  это ведет к уменьшению резервов банков, банки могут выдавать меньше кредитов, что означает сокращение предложения денег (депозитное сжатие).

Операции на открытом рынке

и/или
увеличивает количество денег, которое люди хранят на банковских счетах.

Это означает увеличение количества ликвидных активов в экономике.
Таким образом, проводя операции на открытом рынке центральный банк воздействует на денежную базу, что ведет к изменению денежной массы.

Когда центральный банк хочет увеличить предложение денег, он покупает государственные облигации, выплачивая деньги продавцам. Эта мера:

облигации коммерческим банкам, то у них меняются избыточные резервы, т.е.

кредитные возможности.
Если центральный банк покупает государственные ценные бумаги, резервы коммерческих банков увеличиваются и банки могут выдать больше кредитов  предложение денег увеличивается.
Если центральный банк продает государственные облигации коммерческим банкам, то их резервы сокращаются, банки выдают меньше кредитов, и предложение денег уменьшается.

банка является запас наличных денег в экономике.
Операции на открытом

рынке, при которых ЦБ покупает облигации (например, на 1 млн.руб) и выпускает деньги, увеличивает активы и обязательства на одинаковую величину.
Обратное происходит, когда центральный банк продает облигации.

Монетарная политика и операции на открытом рынке

Баланс Центрального банка

Воздействие стимулирующей операции на открытом рынке

процента.
Если в период спада центральный банк хочет простимулировать экономическую активность,

он увеличивает предложение денег (MS) с целью снижения ставки процента (i) и роста инвестиционных расходов (I), что ведет к росту выпуска (Y) и занятости (u). Увеличение предложения денег увеличивает резервы коммерческих банки, что ведет к увеличению предложения кредитов и падению цены заемных средств, т.е. ставки процента.

Стимулирующая монетарная политика и ставка процента

Кроме того, когда центральный банк увели-чивает предложение денег путем покупки государственных облигаций (BD), он снижает ставку процента (i), которую они приносят, что повышает их цену (PB), делая продажу облигаций привлекательной для населения.

MS BD  PB  i  I  Y  u

и ставка процента
В период бумов

(перегревов) центральный банк старается «охладить» перегретую экономику путем уменьшения предложения денег (MS), используя меры, направленные на уменьшение резервов коммерческих банков и поэтому на объем выдаваемых в экономике кредитов. Коммерческие банки вынуждены предлагать кредиты по более высокой ставке процента (i).
Кроме того, продавая государственные облигации (BS), центральный банк вынужден снижать их цену (PB), чтобы сделать их более привлекательными для инвесторов, и поэтому повышает ставку процента (i) которая по ним выплачивается.

В результате инвестиционная активность падает (I), вызывая сокращение совокуп-ного спроса (AD) и оказывая давление на цены в сторону их понижения (P) .

MS BS PB   i I  Y  P

настоящему стоимостью будущих доходов (present value - PV) по этой

облигации.
Предположим, что вы покупаете облигацию, выпущенную на 1 год и хотите получить через год 1000 руб. (т.е. future value - FV). Если ставка процента i (доход по облигации) равна 10%, то цена, которую вы должны заплатить за покупку облигации (РВ), равна:


Если ставка процента i повышается до 20%, то:


Таким образом, цена облигации и ставка процента находятся в обратной зависимости: чем выше будущий процентный доход, тем меньше надо заплатить сейчас, чтобы получить определенную сумму общего дохода в будущем.

в обратной зависимости с ценой облигации и цена облигации находится в обратной зависимости от ставки процента.

Например, если

то

S

погашения (выпущенной на t лет) и приносящей ежегодный доход Х,

равна:



Цена облигации, не имеющей срока погашения (консоль) и приносящей ежегодный доход Х, равна:

деньги спекулятивный мотив и мотив предосторожности, обосновав обратную зависимость величины

спроса на деньги от ставки процента;
предположил, что человек имеет портфель финансовых активов, состоящий из денег (ликвидных активов), необходимых для покупок, и облигаций, приносящих процентный доход (т.е. доходных активов);

денежные балансы” (M/P)D, который определяется:
- реальным доходом Y

(количеством сделок в экономике);
- номинальной ставкой процента i (альтернативными
издержками хранения наличных денег), изменение которой
ведет к изменению структуры финансового портфеля;
- ожиданий изменения ставки процента в будущем, что
определяет спекулятивный мотив спроса на деньги;
исходил из предпосылки жестких цен (Р = сonst), т.е. отсутствия инфляции, поэтому номинальная ставка процента i совпадает с реальной ставкой процента r (i = r).

цена облигации обратно зависит от ставки процента,

а ставка процента обратно зависит от цены облигации.

Когда ставка процента низкая, цены облигаций высокие, и люди будут продавать облигации, обменивая их на деньги, таким образом увеличивая спрос на деньги.

Когда ставка процента высокая, цены облигаций низкие, и людям выгодно покупать облигации, уменьшая спрос на деньги.

роста выпуска Y, то при ставке процента i1 возникает избыточный

спрос на деньги (=AB)  люди начинают продавать облигации в обмен на деньги  предложение облига-ций увеличивается (BS)  цена облигаций падает (PB)  ставка процента растет (i)  равновесие денежного рынка восстанавливается.

Если центральный банк увеличи-вает предложение денег (MS), то при ставке процента i1 и уровне выпуска Y1 возникает избыточное предложение денег (=AB)  люди начинают поку-пать облигации  спрос на облигации растет (BD)  цена облигаций повышается (PB)  ставка процента падает (i)  равновесие денежного рынка восстанавливается.

(альтернативное объяснение)
Увеличение предложения денег (MS), как правило, происходит путем

проведения операций на открытом рынке, т.е. покупки государственных облигаций центральным банком, что ведет к увеличению спроса на облигации (BD). Цена облигаций (PB) растет. Так как цена облигаций находится в обратной зависимости со ставкой процента, то ставка процента (i) падает, что стимулирует увеличение инвестиций (I) и других чувствительных к изменению ставки процента расходов частного сектора. Увеличение совокупного спроса ведет к росту совокупного выпуска (Y).

МS = BD PB   i   I  Y

что увеличивает спрос на деньги (MD). Так как предложение денег

не меняется, возникает избыточный спрос на деньги. Люди начинают продавать облигации, чтобы получить деньги, т.е. растет предложение облигаций (BS), что снижает цену облигации (PB) и повышает ставку процента (r). Рост ставки процента уменьшает инвестиционный спрос (I), поэтому часть инвестиционных расходов вытесняется и выпуск падает (дo Y3). G Y MD BS PB   i I  Y

B

Инвестиционный спрос

Денежный рынок

Фискальная политика: механизм

Y

AE

AE=Y

450

Y1

AEP(G2,I1)

Y2

G

AEP(G2,I2)

AEP(G1,I1)

Y3

I

MS

i

MD(Y1)

MD(Y2)

i

M

i2

i1

i1

i2

I1

I2

I

I(i)

Кейнсианский крест

C

A

A

B

A

B

(альтернативное объяснение)
Увеличение государственных закупок (G), как правило, финансируется займом

у населения (т.e. выпуском государственных облигаций и продажей их на рынке облигаций), что увеличивает предложение облигаций (BS). Цена облигаций (PB) падает. Так как цена облигаций отрицательно зависит от ставки процента (i), то ставка процента повышается, что ведет к вытеснению инвестиций (I) и других чувствительных к ставке процента расходов частного сектора. Уменьшение совокупных расходов вызывает падение выпуска (Y). Стандартно предполагается, что в краткосрочном периоде вытеснение частичное и общим результатом стимулирующей фискальной политики является увеличение выпуска, т.е. выпуск падает в меньшей степени, чем увеличивается первоначально.

 BS PB   i I  Y

G

 Y

инфляционного давления
Наличие побочных эффектов
Противоречивость целей (трилемма целей монетарной политики)
Неопределенность

от момента принятия мер по стабилизации экономики (принятия решения центральным

банком по изменению величины предложения денег) до момента появления результата их воздействия на экономику (который выражается в изменении величины выпуска).
Внешний лаг обусловлен многоступенчатостью и возможными сбоями в механизме денежной трансмиссии.

результате стимулирующей монетарной политики, банки могут не спешить выдавать их

в кредит и предложение денег измениться ненамного;
Спрос на деньги может быть сильно чувствительным к изменению ставки процента (кривая МD очень пологая), поэтому ставка процента снизится незначительно;
Спрос на инвестиции может быть слабо чувствительным к изменению ставки процента (кривая I очень крутая), и инвестиции изменятся несущественно;
Мультипликатор расходов невелик (кривая АЕР пологая), и увеличение расходов ведет к незначительному росту выпуска;
Экономика может находиться на уровне полной занятости или близком к нему  в результате увеличение совокупного спроса приведет к росту цен, а не объема выпуска.

в краткосрочном периоде.
В долгосрочном периоде стимулирующая монетарная политика (увеличение

предложения денег) ведет к только к росту уровня цен (инфляции), а выпуск остается неизменным  деньги нейтральны.
Этот вывод объясняет точку зрения экономистов-классиков на неэффективность монетарной политики и следует из уравнения количественной теории денег:
M × V = P × Y

Если предположить, что скорость обращения денег не меняется и выпуск находится на своем потенциальном уровне (Y = Y*), то увеличение предложения денег приведет к пропорциональному росту уровня цен, не оказывая влияния на выпуск.

A

P

P2

P1

AD2

B

LRAS

AD1

Y

Y*

денег и может побудить население перевести средства с депозитов в

наличность, что увеличивает норму депонирования (cr = С/D).

снижает заинтересованность коммерческих банков выдавать кредиты, увеличивая избыточные резервы, что увеличивает норму резервирования (rr = R/D).

Если центральный банк увеличивает денежную массу, то ставка процента падает, что:

денежный мультипликатор падает 

эффект воздействия монетарного импульса ослабляется.

до B2 может привести к росту денежной массы от М1

до М2, если не меняется величина мультипликатора, и лишь до М3, если происходит уменьшение величины мультипликатора (из-за роста нормы депонирования cr или нормы резервирования rr).

М

М1

М2

В1

А

D

F

В2

В

М3

и предложение денег МS, и ставку процента i. Если ЦБ

ставит целью поддержание на неизменном уровне i, то всякий раз при увеличении спроса на деньги (от MD1 до MD2), поскольку ставка процента повышается от i1 до i2, ЦБ должен увеличить предложение денег до MS2, и оно становится эндогенной переменной, полностью подчиненной цели удержания на неизменном уровне ставки процента. И наоборот, если центральный банк ставит целью поддержание неизменной величины предложения денег, он теряет контроль над ставкой процента.

i1

i2

i

MD1

M2

M1

В

MD2

C

В результате монетарная политика может привести к дестабилизации экономики.

MS1

MS2

M

политику и предложение денег превращается в эндогенную переменную, если:
правительство заставляет

центральный банк финансировать свои возросшие расходы путем эмиссии денег;
действует режим фиксированного валютного курса.

оценивается по ее способности ликвидировать рецессионный или инфляционный разрыв, т.е.

по ее влиянию на уровень выпуска (главная конечная цель стимулирующей политики) и на уровень цен (главная конечная цель сдерживающей политики).
Степень воздействия обоих видов стабилизационной политики – фискальной и монетарной – определяется четырьмя факторами:
чувствительностью инвестиций к ставке процента;
величиной мультипликатора расходов;
чувствительностью спроса на деньги к ставке процента;
чувствительностью спроса на деньги к доходу.
Основные детерминанты:
чувствительность инвестиций к ставке процента
чувствительность спроса на деньги к ставке процента.

к ставке процента

Чувствительность инвестиций к ставке процента показывает реакцию изменения инвестиционного спроса на изменение ставки процента и графически отображается наклоном кривой инвестиций.

Изменение ставки процента вызывает небольшое изменение инвестиционного спроса (кривая I крутая).

Изменение ставки процента вызывает большое изменение инвестиционного спроса (кривая I пологая).

Низкая чувствительность инвестиций к ставке процента

Высокая чувствительность инвестиций к ставке процента

к ставке процента
Чувствительность спроса

на деньги к ставке процента показывает реакцию изменения спроса на деньги на изменение ставки процента и графически отображается наклоном кривой спроса на деньги.

Изменение ставки процента вызывает небольшое изменение спроса на деньги (кривая MD крутая).

Низкая чувствительность спроса на деньги к ставке процента

Высокая чувствительность спроса на деньги к ставке процента

Изменение ставки процента вызывает большое изменение спроса на деньги (кривая MD пологая).

Монетаристы
полагают,

что спрос на деньги высокочувствителен к измене-нию ставки процента, так как акцентируют на спекулятивном мотиве спроса на деньги, чувствительность которого к изменению ставки процента на рынке облигаций очень высока;
считают, что спрос на инвес-тиции определяется настроени-ем инвесторов, а не уровнем ставки процента и поэтому почти нечувствителен к изменению ставки процента;
утверждают, что фискальная политика является главной для стабилизации экономика.

полагают, что спрос на деньги нечувствителен к изменению ставки процента, так как единственной целью хранения денег считают трансакционный мотив, чувствительный к изменениям дохода, а не ставки процента;
считают, что спрос на инвес-тиции высокочувствителен к изменению ставки процента, являющейся, по их мнению, главным фактором инвести-ционных расходов;
утверждают, что монетарная политика является главной для стабилизации экономика.