Органы корпоративного управления Проблема отношений принципала и агента

Галина Сергеевна
к.э.н., доцент СПбГЭУ
en-consalt@mail.ru

38.04.01 «Экономика»
«Управление финансами в цифровой экономике»

акционерной корпорации

Совет Директоров

Исполнительный орган (менеджмент организации)
Федеральный закон РФ от

26.12.1995 N 208-ФЗ (ред. от 15.04.2019) «Об акционерных обществах»

Статья 47. Общее собрание акционеров
Статья 64. Совет директоров (наблюдательный совет) общества
Статья 69. Исполнительный орган общества. Единоличный исполнительный орган общества (директор, генеральный директор)
Статья 70. Коллегиальный исполнительный орган общества (правление, дирекция)
Статья 71. Ответственность членов совета директоров (наблюдательного совета) общества, единоличного исполнительного органа общества (директора, генерального директора) и (или) членов коллегиального исполнительного органа общества (правления, дирекции), управляющей организации или управляющего

общего собрания акционеров
определение количественного состава совета директоров, избрание его членов

и досрочное прекращение их полномочий;
образование исполнительного органа, досрочное прекращение его полномочий, если уставом решение этих вопросов не отнесено к компетенции совета директоров;
избрание членов ревизионной комиссии (ревизора) и досрочное прекращение их полномочий;
утверждение внутренних документов, регулирующих деятельность органов корпорации.

ФЗ «Об акционерных обществах»

Акционеры (акционер), являющиеся в совокупности владельцами не менее чем 2 процентов голосующих акций общества, вправе внести вопросы в повестку дня годового общего собрания акционеров и выдвинуть кандидатов в совет директоров (наблюдательный совет) общества, коллегиальный исполнительный орган, ревизионную комиссию (ревизоры) и счетную комиссию общества
Такие предложения должны поступить в общество не позднее чем через 30 дней после окончания финансового года, если уставом общества не установлен более поздний срок
Информация, подлежащая предоставлению лицам, имеющим право на участие в общем собрании акционеров:
годовая бухгалтерская отчетность, в том числе заключение аудитора, заключение ревизионной комиссии (ревизора) по результатам проверки годовой бухгалтерской отчетности,
сведения о кандидате (кандидатах) в исполнительные органы общества, совет директоров (наблюдательный совет), ревизионную комиссию (ревизоры), счетную комиссию общества,
проект изменений и дополнений, вносимых в устав или проект устава общества в новой редакции,
проекты внутренних документов,
проекты решений общего собрания акционеров,
информация (материалы), предусмотренная уставом.

изменений и дополнений в устав или утверждение устава в новой

редакции
Реорганизация, ликвидация, назначение ликвидационной комиссии и утверждение промежуточного и окончательного ликвидационных балансов
Определение количества, номинальной стоимости, объявленных акций и прав, предоставляемых этими акциями
Увеличение уставного капитала путем увеличения номинальной стоимости акций или путем размещения дополнительных акций, если уставом увеличение уставного капитала путем размещения дополнительных акций не отнесено к компетенции совета директоров (наблюдательного совета) общества
Уменьшение уставного капитала путем уменьшения номинальной стоимости акций, путем приобретения обществом части акций в целях сокращения их общего количества, а также путем погашения приобретенных или выкупленных обществом акций
Утверждение аудитора
Выплата (объявление) дивидендов по результатам первого квартала, полугодия, девяти месяцев финансового года

Утверждение годовых отчетов, годовой бухгалтерской отчетности, в том числе отчетов о прибылях и об убытках (счетов прибылей и убытков) общества, а также распределение прибыли (в том числе выплата (объявление) дивидендов, за исключением прибыли, распределенной в качестве дивидендов по результатам первого квартала, полугодия, девяти месяцев финансового года) и убытков по результатам финансового года
Дробление и консолидация акций
Принятие решений об одобрении сделок и крупных сделок в случаях, предусмотренных законом
Приобретение обществом размещенных акций в случаях, предусмотренных законом
Принятие решения об участии в холдинговых компаниях, финансово - промышленных группах, ассоциациях и иных объединениях коммерческих организаций
Решение иных вопросов, предусмотренных законом

Поступление предложений Общего собрания акционеров

руководство деятельностью АО
Основные задачи
Разработка и реализация политики, обеспечивающей динамичное развитие

корпорации
Повышение стабильности динамического роста
Увеличение прибыльности
Выработка оптимальных методов работы
Распространение передового опыта и совершенствование организации управления
Обеспечение эффективности корпоративных отношений

Подотчетность Совета директоров корпорации Общему собранию акционеров в рамках ФЗ и компетенций ОС

Совет директоров корпорации, функционирующей в форме акционерного общества, руководствуется в своей деятельности ФЗ «Об акционерных обществах», органов местного самоуправления, уставом, решениями общего собрания акционеров, внутренними корпоративными актами.
При этом решения общего собрания акционеров, принятые в рамках его компетенции, являются для совета директоров обязательными.
Совет директоров подотчетен общему собранию акционеров.

планов и основных программ деятельности общества, в том числе бюджетов

и инвестиционной программы
созыв годового и внеочередного общих собраний акционеров
утверждение повестки дня общего собрания акционеров и иные вопросы организации общего собрания акционеров, предусмотренные ФЗ «Об акционерных обществах» и уставом общества
размещение обществом облигаций и иных эмиссионных ценных бумаг в случаях, предусмотренных ФЗ «Об акционерных обществах»
определение цены (денежная оценка) имущества, цены размещения и выкупа эмиссионных ценных бумаг в случаях, предусмотренных ФЗ «Об акционерных обществах»
приобретение размещенных обществом акций, облигаций и иных эмиссионных ценных бумаг в случаях, предусмотренных ФЗ «Об акционерных обществах»
разработка для общего собрания акционеров рекомендаций по размеру выплачиваемых членам ревизионной комиссии общества вознаграждения и компенсации, а также определение размера оплаты услуг аудитора общества
разработка для общего собрания акционеров общества рекомендаций по максимальному размеру дивидендов по акциям и порядку их выплаты
использование резервного и иных фондов общества
утверждение внутренних документов общества по вопросам, находящимся в компетенции совета директоров

принятие решений об одобрении крупных сделок и сделок, в совершении которых имеется заинтересованность, в случаях, отнесенных законом к компетенции совета директоров. Крупной сделкой считается сделка (в том числе заем, кредит, залог, поручительство) или несколько взаимосвязанных сделок, связанных с приобретением, отчуждением или возможностью отчуждения обществом прямо либо косвенно имущества, стоимость которого составляет 25 и более процентов балансовой стоимости активов общества, определенной по данным его бухгалтерской отчетности на последнюю отчетную дату, за исключением сделок, совершаемых в процессе обычной хозяйственной деятельности общества, сделок, связанных с размещением посредством подписки (реализацией) обыкновенных акций общества, и сделок, связанных с размещением эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в обыкновенные акции общества. Уставом общества могут быть установлены также иные случаи, при которых на совершаемые обществом сделки распространяется порядок одобрения крупных сделок, предусмотренный законом
принятие решения о передаче функций держателя реестра акционеров общества регистратору, утверждение регистратора общества и условий договора с ним, а также расторжение договора с ним
создание филиалов и открытие представительств.

Регистратор оформляет блокировку ценных бумаг, связанную в с арестом, залогом или др. операциями
Регистратор является агентом эмитента по выполнению корпоративных действий: расщепление акций на более мелкие, консолидация, конвертация и др.
Регистратор ведёт лицевые счета владельце ценных бумаг.

также отнесены следующие вопросы
увеличение уставного капитала путем размещения дополнительных акций

в пределах количества и типов объявленных акций
образование исполнительного органа и досрочное прекращение его полномочий
определение существенных условий труда председателя и членов правления общества
установление размеров вознаграждения и компенсации председателю и членам правления общества, согласование вопроса о совмещении ими должностей в органах управления других организаций
назначение первых вице-президентов и вице-президентов общества и прекращение их полномочий
принятие решений об участии в дочерних и зависимых обществах
согласование сделок, следствием которых является отчуждение акций дочерних и зависимых обществ независимо от их стоимости, иных ценных бумаг, если они подпадают под понятие крупной сделки, а также имущественных комплексов организаций, созданных обществом, независимо от стоимости этих имущественных комплексов
назначение представителей общества в органах управления дочерних и зависимых обществ

Путь увеличения уставного капитала

по таким вопросам повестки дня общего собрания акционеров и заседания

совета директоров дочерних и зависимых обществ, акциями (долями) которых владеет корпорация:

ликвидация или реорганизация дочерних и зависимых обществ;
определение количества членов совета директоров дочерних и зависимых обществ;
досрочное прекращение полномочий членов совета директоров дочерних и зависимых обществ;
принятие решения по кандидатурам руководителей органов управления дочерних и зависимых обществ;
увеличение уставного капитала дочерних и зависимых обществ путем увеличения номинальной стоимости акций или путем размещения дополнительных акций;
определение предельного количества объявленных акций дочерних и зависимых обществ, дробление и консолидация указанных акций;
совершение крупных сделок дочерними и зависимыми обществами;
определение повестки дня общего собрания акционеров дочерних и зависимых обществ;
принятие решений об участии дочерних и зависимых обществ в других организациях (о вступлении в организацию или о создании новой организации.

Механизм увеличения уставного капитала

могут быть переданы на решение президенту или правлению.
Количество членов совета

директоров определяется уставом или решением общего собрания акционеров.
При этом член совета директоров корпорации может не быть ее акционером.
Выборы членов совета директоров в отечественных акционерных корпорациях осуществляются кумулятивным голосованием - число голосов, принадлежащих каждому акционеру, умножается на число лиц, которые должны быть избраны в совет директоров, и акционер вправе отдать полученные таким образом голоса полностью за одного кандидата или распределить их между двумя и более кандидатами.
Избранными в состав совета директоров считаются кандидаты, набравшие наибольшее число голосов.

Подсчёт голосов при кумулятивном голосовании

Кумулятивное голосование

не может быть одновременно председателем совета директоров.
Члены правления не

могут составлять более одной четвертой состава совета директоров.
Члены совета директоров не могут быть членами ревизионной комиссии.
Члены совета директоров избираются годовым общим собранием акционеров на период до следующего годового общего собрания акционеров.

Одно и то же лицо может быть избрано членом совета директоров неограниченное число раз.
В случае совершения членом совета директоров действий, противоречащих интересам общества, решением общего собрания акционеров его полномочия могут быть прекращены досрочно. 
Член совета директоров вправе в любое время добровольно сложить свои полномочия, известив об этом письменно совет директоров.

председателя совета директоров избираются членами совета директоров из своего числа

большинством голосов членов совета директоров.
Совет директоров вправе в любое время переизбрать своего председателя и заместителя (заместителей) председателя большинством голосов членов совета директоров.
Член совета директоров может быть избран председателем или заместителем председателя совета директоров неограниченное число раз.
Члены совета директоров обязаны действовать в интересах общества, осуществлять свои права и исполнять обязанности добросовестно и разумно, не разглашать ставшую известной им информацию, составляющую служебную или коммерческую тайну.

Председатель Совета директоров
и его заместители

(директором, генеральным директором) или единоличным исполнительным органом (директором, генеральным директором)

и коллегиальным исполнительным органом (правлением, дирекцией).
Исполнительные органы подотчетны совету директоров (наблюдательному совету) общества и общему собранию акционеров. Правление, дирекция действуют на основании устава, а также утверждаемого общим собранием акционеров положения, регламента, в котором устанавливаются сроки и порядок созыва и проведения его заседаний, а также порядок принятия решений.

Счетная комиссия корпорации
Ревизионная комиссия корпорации
Генеральный директор
Правление

обществах», Статья 56. Счетная комиссия
Счетная комиссия создается в обществе с

числом акционеров - владельцев голосующих акций общества более ста.
Количественный и персональный состав счетной комиссии утверждается общим собранием акционеров.
В составе счетной комиссии не может быть менее трех человек.
Функции счетной комиссии :
- проверка полномочий и регистрация лиц, участвующих в общем собрании акционеров;
определение кворума общего собрания акционеров;
разъяснение вопросов, возникающих в связи с реализацией акционерами (их представителями) права голоса на общем собрании и разъяснение порядка голосования по вопросам, выносимым на голосование;
обеспечение установленного порядка голосования и прав акционеров на участие в голосовании, подсчет голосов и подведение итогов голосования;
составление протокола об итогах голосования;
передача в архив бюллетеней для голосования.

В счетную комиссию не могут входить члены совета директоров (наблюдательного совета) общества, члены ревизионной комиссии (ревизор) общества, члены коллегиального исполнительного органа общества, единоличный исполнительный орган общества, а равно управляющая организация или управляющий, а также лица, выдвигаемые кандидатами на эти должности.
В случае, если срок полномочий счетной комиссии истек либо количество ее членов стало менее трех, а также в случае явки для исполнения своих обязанностей менее трех членов счетной комиссии для осуществления функций счетной комиссии может быть привлечен регистратор.
Выполнение функций счетной комиссии может быть поручено регистратору, являющемуся держателем реестра акционеров корпорации.
При числе акционеров - владельцев голосующих акций более 500 функции счетной комиссии выполняет регистратор.

Регистратор, держатель
реестра акционеров

акционерных обществах», Статья 85. Ревизионная комиссия общества
Ревизионная комиссия избирается общим

собранием акционеров в соответствии с уставом общества для осуществления контроля за финансово-хозяйственной деятельностью общества.
По решению общего собрания акционеров и в установленном им размере членам ревизионной комиссии в период исполнения ими своих обязанностей могут выплачиваться вознаграждения и (или) компенсироваться расходы, связанные с исполнением ими своих обязанностей.
Компетенция ревизионной комиссии определяется ФЗ «Об акционерных обществах» и уставом.

Проверка (ревизия) финансово-хозяйственной деятельности осуществляется по итогам деятельности общества за год, а также может быть инициирована в любое время ревизионной комиссией, решением общего собрания акционеров, совета директоров или по требованию акционера (акционеров), владеющего в совокупности не менее чем 10 процентами голосующих акций.

Состав ревизионной комиссии

деятельностью АО «ФПК», обеспечивает наблюдение за соответствием законодательству и Уставу,

совершаемых в АО «ФПК» финансово-хозяйственных операций, и проводит оценку информации о финансовом состоянии АО «ФПК».

Порядок деятельности Ревизионной комиссии АО «ФПК» определяется законодательством Российской Федерации, Уставом АО «ФПК» и Положением о Ревизионной комиссии АО «ФПК».

Состав Ревизионной комиссии АО "ФПК« из руководителей (заместителей) структурных подразделений ОАО «РЖД»:
Департамент управления дочерними и зависимыми обществами ОАО "РЖД«, Центр организации закупочной деятельности; Центр «Желдорконтроль»,
Центр внутреннего контроля «Желдорконтроль».

Корпоративное управление в ОАО «РЖД» _ http://www.rzd.ru/static/public/ru/accessible?STRUCTURE_ID=5108

общества, обязаны представить документы о финансово-хозяйственной деятельности.
Члены ревизионной комиссии

общества не могут одновременно являться членами совета директоров, а также занимать иные должности в органах управления общества.
Акции, принадлежащие членам совета директоров или лицам, занимающим должности в органах управления общества, не могут участвовать в голосовании при избрании членов ревизионной комиссии. 
Ревизионная комиссия общества вправе потребовать созыва внеочередного общего собрания акционеров

Справка. Необходимость контроля финансово-хозяйственной деятельности предприятий вытекает из сущности финансов.
В производственно-хозяйственной деятельности организации заинтересованы различные стороны: собственники; государство; работники; кредиторы; хозяйственные партнеры.
Контроль включает анализ финансовых показателей и применение различных мер воздействия.
Финансы организаций - это экономическая категория, которая выражает денежные распределительные отношения, внутри которых совершаться кругооборот общественных производственных фондов: производство, распределение, обмен, потребление.
Финансы организаций выполняют ряд функций:
обеспечивающую – «все расходы покрываются доходами»; распределительную – оптимизация ресурсопотребления и структуры капитала, объектом управления является прибыль; стимулирующую – учёт потребности в финансах; контрольную – применение стимулов и санкций: штрафы, пени, неустойки налоговым органам, хозяйственным партнерам, банкам.

большого числа акционеров. В акционерной фирме происходит расщепление "пучка" правомочий

и появление права оперативного управления и контроля как относительно самостоятельного правомочия, которое закрепляется за наемным управляющим. Типичный собственник имеет очень мало влияния (или не имеет его вовсе) на решение большинства вопросов в фирме.
Номинально и по закону акционеры владеют корпорацией. Но в действительности их права крайне ограничены. Они могут голосовать, чтобы изменить устав корпорации, могут избирать директоров и устранять их большинством голосов. Они также имеют право голоса в отношении важнейших изменений в фирме (например, слияния, в результате которого фирма может перестать существовать, или продажи большей части активов компании). Но акционеры не могут устанавливать размер дивидендов, которые они получают, не решают вопросов об инвестициях или приобретении активов, не нанимают управляющих и не устанавливают им вознаграждение, не решают вопросов об установлении цен. То есть они не обладают правом участвовать в принятии решений по большинству вопросов управления бизнесом.

Косвенным образом акционеры могут оказывать влияние на бизнес, выбирая совет директоров, который в свою очередь увольняет и нанимает управляющих.
Но этот контроль сильно отличается от контроля, который осуществляет собственник, одновременно являющийся и управляющим.
Кроме того, организация действий, направленных на устранение управляющего в форме борьбы за контроль в совете директоров потребует весьма значительных издержек, а выгоды распределятся между большим числом акционеров, независимо от их участия, т.е. возникает проблема коллективных действий и опасность того, что каждый из мелких акционеров выберет стратегию безбилетника.
Поэтому наиболее удачное поведение, которое может выбрать акционер, – это не борьба за большинство в совете директоров, а продажа акций на фондовом рынке (при условии достаточной развитости фондового рынка), т.е. "выход" ("exit") будет преобладать над "голосом" ("voice").

внутреннего контроля. В его функции входят контроль управляющих и защита

интересов акционеров, он может увольнять и нанимать управляющих. Однако совет директоров достаточно редко играет активную роль в контроле управляющих или в управлении компанией.
Контроль за директорами со стороны акционеров ослаблен, поскольку акционеры не могут влиять на выборы совета директоров. «Контролеры, которых не контролируют, будут несовершенными агентами своего принципала» (Posner R., 2010).
Чтобы члены совета директоров добросовестно осуществляли функции контроля, у них должны быть стимулы к этому, а для этого они должны владеть достаточно большим пакетом акций, т.е. собственность в корпорации должна быть концентрированной.
Директора посвящают лишь часть своего времени компании. Если директора – инсайдеры, работники компании, у них будет явный конфликт интересов; если они аутсайдеры (независимые директора), у них будет меньше доступа к информации о компании, чем у инсайдеров и меньшая заинтересованность в успехе компании. Эмпирические исследования не обнаружили положительной зависимости между долей независимых директоров в совете директоров компаний и показателями ее работы.

Члены совета директоров не должны быть в сговоре с управляющим и не должны позволять ему направлять средства компании на получение общих для них выгод.
Управляющие оказывают влияние на подбор внешних директоров и директоров-инсайдеров и есть свидетельства тому, что на эти посты директора назначаются по знакомству и стороны оказывают взаимные услуги друг другу: высокие заработки управляющих сопровождаются высоким вознаграждением директоров.
Совет директоров участвует в разработке стратегии компании, директора соучаствуют в решениях, которые принимает главный управляющий, поэтому они неохотно признают свои ошибки, за которые также несут ответственность, увольняя главных управляющих или сокращая их вознаграждение.
В условиях, когда прямой контроль наемных управляющих ослаблен, обостряется проблема отношений принципала и агента.
Она достаточно редко проявляется в том, что управляющие не хотят работать, зачастую они работают очень много. Проблема заключается в том, что они преследуют цели, отличные от максимизации долгосрочной ценности компании.

интересов принципала – акционера компании. Кроме заработной платы управляющие могут

получать положительные эмоции от хорошо обставленного офиса, красивых секретарш, роскошных служебных автомобилей, поездок за границу за счет компании. Все эти блага они потребляют на рабочем месте (on the job consumption).
Однако это проявление оппортунистического поведения управляющих самое безобидное. Гораздо более опасно для акционеров стремление управляющих увеличить объем контролируемых ресурсов, что приводит к росту их вознаграждения, которое напрямую связано с размером компании и увеличивает их власть и личный престиж.
Корпорации часто осуществляют инвестиции в неприбыльные проекты, преследуя цель расширения своих размеров, и неохотно уходят с рынков, очень редко осуществляют реструктуризацию в относительно спокойных условиях, когда нет кризисов на рынках готовой продукции, капитала и факторов производства. Управляющие не стремятся выплачивать дивиденды акционерам, поскольку эти выплаты сокращают ресурсы, которые контролирует управляющий, уменьшают его власть.

Об этой позиции управляющих открыто заявил Генри Форд в самом начале своей карьеры, когда братья Додж, владевшие большим пакетом акций компании Форда, предъявили компании судебный иск с жалобой на отсутствие дивидендов, несмотря на огромные прибыли компании. Во время судебного разбирательства Форд заявил, что не выплачивал дивидендов, поскольку это не доставляло ему удовольствия, ему доставляло удовольствие вкладывать их в производство. Форду пришлось выплатить дивидендов на сумму 19 млн долл., после чего он взял под контроль большую часть акций компании.
Другим проявлением оппортунистического поведения управляющих может быть реализация любимых проектов управляющих. Например, Арманд Хаммер на деньги акционеров (компании "Оксидентэл Петролеум" эти проекты обошлись в 120 млн долл.) построил Художественный музей и Культурный центр в Лос-Анджелесе.
Тем не менее миллионы людей охотно отдают миллиарды долларов управляющим.
Почему же они уверены в том, что их инвестиции не будут просто присвоены?
Какие силы сдерживают управляющих, несмотря на потенциально серьезные мотивационные проблемы и слабость внутренних механизмов контроля?

номинальной стоимостью ценной бумаги (акции). Экономика и право: словарь-справочник. —

М.: Вуз и школа. Л. П. Кураков, В. Л. Кураков, А. Л. Кураков. 2004.
Эмиссионный доход — у эмитента акций эмиссионный доход образуется как разница между стоимостью имущества, поступившего в счет оплаты акций, в том числе денежными средствами, и их номинальной стоимостью при первичном размещении. Энциклопедический словарь-справочник руководителя предприятия
Эмиссионный доход — (Issue profit) доход акционерного общества, образующийся за счет разности цены всех акций, если рыночный курс акций выше эмиссионного. Эмиссионный доход направляется в резервный фонд или увеличивает общую сумму балансовой прибыли. Финансовый словарь
Эмиссионный доход — (paid in capital) премия к номинальной стоимости акций превышение номинальной стоимости выпущенных акций, полученное в денежной или иной форме. Экономико-математический словарь
Эмиссионный доход — суммы, полученные сверх номинальной стоимости размещенных акций акционерным обществом (за минусом издержек по их продаже). п. 44 Методических рекомендаций о порядке формирования показателей бухгалтерской отчетности организации. Словарь: бухгалтерский учет, налоги, хозяйственное право
Премия к номинальной стоимости акций (эмиссионный доход) — (share premium) превышение номинальной стоимости выпущенных акций в денежной или иной форме. Экономико-математический словарь